國際金融大鱷、量子基金創(chuàng)始人喬治?索羅斯(George Soros)本月再度警告，黃金已陷入“終極泡沫”。他對投資者直言，這在市況艱難之際“肯定不安全”。

    索羅斯只是重申了他在2月份全球經(jīng)濟(jì)論壇(WEF)上發(fā)出的警告。當(dāng)時現(xiàn)貨金還不到1150美元，而截至9月29日亞洲時段尾盤，現(xiàn)貨金創(chuàng)1312.65美元紀(jì)錄高點(diǎn)，比1999年低點(diǎn)252美元大漲了400%以上。黃金牛市仍看不到盡頭，如果2月作空黃金，現(xiàn)在肯定會損失慘重。

    雖然索羅斯自己警告黃金有泡沫，但他的對沖基金--索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management LLC)卻是今年最大的黃金多頭之一。在與其2月份發(fā)出警告差不多同一時間，該基金持有的SPDR Gold Trust股票增加了一倍。SPDR是全球最大的黃金上市交易基金(ETF)。

    索羅斯已不再參與該基金的管理。但在發(fā)出泡沫警告的同時，旗下基金卻積極作多，這會讓許多觀察人士感到奇怪。實(shí)際上，這反映了索羅斯迷人的投資哲學(xué)，而且是了解黃金市場現(xiàn)狀的最佳方式。索羅斯是最近50年來最成功的金融家之一。

    黃金的終極泡沫
黃金是這個世界的終極泡沫，因?yàn)槌�了從地底開礦的成本外，黃金要定價(jià)幾乎沒有實(shí)際的基本面依據(jù)。投資者買金正是因?yàn)榻饍r(jià)一直在上揚(yáng)，并預(yù)期還會續(xù)漲。價(jià)格上揚(yáng)產(chǎn)生其本身的需求。黃金是終極的自反性投資。

    金價(jià)上漲激勵投資者在投資組合中增持黃金，而各國央行也一反長久以來從儲備中降低這項(xiàng)低收益資產(chǎn)的做法，轉(zhuǎn)而開始增持。

    德意志銀行在一份深思熟慮的研究報(bào)告中認(rèn)為，“金市距顯示出泡沫特質(zhì)還有段距離”。但若將索羅斯對泡沫的概念當(dāng)成一個過程，而不只是泡沫般淺薄的終點(diǎn)來看，黃金泡沫已有一段時日，因?yàn)橐延袣v來最多的投資族群趕搭這股趨勢，推動價(jià)格走高。
 
一名知名黃金分析師近來指出，和任何投資相比，黃金還有最令人矚目的“故事”可發(fā)展。這等于承認(rèn)黃金自我確證的力量在推高金價(jià)所扮演的影響。

    巴克萊資本在一份研究報(bào)告解釋道。“對分析師而言……由于黃金既是大宗商品，也可扮演貨幣、通脹對沖和對沖信貸風(fēng)險(xiǎn)及宏觀變數(shù)等多重角色，因此傳統(tǒng)上地位頗為微妙。簡言之，黃金不只是種大宗商品，還具有對沖恐懼的特質(zhì)”。巴克萊或許應(yīng)再增加一項(xiàng)對沖通縮的作用，這是德意志銀行提到的另一項(xiàng)功能。

    但盡管有這么許多明顯的基本面因素，就某種意義來說，等于根本沒有基本面；黃金是終極的“表決”資產(chǎn)，正因?yàn)槠渌�投資者相信它很貴重，因此它才顯得貴重。

    索羅斯是準(zhǔn)確的，在2月時就意識到黃金的終極泡沫。而他的對沖基金無視基本面疑慮并做多黃金，甚至更為準(zhǔn)確。

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    自反性與泡沫
索羅斯在《金融煉金術(shù)》一書中介紹了他的價(jià)格形成理論，泡沫的形成與破滅過程。該書1987年第一次出版，2003年再版。該書清晰透徹地解釋了泡沫形成原因與過程，并介紹了利用“大眾狂熱”來賺錢如何成為其成功的關(guān)鍵。

    特別是，索羅斯拒絕接受下述普遍看法：市場價(jià)格是基本面的消極反映。他將之稱為市場原教旨主義。上述理論認(rèn)為，存在維持市場穩(wěn)定的力量，自動驅(qū)動價(jià)格恢復(fù)平衡。

    相反，索羅斯提出了“自反性”理論。該理論認(rèn)為，基本面影響觀念和價(jià)格，而價(jià)格和觀念也會影響基本面。原來的理論認(rèn)為基本面與價(jià)格之間是單向的線性關(guān)系，基本面是因，而價(jià)格和觀念是果。索羅斯提出了環(huán)形理論，即價(jià)格、基本面和觀念都相互影響。

    索羅斯稱，“我認(rèn)為金融市場對于市場受普遍傾向驅(qū)動的觀念是錯誤的，我認(rèn)為市場傾向是可以自我確證的，因?yàn)樗�不僅可以影響市場價(jià)格，而且可以影響市場價(jià)格本應(yīng)反映的基本面。”

    后面他寫得更加直白，“(有效市場假說和合理預(yù)期理論)聲稱，市場總是正確的；我的看法是，市場幾乎總是錯的，但總能自我確證。”

    過了某一點(diǎn)，自我加強(qiáng)的反饋循環(huán)就變得難以維持。但與此同時，正反饋導(dǎo)致泡沫進(jìn)一步膨脹，而且持續(xù)時間長于所有人當(dāng)初的預(yù)期。

    他稱，“通常，自我加強(qiáng)的過程會在初期階段進(jìn)行有序的修正，如果順利通過修正，則市場傾向往往會得到加強(qiáng)，不太容易動搖。當(dāng)這個過程到了高級階段，修正就會變得越來越罕見，而發(fā)生高潮逆轉(zhuǎn)的威脅則越來越大。”