山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、紫金礦業（601899）等3家黃金冶煉A股公司，黃金冶煉規模較大，資源優勢突出，具備良好的投資價值。

　　山東黃金（600547）

　　國內最具競爭力的黃金冶煉生產企業，公司地處我國黃金資源最豐富的山東省膠東地區，2008年完成對集團公司的主體黃金資產收購后，公司礦產金產量和黃金儲量大幅增長，公司后續發展極具潛力。

　　對母公司主要黃金資產收購完成后，2008年公司礦產金產量將增長至14噸左右，同比增長超過100％，2009年預計公司的礦產金可達20噸。公司近兩年正處于黃金產量的高速增長中。2008年公司的黃金儲備增加到85噸，遠期來看公司還可能收購集團公司所屬的萊州寺莊金礦，加之公司現有礦山還有深部找礦潛力，保守估計公司的黃金儲量在400噸以上，資源較為豐富。公司的噸金冶煉成本較低，具有很強的成本競爭優勢，同時，公司現有礦山資源全部集中于山東省內，有利于公司進行統一的整合開發。

　　預計2008、2009年公司EPS分別可達2.8元、3.4元，我們認為可給予公司30倍的PE，對應合理股價在84元，給予公司“買入”的投資評級。

　　面臨風險：公司盈利嚴重依賴于礦產金的產量和價格，若2008年公司的產量和黃金市場價格出現較大波動，將導致公司業績出現重大變化。

　　中金黃金（600489）

　　公司是中國黃金集團旗下唯一上市公司，也是中國黃金行業中唯一的央企。目前母公司正在不斷將其主體黃金資產注入上市公司中，公司未來極具發展潛力。

　　公司2007年黃金產量高達70.95噸，其中礦產金4.68噸，是國內最大的黃金冶煉企業。2008年公司完成對集團公司多處礦山資產的收購后，公司的礦產金產量可望提升至12噸以上，黃金資源儲量則將從70多噸增長至290噸左右。公司礦產資源分布較為分散，這一特點使得公司具備從全國各地獲得黃金資源的優勢。由于公司的母公司是國內黃金行業唯一的央企，在其發展過程中與地方政府保持了良好的合作關系，在獲取黃金資源上具有相當大的優勢。母公司正在競標中的甘肅文縣陽山金礦探明儲量高達300噸，是國內乃至亞洲最大的金礦，也是國內唯一一座儲量200噸以上的特大型金礦。由于中金集團特殊的優勢地位，將極有可能獲得大部分的礦山資產。

　　預計2008、2009年公司EPS分別可達2.4元、2.8元，我們認為可給予公司30倍的PE，對應合理股價在72元，給予公司“買入”的投資評級。

　　面臨風險：公司的黃金資源分布在國內各地，資源質量差別較大，因此，公司的總體礦產金開采冶煉成本在國內處于高水平。同時，公司的黃金產量雖然排名全國第一，但公司的礦產金產量比重嚴重偏低，礦產金產量遠低于紫金礦業產量，而加工金的毛利率水平很低，整體盈利水平有待提高。

　　紫金礦業（601899）

　　公司是國內最大礦產黃金生產企業，在全球黃金礦業企業中排名第10位。公司以黃金開采、冶煉業務為主，同時涉及銅、鋅、鐵等多種金屬礦產的開采和冶煉，是一家在國內和國際均具有影響力的大型黃金礦產企業。

　　規模優勢、資源優勢突出。公司是國內最大的黃金冶煉企業，2007年公司黃金總產量52.29噸，其中礦產金24.83噸，占全國礦產金總量的10.5％，礦產金排名全國第一。公司擁有福建紫金山、貴州水銀洞、吉林曙光等多處金礦，公司掌握的黃金資源儲量已高達591.79噸。同時，公司還在不斷加大對海外金礦資源的勘探和收購工作，公司的后備金礦資源潛力十分巨大。目前，公司的黃金資源儲量在國內黃金冶煉企業中位居第一。

　　技術工藝及管理水平優異。公司在黃金冶煉方面掌握了較為先進的工藝技術，具備開采超低品位金礦、難處理金礦的技術工藝。同時，公司在黃金冶煉方面的成本控制水平較高，不僅是國內也是世界同類企業中生產成本最低的黃金冶煉企業之一。經過多年在礦山建設和營運方面的積累，公司在黃金礦業領域方面擁有了豐富的管理經驗，并擁有一支高水平的管理和工程技術隊伍。

　　“A＋H”模式，資本運作平臺優勢突出。公司于2003年和2008年分別在香港聯交所和內地上交所上市，具備多元化的融資渠道和進行國際化資本運作的平臺。公司是國內少有的大規模在海外展開黃金勘探和資源收購的公司，公司具備國際化發展的實力，成長空間十分巨大。

　　預計2008、2009年公司EPS分別可達0.27元、0.33元，參考國際同類型黃金冶煉企業并考慮公司正處于高速成長中，我們認為可給予公司40倍的PE，公司合理股價應在10.8元左右，給予公司“買入”的投資評級。

　　面臨風險：公司以黃金冶煉業務為主，但近年來公司業務呈多元化發展趨勢，銅精礦、鋅精礦的采選冶煉業務規模逐步增大。作為公司優勢盈利板塊的黃金冶煉業務比重實際處于下降過程中，未來公司的盈利水平存在下降的風險。公司近年來擴張非常迅猛，在國內和海外多處投資包括黃金在內的各種礦產資源，雖然為公司儲備了豐富的資源，但規模的過度擴張也給公司帶來了較大的財務負擔，蘊涵了一定的風險。