金融危機之前，利率因素一直是決定黃金價格變動的重要變量。

　　黃金出借利率GOFO和倫敦銀行同業(yè)拆借利率LIBOR間的利差，即黃金租賃利率Lease rate決定著黃金套期交易的利潤空間。從1998~2004年的數(shù)據(jù)以看出，黃金租賃利率和金價之間存在著顯著的負相關(guān)。該利差擴大，會增加供應(yīng)量，使金價走低；反之，會使金價走高。

　　因此，這一利差如發(fā)生劇烈變化，會極大地沖擊金價。2008年下半年，一方面由于歐美央行擴大了對商業(yè)銀行巨頭的黃金租賃,從而大幅壓低了黃金出借利率(GOFO)，五大商業(yè)銀行在2008年的第三季度、第四季度的黃金出售額度大幅增加證明了這一點。另一方面，雷曼破產(chǎn)沖擊金融市場造成信用緊縮，倫敦銀行同業(yè)拆借利率陡峭上升。這兩個因素導(dǎo)致黃金租賃利率驟然擴大，極大刺激了黃金套期交易和市場供應(yīng)量，引發(fā)金價暴跌至一年前的水平。

　　但是，以上打壓黃金價格的因素并不可持續(xù)。歐美銀行可以操控的黃金出借利率在2009年3月份已經(jīng)降到接近1%的水平，進一步下降的空間已大大縮小。與此同時，倫敦銀行同業(yè)拆借利率在經(jīng)歷了小幅走高之后也大幅跌至2%以下的水平，給黃金套期交易鎖上了緊箍咒。

　　信用緊縮是金融危機深化的關(guān)鍵因素，各國央行為了啟動信貸市場，首要任務(wù)就是把銀行同業(yè)拆借利率降至低水平。所以，黃金出借利率和倫敦銀行同業(yè)拆借利率之間的利差收緊是金融危機深化的一個必然的結(jié)果，在接下來的黃金價格決定機制中，黃金套期交易將難以有所作為。

　　2008年12月以來黃金租賃利率并無顯著變化，但是同期金價卻經(jīng)歷了數(shù)次大幅波動。怎么解釋這個現(xiàn)象？導(dǎo)致近期金價波動的關(guān)鍵變量是什么？通過環(huán)球財經(jīng)研究院的模型測算，我們發(fā)現(xiàn)2008年12月以來“主權(quán)違約風(fēng)險”可以用來解釋黃金價格變化。

　　就世界經(jīng)濟持續(xù)惡化的勢頭來看，美國的巨額債務(wù)成為深化美元危機的重磅炸彈。現(xiàn)在美國的“主權(quán)違約風(fēng)險”已成為各國投資者的心頭之患，美國國債的CDS不斷沖破記錄證實了這一點。其邏輯如下：美國國債CDS的利差擴大——美國國債的違約風(fēng)險加大——整個以美元為中心的貨幣體系的違約風(fēng)險加大——黃金作為貨幣保值選擇的價值增大，金價走高。反之，則金價下跌。

　　通過以上分析可知，在2008年上半年以前，歐美央行可以通過干預(yù)黃金出借利率GOFO來打壓黃金價格。但是，2008年下半年開始黃金價格決定機制發(fā)生了根本變化，GOFO和LIBOR都被鎖定在低位，難以通過其利差的變動影響金價，黃金的價格更多的取決于“主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險”，這一點值得黃金投資者關(guān)注。

　　鏈 接

　　黃金掉期

　　黃金掉期指黃金與外匯儲備的互換交易，并約定在未來特定時間以特定價格執(zhí)行。黃金掉期通常在央行之間進行，當(dāng)一方需要現(xiàn)金但又不想賣掉其黃金儲備時發(fā)生。央行支付一定的利息，來獲得外匯。在到期日，黃金返還的數(shù)量與進行掉期交易時的數(shù)量相同。而外匯價值，在掉期時約定，到期日也被同值歸還。央行將與別國互換來的黃金再轉(zhuǎn)借給黃金交易銀行，黃金交易銀行將黃金投放到市場中進行買賣流通，而在央行的賬面上，不顯示黃金儲備的變化，這時央行儲備的黃金卻又真實的在市場上流通著。

　　IMF的黃金租賃規(guī)則

　　IMF聲明 ：

　　“國際貨幣基金組織有一個系統(tǒng)性的責(zé)任，避免黃金持有者和黃金生產(chǎn)商以及運作的黃金市場受到不利影響，產(chǎn)生混亂。”然而，IMF規(guī)定中央銀行向黃金交易銀行借出黃金卻可以不必體現(xiàn)在其資產(chǎn)負債表上，實際上導(dǎo)致了虛擬黃金供應(yīng)量的增加。而一系列的黃金遠期和掉期交易使得該問題更加嚴重。IMF意在保護黃金市場穩(wěn)定的規(guī)定無法有效實現(xiàn)穩(wěn)定黃金市場的作用。