目前對于非美經濟體而言，到了比較難熬的時候。

　　“屋漏偏逢連夜雨”

　　2008年4季度有企穩跡象的國際金融市場在這十幾天再次爆出問題——花旗銀行、美國銀行和蘇格蘭銀行的巨額虧損只能尋求政府救助，愛爾蘭面臨像冰島一樣的債務危機，希臘和西班牙的主權信用評級被降低，日本政府下調對日本經濟的評估至“迅速惡化”。1月19日曝出的蘇格蘭皇家銀行巨虧，讓國際投資者失去對銀行業的信心，也失去對非美經濟體能否再次扛住第二波金融沖擊的信心。重重打擊之下，資產避險再次成為投資者的首選，美元再次走強，股市再次暴跌。

　　前不久公布的歐洲各國的經濟數據均出現了超預期的下滑。作為歐元區的主要經濟體德國和法國，2008年11月份的工業生產增速德國下降10.0%，法國下降7.0%，整個歐元區下降7.7%；失業率德國上升至7.6%，整個歐元區上升至7.8%；零售增速德國下降3.0%，整個歐元區下降1.5%。11月20日日本政府發布經濟月度報告，對其經濟的進一步下滑表現出了空前的憂慮，連續第四個月下調對日本經濟的評估，下調至“迅速惡化”。

　　金融危機第二波沖擊顯現

　　蘇格蘭皇家銀行與愛爾蘭銀行的困境說明實體經濟的衰退又反饋回歐洲的金融市場，第二波金融沖擊來臨。

　　第一波金融沖擊主要是由于泡沫的破裂，導致從事高風險業務的投資銀行出現信用危機。而目前正在演化的第二波金融沖擊，主要是由于信用危機導致實體經濟的衰退，衍生出優質貸款出現不良貸款，進而影響到從事優質貸款業務的主要是商業銀行。

　　優質貸款中的不良貸款出現攀升的理由主要來自于三個方面：其一，經濟惡化導致企業破產的風險會不斷加大，這些企業的貸款最后會演化成不良貸款；其二，失業率的增加、居民收入水平的惡化以及房地產交易市場的萎靡，導致以前信用良好的一些房貸業務會演化成不良貸款；其三，失業率的增加以及地產和股市的萎靡，導致部分信用狀況良好的居民收入狀況惡化，從而衍生出信用卡以及其他消費貸款的違約。重要的是，這些信用卡應收賬款已經被證券化，一旦爆發違約危機，其損失很難估量。由于大多數信用卡債務是無抵押的，如果他們停止每月的支付而導致信用卡債成為壞賬，信用卡公司根本找不到相關資產作為補償。同時，隨著失業率的不斷攀升和居民收入水平的繼續惡化，信用卡違約必然不斷攀升。

　　對非美經濟體而言，第二波金融沖擊對他們的沖擊將顯得更為突出，因為08年以來的第一波金融沖擊的主要對象是從事高風險高收益業務的投資銀行，第二波金融沖擊的主要對象是從事優質貸款業務的商業銀行，而歐洲和日本的金融集團更多的都是商業銀行。

　　在披露數據不斷惡化的時候，各國政府再次顯示救助金融市場挽救經濟的決心。在蘇格蘭皇家銀行曝出巨虧的時候，英國首相布朗提出對其銀行資產進行擔保，同時增持該行股份達到70%；其財長達林表示，政府將采取一切舉措支持經濟發展。法國在1月19日表示將再次向6家銀行機構注入105億歐元的資金，以充實銀行的準備金。新當選的美國總統奧巴馬將推出他的經濟振興計劃，其就職演講似乎表現了當年羅斯福總統的氣概。

　　不過，各國政府的經濟激勵計劃能否扭轉市場的頹廢，值得商榷。由于非美經濟體國家的財力無法與美國相比，政府對商業銀行進行擔保能夠促進金融市場穩定和能帶動經濟復蘇有一個前提條件，就是投資者對政府有信心以及銀行運行不再惡化，否則帶給他們的將是步冰島的后塵——國家破產。

　　“貨幣錯配”隱含災難性后果

　　由于美元的撤離導致一些國家本幣的貶值，假若這些國家是發達經濟體，本幣的貶值產生金融動蕩的可能性相對較小。因為發達經濟體的債務通常以本幣計值，而且期限較長，貶值對其企業資產負債表的影響非常有限。但對于發展經濟體則不同,本幣的貶值可帶來貨幣危機和金融危機。

　　由于美元的貨幣購買力更加穩定，與本幣相比，美元所面臨的通貨膨脹更低，這就導致發展經濟體通常出現貨幣錯配，即這些經濟體的國債和一些企業通常發行以美元計值的債券，但他們的資產又通常以本幣計值。此時，假如本幣出現大幅貶值，作為國家層面來說，將面臨國家破產的危險。因為當本幣出現快速貶值，美元出現快速升值時，國家的債務負擔將出現快速加重，以本幣計算的國民收入折算成美元將出現急劇的減少，從而出現國家層面的負債狀況惡化。

　　本幣的貶值對存在貨幣錯配的發展經濟體的金融機構來說，就是災難。雖然一些發展經濟體以巴塞爾協議的資本標準監管本國的銀行，但這一發達國家制定的監管標準并沒有注重發展中國家所面臨的貨幣錯配現象。本幣的快速貶值導致銀行的資產負債表(通常用本幣計值)出現快速惡化，銀行將用更多的本幣來償還它的美元債務，同時，本幣的惡化導致其很難收回投放給國內企業的美元貸款。

　　此外，發展經濟體中的企業為了獲取更多的融資，通常發行美元債券。當遇到本幣快速貶值時，國內企業以本幣核算的債務負擔將出現急劇放大，使這些企業面臨無力償清債務的困境。同時，大多數國內企業的產品和服務以本國貨幣計價，由于企業資產的本幣價值并未上升，從而導致企業凈資產下降。這將惡化逆向選擇和道德風險問題，導致投資下降和經濟緊縮，出現貨幣與金融的雙重危機。