過去的半年，美聯儲退出貨幣寬松成為市場熱門話題。2013年6月19日、7月11日、7月18日美聯儲主席伯南克更是連續發表三次講話，闡述了美聯儲未來貨幣政策的基調和參照系。講話引發了全球市場的強烈反應。
　　
　　筆者認為，美聯儲縮減QE需具備三大前提：一是經濟（尤其是就業市場）的好轉；二是長期國債收益率保持平穩；三是美國兩黨債務談判進展順利。
　　
　　首先，經濟實質性好轉是美聯儲貨幣政策“正常化”的大前提。
　　
　　今年以來，美國的勞動力市場和房地產市場表現搶眼：新增非農就業人數平均每月達到20萬人，初請失業金人數四周均值已回落到金融危機爆發之前的水平（36萬人以下）；新屋開工量和新屋銷售量也雙雙回升至08年9月以前的水平。良好的就業和房市為美股的上行提供了基本面支撐，而資本市場的繁榮形成財富效應又刺激了居民消費的活躍度。總體來看，美國整體經濟已呈現內生性的良性循環，因此，美聯儲具備退出QE的宏觀經濟條件。
　　
　　其次，長期國債收益率的變化節奏能否保持平穩，是美聯儲貨幣政策“正常化”的重要考量。
　　
　　伯南克的6·19講話之后，美債收益率從2.18%連續大漲至7月5日的2.72%，漲幅達25%。利率的飆升給美國金融市場帶來極大的壓力和恐慌，因此“安撫市場”便成為伯南克和美聯儲的一眾官員在6·19講話之后的主題。森德研究員認為，伴隨著貨幣政策的“正常化”，美債收益率勢必會上行，但上行的速度不能過快，其下限是不能引發市場恐慌。類似6·19講話之后的市場反應，是美聯儲不能接受的。
　　
　　但是，08年以來的金融市場已經清晰地表明，投資者對美聯儲的信號存在“極端解讀”的傾向。森德研究員認為，美聯儲若要引導市場預期，必須做到兩點：一是令市場相信“縮減QE”與“加息”是相互割裂的，中期內不會出臺收緊流動性的政策；二是讓市場逐步適應“新增流動性必將減少”的預期，提前為美聯儲的“有序退出”做好充分的準備。而要達到上述目的，美聯儲必須經歷長期和多次的溝通來降低投資者對聯儲信號的“敏感性”和“脆弱性”。
　　
　　第三，國會兩黨債務談判是否順利，是決定美聯儲能否在9月縮減QE的關鍵。
　　
　　美聯儲之所以在2012年9月推出QE3，并很快在當年12月推出QE4，其真正的原因是為美國在2013年墜入“財政懸崖”兜底，試圖通過流動性注入的方式來對沖財政投入缺失給經濟帶來的負面影響。事實證明此舉確實有效，即便在美國墜入“財政懸崖”之后，其國內經濟也保持了持續復蘇，并沒有像過去幾年那樣在二季度出現明顯的滑坡。
　　
　　今年10月，美國將面臨新舊財年的交替，因此，9月份的兩黨債務談判將直接影響美國在2014財年的預算案等問題。如果談判順利，美國財政可以保證在2014年對經濟提供拉動，那么美聯儲就可以順利縮減QE的規模（從QE4的每個月850億的資產凈購買規模縮減到QE3的400億）。若兩黨依舊僵持，導致美國在2014年仍無法爬出“財政懸崖”，美聯儲可能還將繼續充當財政部的“替補”，推遲縮減QE的時間。
　　
　　綜上所述，美國經濟短期內出現大幅滑坡的可能性較小，美債收益率在經過伯南克的安撫之后短期內上沖的可能性較小，而美國債務談判則會成為三季度市場最為關注的焦點。我們認為，今年的美債談判會比過去順利一些，因此，美聯儲在今年9月縮減QE的可能性不容小覷。