危機的唯一原因即是繁榮。美國經常項目逆差的迅猛增長正是世界經濟在2004~2007年大繁榮的主要原因，也是引發本次金融危機的直接原因之一。新的貨幣體系要求部分經濟體過剩的儲蓄不能再集中在單一經濟體中，這就要求儲備貨幣必需多元化。

　　一種儲備多元化的集中解決方案：特別提款權

　　特別提款權（Special Drawing Rights）是國際貨幣基金組織在1969年布雷頓森林體系瀕于崩潰時，為了彌補黃金和與黃金掛鉤的美元的不足而創立的國際儲備資產。最初特別提款權的匯率是16種貨幣匯率加權而成，目前美元所占份額為44%，歐元占比34%，日元占比11%，英鎊占比11%。

　　特別提款權最初并沒有被設計成國際貨幣而僅是一種國際儲備資產，由于20世紀70年代后實行了浮動匯率制，而在標準的浮動匯率制下，理論上并不需要儲備資產，特別提款權的地位沒有上升至國際貨幣，其作為國際儲備資產的地位也僅限于國際組織和政府間債務的記賬，俄羅斯政府貸款多以特別提款權作為“計價貨幣”，少數國家曾經將本國貨幣盯住特別提款權，但是在歐元出世后，也轉為盯住歐元。目前全球儲備資產中特別提款權占比不足5％。。

　　外匯儲備對于每一個國家來講是維護自身金融穩定的有力保證，但是世界范圍內大規模積累外匯儲備則加劇了全球貨幣擴張，而當循環斷裂時，又使得全球陷入貨幣緊縮之中，這樣流動性動蕩加劇，經濟周期的起伏也出現了明顯的加劇，因此現有的以美元為主要儲備貨幣的機制是造成全球經濟周期加劇的深層次原因。

　　那么特別提款權是不是可以解決現有體系的問題呢？理論上講，設計合理的特別提款權具備將世界儲蓄重新較為平衡地分配到不同經濟體的潛質。通過發行以特別提款權計價的金融工具，再將募集資金按比例投資至特別提款權成分貨幣的資產中去，它可以將過剩儲蓄再分配到相應的經濟體中，這將使得世界經濟得以較為均衡的發展，不過，特別提款權成分貨幣的選擇不能僅僅依據諸貨幣在現有儲備所占比重，否則難以起到均衡分配過剩儲蓄的作用，而更多的應該考慮各國經濟規模和在貿易中所占份額。

　　但是，目前特別提款權作為廣泛接受的國際儲備資產最大的障礙在于其并無實際資產的支撐。各國的儲備資產都需要有安全性和收益性的要求，因此，只有以特別提款權計價的金融資產出現，特別提款權作為真實的儲備貨幣才有現實意義。因此，國際貨幣基金組織發行以SDR計價的債券將是以特別提款權作為主要儲備貨幣的必要手段。

　　儲備貨幣多元化將令美元衰落

　　以SDR作為國際儲備資產實際上是國際儲備資產多元化的一種方式，國際儲備資產多元化進程即可以集中安排為SDR的形式，也可以依據各國的自身情況，自己選擇儲備形式。

　　由于官方儲備對資產的流動性要求較高，目前僅有美元資產市場可以提供如此大的流動性，所以，如果不提供新的流動性較好的儲備資產交易市場，那么自由放任的國際儲備多元化將回到以美元作為基礎貨幣的老路上去，金融體系動蕩的根本問題就得不到解決。目前看來無論是現有的商品市場還是非美元資產市場都難以對高達5萬億美元以上的全球外匯儲備提供充足的流動性，因此，目前徹底的儲備貨幣革命難以出現。

　　漸進式的改革較為可能，即新增外匯儲備更多以非美元資產的形式存在。如果國際貨幣基金組織或其他國際組織通過不斷發行以SDR計價的債券，并設立國際清算所和SDR債券的二級交易市場，那么一個以SDR計價的新的國際資產市場有望逐步形成，流動性有望逐步提高至各國官方外匯儲備要求的水平。外匯儲備新增量的多元化才能得以切實推行。

　　如果沒有采用以SDR作為國際儲備貨幣的這種集中解決方案，那么儲蓄富裕國各自為政的儲備多元化方案也將在未來自發施行。具有互補類型的經濟體之間可能出現地區化儲備貨幣，這就要求此類經濟體的區內貿易占比較高（實際上這也是歐元成功的重要因素）。中國與東盟、拉美都具有這一潛質。

　　就國際儲備貨幣制度改革來說，無論是SDR的集中解決方案，還是儲蓄富裕國各自為政的自發解決方案都將使得美元資產不再一枝獨秀，競爭性儲備貨幣將出現，美元的衰落已經難以避免。多極化的國際社會終將引發多極化儲備貨幣的格局。（作者單位：中國銀行(601988,股吧)全球金融市場部）