利率快速上行周期到來？

　　在通貨膨脹和經濟展望向好的預期下，全球債券市場上躥的收益率曲線，正變得越來越陡峭。

　　債券利率上升推高了融資成本，是否會否令全球經濟復蘇壓力陡然加劇？

　　全球利率上行

　　美國長期國債利率近期屢創新高。

　　6月12日當周拍賣的670 億美元中長期國債中， 3 年、10 年和30 年國債收益率分別上升至1.96%，3.99%和4.72%，較一月前分別提高了49、80 和43 基點，顯示投資者風險偏好繼續回升，同時市場對中長期通脹亦有擔憂。

　　其中，10年與30年期債券收益率，遠比1-2年期上升迅速。較為突出的美國10年期國債，收益率在11日一度超過4%，創8個月來新高，自去年年底以來，該收益率漲幅已超過80%；此外，30年期債券收益率目前已回升到雷曼倒閉前的水平。

　　不僅是美國，亞洲、歐洲的大多數國家市場利率處于上升通道。到6月1日，10年期日本國債收益率較年初上漲了30個基點，超過1.55%；英國10年期國債收益率則接近3.9%，創下6個月新高。

　　據渣打銀行駐新加坡固定收益分析員李偉國15日的觀察，僅上周，在短期利率帶動下，全球大部分地區的債券利率平均抬升約30-50個基點。

　　其中，中國各品種債券的收益率也在上行之列，10年期國債和金融債收益率6月15日分別上漲至3.187%和3.828%。

　　通脹預期抬頭

　　是什么推動了債券收益率的快速上漲？

　　“盡管經濟仍然疲弱，但對未來經濟展望向好，市場預期央行不會再降息，推動利率迅速回升。”李偉國認為，從回升的速度來看，市場反應顯得過于迅速。

　　瑞士信貸中國區經濟學家陶冬認為，就美國債券市場而言，利率的上升受幾方面因素影響。

　　一是全球經濟復蘇，資金從避險天堂流出尋求更大回報，從而拋售美債；二是央行注入巨量流動性后產生的通脹預期；三是投資者對美國政府無節制的花錢有越來越大的警惕，這導致國債收益率一再攀升。另外，外部需求不旺盛、巴西、俄羅斯等國減持的意圖進一步打擊了債市投資者的信心。

　　“由于總國債平均到期長度只有2年-3 年，財政部必將采取措施增大中長期國債發行，否則再融資風險將長久存在。”中金在15日的報告表示，這也是正驅使收益率曲線更為陡峭的原因之一。

　　在陶冬看來，央行注入流動性的做法在降低利率的同時卻擴大了償債風險，屬于特殊時期做法。“市場在年初贊同央行購買長期國債，但現在開始懷疑其有效性，甚至持有相反的看法。”

　　而中國債券市場收益率上行似乎有其特殊的原因。上海一位基金的固定收益部門人士表示，受IPO預期影響，機構拋售信用債和短期限的債券，3年期內的債券利率抬升。但不同短端收益率，中國長期債利率上升的主要原因由經濟基本面產生，特別是由通貨膨脹預期所引起。

　　而中國央行貨幣政策委員樊綱早前接受本報采訪時則稱，從實體經濟和貨幣經濟的關系來講，現在還遠沒有到需要處理通貨膨脹隱憂的程度。

　　阻礙經濟復蘇？

　　有經濟學家擔心，長期債券利率的上升將影響到經濟的復蘇。這種擔憂在美國尤為突出。

　　美國最大債券基金太平洋投資管理公司(PIMCO)的中國業務發展主任孫昊就是這一觀點的持有者之一。國債收益率上升除了會直接增加美國政府的融資成本之外，“另一個非常重要的方面是，美國國內的個人消費信貸、房屋抵押貸款和各類企業信貸，均以美國國債的收益率作為貸款利率的基準，” 他認為，國債收益率的上升同樣會直接提高這些信貸活動的融資成本，在目前的困難時期，這會給美國的經濟復蘇帶來進一步的阻力和影響。

　　孫昊預計，美聯儲會被迫繼續購買國債以阻止其收益率的上升。

　　中金宏觀經濟學家沈建光亦同意這一觀點。其在近期報告中表示，投資者在經歷了過去數月的高度避險情緒后逐漸建立起風險偏好，然而，國債利率上升將對美國的經濟復蘇帶來很大的下行壓力，特別是給房市帶來新的風險，而房市仍然是美國的金融系統和實體經濟復蘇的關鍵所在。

　　而在中國，長期債券的利率上升同樣引起投資者的關注。

　　雖然相對于2008年初利率水平，目前長期債券的收益率仍處于較低水平，但投資人士認為長期而言對機構的壓力不小。

　　“雖然國內對通脹是否發生還有不同意見，但對我們投資機構而言，資產價格上升、購買力水平貶值就可以認為發生了通貨膨脹。”一家大型投資機構的固定收益部門人士表示，盡管長期債券的收益率在二季度可能不會發生大的變化，但未來如果通脹真正發生，則難以判斷。“在這個情況下，機構對長期債券會持非常謹慎的態度。”

　　上述人士認為，中國存在貸款利率、債券利率，還有民間借貸的利率，債券市場利率作為其中一條利率曲線將影響到銀行、地方政府、國有企業的融資，并間接對銀行貸款產生影響。