近日，中石油將在銀行間市場(chǎng)發(fā)行首筆非金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)美元債，首期發(fā)行10億美元，發(fā)行利率約為六個(gè)月美元LIBOR為基準(zhǔn)加100個(gè)基點(diǎn)。這筆境內(nèi)美元債為三年的浮息債，將由中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行聯(lián)合擔(dān)任主承銷商，在銀行間市場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。

　　去年底，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行曾發(fā)行2億美元的兩年期美元債，票面利率是以六個(gè)月美元LIBOR為基準(zhǔn)加50個(gè)基點(diǎn)，承銷商為北京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、交通銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和華夏銀行。與國(guó)開(kāi)行相比，中石油美元債體現(xiàn)了非金融機(jī)構(gòu)的利率優(yōu)勢(shì)。

　　我國(guó)境內(nèi)金融債由來(lái)已久，但又經(jīng)歷曲折。早期的境內(nèi)外幣債券始于1993年中冶進(jìn)出口總公司的4000萬(wàn)美元債券，在1996年達(dá)到了外幣債券發(fā)行的高峰，在緊接著的1997年宏觀調(diào)控中境內(nèi)外幣債券的發(fā)行被叫停。直到2003年國(guó)開(kāi)行才再一次開(kāi)啟了境內(nèi)美元債的發(fā)行，而中石油的此次發(fā)行則是非金融企業(yè)重新嘗試的第一步。

　　發(fā)行境內(nèi)美元債券對(duì)于中石油及與其相似的央企來(lái)說(shuō)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　首先，中石油目前的海外戰(zhàn)略需要大量的美元資金作為支持，近期我國(guó)央企的海外收購(gòu)行為都有國(guó)有銀行的資金支持，而發(fā)行債券無(wú)疑是在銀行信貸之外開(kāi)辟了一條新的渠道。

　　其次，與離岸資本市場(chǎng)融資相比，國(guó)內(nèi)發(fā)行美元債券的成本更低，由于資產(chǎn)減值造成的銀行資金鏈的緊張，在離岸市場(chǎng)資金并不充裕，相同規(guī)模的資金可能付出更高的利率和更多的承銷費(fèi)用。

　　第三，與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上已有的企業(yè)債、中期票據(jù)等債券產(chǎn)品相比，直接的外幣債券能夠規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　從10億美元的規(guī)模和境內(nèi)美元債背后的政府推動(dòng)力量來(lái)看，此次中石油美元債的發(fā)行肯定能夠取得成功，但這一模式是否能夠在同樣積極參與海外采購(gòu)的其他央企中推廣卻值得商榷。

　　最大的困難來(lái)自于銀行等金融機(jī)構(gòu)自身的外幣缺乏。

　　從2007年四季度開(kāi)始，各個(gè)商業(yè)銀行普遍感到外幣貸款增長(zhǎng)迅速。即使是在2008年上半年貸款受到了來(lái)自監(jiān)管層面的政策擠壓，在當(dāng)年一季度本幣貸款較年初僅增加5.02%的基礎(chǔ)上，外幣貸款較年初大幅增加26.03%。

　　這一方面是由于企業(yè)看準(zhǔn)人民幣的升值趨勢(shì)，采用外幣貸款的方式獲得匯兌收益。

　　另一方面也是在信貸控制的背景下，銀行以外幣貸款補(bǔ)充本幣需求的做法。監(jiān)管部門當(dāng)時(shí)并未采取措施對(duì)外幣貸款進(jìn)行控制，這就直接導(dǎo)致了2007年第四季度到現(xiàn)在仍在延續(xù)的銀行外幣資金的短缺，從央行公布的數(shù)據(jù)上看，截至今年3月底，境內(nèi)各銀行的外幣客戶存款余額為2002.77億美元，貸款余額則達(dá)到2351.96億美元，存貸差達(dá)到348.19億美元。

　　這樣的存貸缺口從2008年延續(xù)至今，金融機(jī)構(gòu)的外幣資金短缺已經(jīng)由個(gè)別外匯業(yè)務(wù)為主的銀行擴(kuò)散為銀行業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象。

　　外幣資金的短缺使得在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的美元債券缺乏資金的支持，中石油首發(fā)的10億規(guī)模債券的發(fā)行情況并不能夠作為經(jīng)驗(yàn)普遍的展開(kāi)。鑒于境內(nèi)外幣債券所擁有的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，我們應(yīng)該擴(kuò)展其他資金來(lái)源。

　　我國(guó)通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和其他渠道在民間積累了大量的外幣資金，這部分資金滯留在個(gè)人手中并沒(méi)有更多的投資渠道，我們應(yīng)該充分調(diào)動(dòng)這一部分資源。

　　而銀行間市場(chǎng)的交易方式，直接排斥了個(gè)人投資的可能。與其他銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)品不同，境內(nèi)沒(méi)有以美元募集并投向國(guó)內(nèi)的基金產(chǎn)品，所以民間資金連借道基金參與銀行間債券市場(chǎng)的間接途徑都不存在。

　　我們是否可以借鑒記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易市場(chǎng)(零售市場(chǎng))的模式，開(kāi)發(fā)類似的模式作為銀行間市場(chǎng)的一個(gè)補(bǔ)充，既能夠給債券發(fā)行帶來(lái)新的資金支持，同時(shí)也能夠給我國(guó)所缺乏的境內(nèi)外幣投資渠道擴(kuò)展新的領(lǐng)域。