6月22日，美國(guó)國(guó)會(huì)再次召開關(guān)于“場(chǎng)外交易(OTC)金融衍生產(chǎn)品”的聽證會(huì)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)主席瑪麗·查普諾(Mary Shapiro)和美國(guó)期貨交易委員會(huì)(CFTC)主席蓋瑞·金斯樂(Gary Gensler)，共同參加了本次聽證會(huì)。

　　自6月18日美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬專門就“金融監(jiān)管改革”發(fā)表演講并推出長(zhǎng)達(dá)88頁(yè)的金融監(jiān)管改革白皮書，最近幾天，華爾街和華盛頓正就這一1932年以來最大力度的金融監(jiān)管改革掀起熱烈的爭(zhēng)論。

　　“過去兩年里發(fā)生的嚴(yán)重金融危機(jī)，暴露出了美國(guó)監(jiān)管體系中的嚴(yán)重問題，其中之一就是衍生產(chǎn)品基本上不在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍之內(nèi)。”查普諾在聽證會(huì)上這樣指出。

　　查普諾在會(huì)上提出了由SEC監(jiān)管的OTC金融衍生產(chǎn)品的范圍，她還推動(dòng)建立中央結(jié)算系統(tǒng)。她認(rèn)為，OTC衍生產(chǎn)品可以加入到現(xiàn)有的監(jiān)管體系中，可以不用“重新發(fā)明輪子”。

　　“如果OTC產(chǎn)品的監(jiān)管有重大變革，比如衍生產(chǎn)品被標(biāo)準(zhǔn)化，必須通過交易所交易和中央清算系統(tǒng)清算，那么華爾街的未來也會(huì)發(fā)生重大的結(jié)構(gòu)性變化�！泵绹�(guó)花旗集團(tuán)特別投資交易部門的副總裁管大鵬在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說，“投資銀行會(huì)更加向金融創(chuàng)新方面發(fā)展，以追求更高的利潤(rùn)率�！�

　　監(jiān)管思路：不重新發(fā)明輪子

　　作為具體的監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)的主席，查普諾和金斯樂對(duì)未來OTC產(chǎn)品的監(jiān)管立法建議，已經(jīng)比美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納5月13日所公布的OTC衍生產(chǎn)品監(jiān)管原則，有了更多的具體內(nèi)容。

　　“大量的機(jī)構(gòu)投資者是這個(gè)市場(chǎng)的主要玩家，包括大量對(duì)沖基金，而眾所周知對(duì)沖基金是不受美國(guó)證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管的。我們很少能獲得對(duì)沖基金的倉(cāng)位、交易數(shù)據(jù)、何時(shí)交易等詳細(xì)情況，我們也沒有其它機(jī)構(gòu)投資者在這些產(chǎn)品上的相關(guān)數(shù)據(jù)�！辈槠罩Z說，“沒有人可以給出一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的全景，也不知道這些產(chǎn)品是如何來影響市場(chǎng)的。”

　　針對(duì)龐大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，CFTC給出的監(jiān)管建議是，成立一個(gè)大一統(tǒng)的監(jiān)管框架，國(guó)會(huì)應(yīng)該打破之前的立法缺陷，授予SEC和CFTC完整的監(jiān)管授權(quán)。改革后的監(jiān)管框架應(yīng)該包括所有的場(chǎng)外交易衍生產(chǎn)品。最重要的是，要在監(jiān)管交易商和整個(gè)市場(chǎng)兩大方面著手解決問題。

　　金斯樂建議，所有在市場(chǎng)上銷售的衍生產(chǎn)品，都應(yīng)該進(jìn)入監(jiān)管范圍，包括利息互換產(chǎn)品等各種類型的證券互換產(chǎn)品。

　　另外，這個(gè)監(jiān)管框架還應(yīng)包括所有標(biāo)準(zhǔn)化的衍生產(chǎn)品，以及目前大量的為客戶訂制的衍生產(chǎn)品(如造成大量客戶損失的Accumulator累計(jì)股票期權(quán)產(chǎn)品)。還需要考慮到未來可能會(huì)設(shè)計(jì)出來的交易產(chǎn)品。

　　簡(jiǎn)而言之，金斯樂的建議是一個(gè)無(wú)所不包的“陽(yáng)光監(jiān)管體系”——凡是在市場(chǎng)上交易的，就必須得到監(jiān)管。

　　查普諾指出，證監(jiān)會(huì)將不會(huì)對(duì)從事“證券OTC衍生品”交易的銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。如果銀行同時(shí)具有衍生品的交易商資格，那么主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)將是美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)將主要監(jiān)管其它證券機(jī)構(gòu)。

　　查普諾認(rèn)為，這樣將可以利用現(xiàn)有的清晰的、各自單一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，不留下監(jiān)管空隙，同時(shí)又不帶來監(jiān)管重疊之處。因?yàn)檠苌�產(chǎn)品可以加入到現(xiàn)有的監(jiān)管體系中，可以不用“重新發(fā)明輪子”。

　　立法真空與“倫敦漏洞”

　　SEC和CFTC均強(qiáng)烈要求國(guó)會(huì)進(jìn)行充分的立法授權(quán)，以彌補(bǔ)現(xiàn)在的監(jiān)管權(quán)限的“真空”。

　　舉例來說，目前證監(jiān)會(huì)就因?yàn)椤?000年大宗商品交易現(xiàn)代化法案”的限制，無(wú)法監(jiān)管大部分的“證券相關(guān)OTC 衍生品”，如CDS。另外，在同一個(gè)法案的免除條款里，也禁止美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管任何的“SWAP(互換產(chǎn)品)”。這樣，大部分的衍生產(chǎn)品就在監(jiān)管范圍之外。

　　查普諾建議，國(guó)會(huì)應(yīng)同意更改法案中關(guān)于“證券產(chǎn)品”的定義，將“證券產(chǎn)品”的定義擴(kuò)展到“證券衍生產(chǎn)品”，同時(shí)刪去對(duì)SWAP的禁止條款。這也是國(guó)會(huì)最快可以通過對(duì)證監(jiān)會(huì)授權(quán)的途徑。

　　CFTC也面臨同樣的監(jiān)管授權(quán)漏洞。同樣是由于2000年“大宗商品交易現(xiàn)代化法案”，免除了對(duì)外國(guó)交易所的監(jiān)管。這樣，主要交易機(jī)構(gòu)在美國(guó)但卻在英國(guó)倫敦注冊(cè)的洲際交易所(ICE)就成了外國(guó)交易所，不需要CFTC的監(jiān)管。利用這一方法逃避CFTC監(jiān)管的方法，因此被稱為“倫敦漏洞”。ICE是目前美國(guó)石油市場(chǎng)上的主要交易所之一，但因?yàn)橥鈬?guó)交易所的身份，僅需接受倫敦金融管理局的監(jiān)管即可。

　　CFTC強(qiáng)烈要求補(bǔ)上“倫敦漏洞”，主要交易設(shè)施在美國(guó)的外國(guó)交易所也必須得到美國(guó)的監(jiān)管，“不管交易在哪里發(fā)生，交易主體都應(yīng)得到統(tǒng)一的監(jiān)管”。

　　幾個(gè)監(jiān)管細(xì)則設(shè)想

　　金斯樂建議，未來的監(jiān)管體系將主要分成兩部分，一是監(jiān)管交易商，一是監(jiān)管市場(chǎng)，包括交易所、清算中心、電子交易系統(tǒng)。

　　對(duì)于交易商，監(jiān)管者將對(duì)之設(shè)置一定的資本金要求，設(shè)定一定的杠桿率以及倉(cāng)位限制。這樣，可以限制交易商過度投機(jī)的發(fā)生。

　　另外，監(jiān)管者可以要求交易商必須保留詳細(xì)而準(zhǔn)確的交易數(shù)據(jù)、倉(cāng)位數(shù)據(jù)和成交記錄。

　　如果相關(guān)的衍生產(chǎn)品沒有在一個(gè)統(tǒng)一的中央清算系統(tǒng)進(jìn)行交易，那么也應(yīng)該有詳盡的數(shù)據(jù)匯報(bào)倉(cāng)位、交易記錄以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)情況報(bào)告。

　　“衍生產(chǎn)品的交易不能在一個(gè)公眾看不到的黑暗角落里進(jìn)行。能夠進(jìn)行中央清算就進(jìn)入中央清算系統(tǒng)進(jìn)行清算，能夠在受監(jiān)管的交易所或者電子交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，就在這些地方進(jìn)行交易�！苯鹚箻氛f。

　　這樣，通過對(duì)交易商的“后臺(tái)”工作做清晰而詳盡的規(guī)定，可以讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)清楚知道交易商手上產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)總額會(huì)有多大，以及時(shí)作出監(jiān)管決策。

　　但是，現(xiàn)在要做大量的標(biāo)準(zhǔn)化工作，才能把場(chǎng)外交易產(chǎn)品移到“交易所”交易。

　　如果不能通過交易所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化交易，那么中央清算中心也可以起到一樣的監(jiān)管效果。

　　針對(duì)非專業(yè)投資者的欺詐

　　“本次監(jiān)管改革中，定制化衍生產(chǎn)品監(jiān)管仍然是一個(gè)大問題。” 花旗集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)部門資深副總裁秦統(tǒng)在接受記者采訪時(shí)說。他的日常工作就是對(duì)銀行內(nèi)部的合規(guī)工作進(jìn)行指導(dǎo)。

　　他指出，1934的銀行業(yè)混業(yè)法案被取消了以后，華爾街相當(dāng)多的銀行同時(shí)有投資銀行部門，原本為專業(yè)投資者設(shè)計(jì)的“金融產(chǎn)品”，現(xiàn)在不少滲透進(jìn)了零售銀行渠道進(jìn)行銷售。

　　這類金融產(chǎn)品造成很多的問題，如目前市場(chǎng)上很為知名的累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品(Accumulator)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，該產(chǎn)品造成了香港市場(chǎng)投資者近6000億港幣的損失。美國(guó)市場(chǎng)上盡管有不允許向非專業(yè)投資者銷售的禁令，但是很多富有的個(gè)人投資者可以達(dá)到相應(yīng)的條件。

　　“因?yàn)檫@些場(chǎng)外交易產(chǎn)品是為客戶定制的，所以每家銀行的情況外界都不知曉。而且，因?yàn)槭歉叨榷ㄖ飘a(chǎn)品，未來也不會(huì)進(jìn)入交易所或者中央清算所�！鼻亟y(tǒng)說。