2009年年初以來，多重因素誘發(fā)IRS出現(xiàn)明顯的上漲走勢，特別是3年期和5年期。我們通過對國內流動性形勢和國際橫向比較分析后認為，國內總體極度寬松的流動性前景，主要經濟體的利率走勢，決定了我國R007沒有見底，也就是說這波IRS的上漲可能只是反彈，而并非趨勢性反轉。

　　截至2月20日，1年期、3年期和5年期IRS分別為1.08%、1.67%和2.12%，較2008年12月31日收盤分別上漲19bp、52bp和55bp。誘發(fā)近期IRS出現(xiàn)反彈的主要因素，首先是當前2.25%的基準利率水平已經接近歷史最低水平1.98%，一些央行主要官員在不同場合均表示降息空間不大；另外對未來可能出現(xiàn)通脹的預期也造成了一定影響。

　　我們對IRS基準利率的走勢和國際主要經濟體IRS市場的分析顯示，這波IRS的上漲可能只是波段反彈，而非反轉。

　　首先，歷史數據顯示，簡單以IRS與基準利率比較，可能會存在偏差。這主要是因為國內利率互換的主流浮動端為FR007，也就是說利率互換反映的是對FR007未來走勢的預期。考慮到國內FR007的數據序列較短，且R007總體與FR007走勢一致，我們用R007替代FR007進行分析。

　　事實上，歷史上R007走勢與1年期定存利率走勢曾一度嚴重偏離，而且有些時間偏離持續(xù)的時間還比較長。之所以出現(xiàn)這種情況，很可能是因為在中國貨幣政策的操作中，價格和數量是分開的兩種政策工具，在使用過程中不可避免地會在某些時候存在價量割裂的問題。這意味著，即使我國未來不再降息，只要流動性依然極度充裕，仍可能使R007維持低位，從而導致IRS下跌。

　　其次，最新公布的貨幣政策執(zhí)行報告顯示，央行有意確保2009年銀行體系流動性充足平穩(wěn)。我們有理由相信，2009年R007在銀行系統(tǒng)有充足流動性的情況下很難出現(xiàn)大幅上漲，由此2009年IRS很難出現(xiàn)趨勢性反轉。

　　最后，國際橫向比較顯示，R007仍未到出現(xiàn)趨勢性反彈之時。通過橫向對比分析，我們發(fā)現(xiàn)，我國的R007與全球其他主要經濟體的基準利率走勢變化存在一定滯后性。歷史資料顯示，在上輪降息周期中，美國、歐盟和印度在2003年先后結束了降息周期，2004年韓國結束了降息周期，而中國的R007則明顯落后于他們，在2005年才見底。在目前美國等主要經濟體的基準利率目前均達到了十余年甚至史上最低水平的情況下，除非這種情況意味著這些國家的基準利率很快將進入上行通道，否則，就無法昭示我國R007將出現(xiàn)趨勢性反轉。

　　但根據對這些主要國家自己IRS隱含的信息分析顯示，這些經濟體的利率下滑周期尚未結束。

　　從歐盟來看，2003-2004年的數據顯示，歐央行在上一輪降息周期中將基準利率降至2.0%水平時，1X2遠期收益率迅速抬高，反映市場預期降息可能已經到位，也就是說利率互換反轉與降息周期結束基本同步。目前的利率互換市場尚未表現(xiàn)出這種現(xiàn)象，反過來也說明歐盟的降息周期可能尚未結束。

　　從美國來看，2003-2004年數據顯示，美聯(lián)儲在上一輪降息周期中將基準利率降至1.0%水平時，1X2遠期收益率迅速抬高，反映市場預期降息可能已經到位，可見利率互換反轉同樣和降息周期結束基本同步。但從目前的利率互換市場來看，遠期收益率沒有明顯的抬高，這在一定程度上表明美國經濟尚未見底。

　　從日本來看，在2002-2005年期間，日本央行一直將基準利率保持0.15%水平，但2003-2004年的數據顯示，利率互換遠期收益率出現(xiàn)明顯抬升。盡管央行在此后仍進行過短暫的降息，但市場對日本經濟走勢的預期基本正確。目前1X2遠期收益率與1年期利率互換基本一致，說明市場認為日本經濟在1年內沒有復蘇的可能。

　　綜上所述，無論是中國自身的情況，還是全球其他主要經濟體市場預期，都暗示這波IRS的上漲可能只是反彈，而并非趨勢性地反轉。