2月20日，紐約商品交易所黃金期貨價格自2008年3月以來再次站上1000美元。4月合約每盎司大漲25.70美元，收于1002.20美元，漲幅為2.6％，盤中最高上漲至1007.70美元的11個月來的新高。我們認為，2009年黃金價格維持在高位振蕩的理由依舊十分充分，對于將明確提高礦產金產量的黃金類上市公司，金價維持高位意味著業績將持續增長，二級市場的投資機會也將繼續彰顯。看好山東黃金、辰州礦業等個股。

　　避險需求推升金價

　　2009年以來，全球經濟狀況并沒有出現好轉，反倒呈現了更多令人擔心的局面。美聯儲預測美國2009年GDP增長為-0.5％—-1.3％，奧巴馬政府的上萬億資金的援助計劃效果如何尚待檢驗。由于歐洲央行降息太晚且幅度溫和，所以當全球經濟形勢改善時，歐元區甚至將滯后于美國經濟復蘇。目前看來，全球金融危機持續惡化的態勢在短期內不大可能得到改觀，全球經濟嚴重衰退的預期已成為國際投資者的共識，黃金由此表現出良好的避險功能。在這樣的大背景下，黃金價格與石油、美元相背離走出獨立就不足為奇了。

　　在金融市場風險厭惡情緒高漲的情況下，避險需求導致大量基金及投資者涌入黃金市場。從美國商品期貨交易委員會公布的數據來看，基金持有COMEX黃金凈多頭寸年初以來增加39960手至165921手。此外，全球最大的黃金ETF—SPDR09年以來也持續大舉買入黃金，反過來又推動金價上行。

　　截至2008年底，ETF—SPDR黃金持有量為780.23噸，較2007年的627.88噸增持152.35噸。進入2009年至今，不到兩個月的時間SPDR黃金ETF連續增持20次，至2月20日，該基金的黃金持有量已刷新歷史新高達到1028.98噸。目前SPDR黃金ETF的持金量已超越中國及日本國家儲備的存金量，并直逼瑞士國庫的1040噸黃金。

　　隨著ETF黃金持有量的逐漸升高，其對金價的影響也越來越大。就目前四大黃金ETF持倉量來看，已經占了全球黃金年供需量的三分之一左右。若未來越來越多的資金涌入ETF來間接持有黃金的話，黃金ETF對金價上行的影響將逐漸成為主導金價的因素之一。

　　金價高位震蕩理由充分

　　我們認為，不論全球經濟走勢如何，黃金價格在高位震蕩的理由都較為充分。

　　首先，如果全球經濟繼續不樂觀，那么美元不管向上還是向下或許都將有利于金價繼續上揚。

　　2009年開始，從來都是逆向而行的美元和黃金開始同漲同跌，這說明目前推動美元上漲的因素已經發生了本質的改變。換句話說，美元此次上揚的原因同樣成為了投資者的避險工具。

　　2009年以來，匈牙利、波蘭、捷克、羅馬尼亞和俄羅斯的本幣幣值大幅縮水，東歐和中歐地區的外匯危機正在全面爆發，當地的銀行體系因為信貸風險受到巨大威脅，而幾乎東歐地區所有的外債都來自于西歐。目前，東歐地區的壞賬正在急劇攀升，東歐的違約事件突然集中爆發，將可能導致歐元區的銀行被迫通過國有化甚至破產的方式結束業務，這種結果將對歐盟整個內部市場構成沉重打擊。歐元區經濟較美國更為不樂觀的表現，為美元帶來了更多的避險需求。歐洲央行3月極有可能降息，而日本經濟也正在出現大幅衰退，這些因素會導致美元繼續維持強勢。

　　如果是上述避險需求導致美元繼續上揚，那么我們判斷這種上升不會對黃金價格造成壓力，因為這種背景下的美元走高只能證明全球經濟在繼續下行，黃金理所當然也將繼續行使其避險之功能。但如果美國本土經濟繼續衰退的話，美元的避險功能最終將被弱化，其短期強勢也將被終結。反之，美元如果開始下行，那么就成為了黃金價格繼續上揚的強有力支撐。所以，2009年美元的向上和向下或許都將有利于金價。同理，全球經濟形勢繼續不樂觀導致的原油價格的繼續下行也就不會成為黃金價格上行的阻力了。

　　其次，如果全球經濟好轉，我們認為金價依然能夠維持在高位震蕩。

　　在全球經濟好轉的情況下，如果美元出現上揚，那么這對于金價就會是一個不小的打擊。但是目前的情況顯示，美國央行和財政部的一系列救助政策實際上相當于已經開動了印鈔機，未來貨幣供應量的增加是不爭的事實，所以未來全球經濟情況的好轉伴隨著的很可能是通貨膨脹。屆時，美元面臨的反而是長期貶值，從而繼續有利于黃金價格的上揚，黃金和美元走勢關系也將恢復正常。同時，目前的金價和油價的比價已超過25，逼近歷史高位，這是潛在的不利于黃金價格走勢的因素；但是，一旦全球經濟出現好轉，石油價格也將出現反轉，從而迅速將兩者的比價關系拉回正常水平，有利于金價穩定在高位。

　　當然，由于短期金價上漲過多地依賴于避險資金的推動，因此在全球經濟出現拐點的關鍵時段，黃金可能面臨這些避險資金的獲利回吐壓力，價格會面臨短期的劇烈振蕩。這取決于經濟好轉的力度：力度大，資金出逃的力度也將更大，這些資金將重新轉戰大宗商品市場，獲取高于投資黃金的收益，反之亦然。另外的一個理想狀況是，全球經濟在無通脹狀態下復蘇，那么黃金將暫時結束避險及保值使命，價格將出現下跌。

　　重點公司

　　綜合而言，2009年黃金價格維持在高位振蕩的理由依舊十分充分。只要黃金價格能夠維持在高位震蕩，那么其對于明確提高礦產金產量的黃金類上市公司就意味著業績將持續增長，二級市場的投資機會也將繼續彰顯。我們看好山東黃金、辰州礦業等個股。

　　山東黃金  ：我們以08、09年公司礦產金數量分別為16.354噸和21.998噸，黃金售價分別為170元/克和190元/克的假設前提測算，公司08、09年業績分別為2.16元和3.85元。在中長期看好黃金行業未來前景的前提下，基于對公司資源儲備繼續增長的可預期性，以及給予黃金股25-30倍左右PE的合理性，維持對公司“強烈推薦”的投資評級。

　　辰州礦業  ：作為一家有特色的黃金類生產企業，其礦產金產量將隨著公司的IPO募集資金投向的建設完工以及收購的各個公司開始建成投產，2009年和2010年將分別達到2.5噸和4噸左右。我們預計公司2009年和2010年的業績分別為0.30元和0.58元。無論是在資源儲備，還是在業績上，公司2010年都將面臨重大突破。PE估值我們可以給予公司2010年30倍的PE。給予公司“強烈推薦”的投資評級。