“高不成、低不就”，是近段時間對黃金價格走勢的最好詮釋。國際金價圍繞880~970美元之間的22個交易日的震蕩行情是對耐心與智慧的最好考驗。其間，不乏有人這樣建議：拋出黃金，買入原油。筆者以為，在黃金金融屬性進一步釋放的今天，這樣的策略并不可取。在黃金商品屬性占據主流的背景下，黃金與原油的比價關系被維持在5~15之間，而在黃金屬性進一步向金融貨幣這一面傾斜的時刻，二者比價關系將被放大至15~30，在此，筆者也預計2009年黃金與原油的這種比價關系將維系于15之上。

　　投資性需求主導一季度金市

　　今年1~3月份，旺盛的投資性需求成為金市的突出亮點，對沖了珠寶首飾的萎縮，并且在900美元之上有一定幅度增長的舊金回收也被投資性需求所吞沒。新的避險資金推動和老投資性需求退出不斷在900美元之上擦出火花，新老多頭在900美元區間呈高位換手態勢。

　　近段時間黃金市場最過鮮明的特點便是實物買盤占據主流，過去8年大牛市行情黃金充分發揮了商品屬性功能，跟隨銅和原油這樣的商品價格亦步亦趨，基金買盤成為推升黃金價格的主要力量，由于國際黃金市場的定價權集中在銀行市場，而在這輪經濟危機還在不斷深化時刻，我們原先熟悉的瑞士銀行和匯豐銀行仍在危機中忙碌著，黃金市場缺乏了這些做市商便缺少了市場的領路人。近期流入金市的資金與國債市場溢出的資金和全球套利型基金有較大關系，從亞洲時段、歐洲時段、美洲時段較為凌亂的零和博弈特征來看市場并沒有托市資金。

　　黃金ETF買盤短期引導作用有限

　　ETF基金買盤，可被市場理解為中期利好，但不應成為市場短線指標。被動購買黃金滿足市場的需要是ETF基金的性質，一旦申購數量超過贖回數量，ETF基金就變為數量上的增加，但也并不是像大家所認為的基金買盤的增加。短期黃金ETF的增量正在消化礦場金商900美元之上的套期保值頭寸，一旦完成，金價有望在2季度價格迎來較大幅度的上漲。

　　ETF基金的增加反映出資金的流向，雖然短期黃金ETF基金數量的增加并沒有明確表達在黃金價格走勢上，但一旦珠寶首飾縮量+舊金回收增量+礦產企業套期保值增量沒有明顯增加時，ETF基金的增量將大幅度反映在價格走勢上。金融市場特點：價格數據并不反映過去和現在，而是未來。

　　900美元之下買入為主

　　根據過去40年黃金價格的高低點對應關系來看，2季度黃金價格再次起飛的可能性較大，黃金如今對商業周期的敏感性大于季節性周期的調整。2季度是全球央行集中貨幣投放和貨幣競相貶值最為加劇的時間段，盡管此時夏季淡季因素將沖擊珠寶首飾業，但表現在價格上預計將有一輪爆發性的上漲。相信后市黃金價格將很難長時徘徊在900美元之下，總體我們建議投資者可在900美元之下買入為主。

　　黃金這輪行情最大的踏空者不是散戶也不是礦產企業，而是基金和銀行。次貸危機的爆發曾掀起過一輪去杠桿化潮流，時至黃金2月破千之日，基金頭寸一直萎靡不前（從CFTC公布的數據可以看出）。我們認為，900美元之下，將是基金集中建倉的最佳時機。宏觀面上紙幣無限，黃金有限矛盾仍很突出，這也決定了可能在相當長一段時間內黃金相對于全球貨幣升值的趨勢不會改變，這也能持續吸引機構投資者進駐金市。