對于一只股票來說，我們有各種各樣的數(shù)據(jù)和指標(biāo)來計算合理股價，但是到了黃金身上，既沒有資產(chǎn)也沒有負債，更別提盈利、市盈率、股息分紅這些，黃金價格的計算變得困難起來。
　　
　　黃金由于其獨特的貨幣屬性、商品屬性、金融屬性等特征被廣泛應(yīng)用于各種領(lǐng)域，因為其屬性的復(fù)雜性，黃金價格不僅受到供求關(guān)系的影響，對經(jīng)濟環(huán)境與地緣政治的變動也頗為敏感，股票市場、貨幣市場、石油市場的沖擊都會引起黃金市場的劇烈波動。
　　
　　但若一次考慮太多因素反而會使得分析陷入困境，那么，有沒有一種簡單一些的模型來估算黃金的價格呢？
　　
　　CNN最佳博主、資深市場人士Eddy Elfenbein指出，理解黃金市場的關(guān)鍵并不全是研究黃金本身，實際上我們應(yīng)該研究的是貨幣，簡單來說就是美元。
　　
　　黃金是一種“反貨幣”資產(chǎn)，可以顯示信用貨幣發(fā)行國的誠實度。每一種貨幣都有相對應(yīng)的利率，而利率便是一種貨幣最重要的指標(biāo)。
　　
　　吉普森悖論
　　
　　在了解Elfenbein的模型之前，我們先得了解兩個概念，第一個就是長久以來困擾經(jīng)濟學(xué)界的“吉普森悖論”(Gibson’s Paradox)，簡單的說，利率并不隨著通脹而是隨著物價水平的變化而變化的現(xiàn)象稱作吉普森悖論。
　　
　　根據(jù)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量學(xué)說：“貨幣數(shù)量增加則物價上漲”；而流動性偏好理論則認為：“貨幣供給增加促使利率下跌”。所以當(dāng)政府采行擴張性貨幣政策時，理論上將觀察到物價與利率呈反向變動。
　　
　　聽到這里，大家可能感到有些奇怪，因為當(dāng)通脹上升，利率理應(yīng)緊隨其后，同樣，通脹回落，利率也應(yīng)下降。但實際情況并非這么簡單。相反，經(jīng)常會出現(xiàn)名義利率上升，物價也跟著上升，直到出現(xiàn)通縮利率才下降的情況。
　　
　　諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主弗里曼(Milton Friedman)與施瓦茲(Anna Schwartz)稱“吉普森悖論仍然是一個無法用理論解釋的經(jīng)驗現(xiàn)象。”
　　
　　一度身為本屆美聯(lián)儲主席熱門候選人而被大家熟悉的薩默斯(Larry Summers)曾在1988年與經(jīng)濟學(xué)教授Robert Barsky合著論文《吉普森悖論與金本位》(Gibson’s Paradox and the Gold Standard)，其中承認吉普森悖論所述現(xiàn)象確實存在，但論文指出，這種現(xiàn)象與名義利率并無聯(lián)系，真正有聯(lián)系的是真實利率(剔除通脹后的利率)，且吉普森悖論只在金本位環(huán)境下有效。
　　
　　Elfenbein至此提出了自己的觀點，他認為在當(dāng)前背景下吉普森悖論也并未消失，只是很難觀察到。他利用薩默斯和Barsky的理論建立起了自己的金價模型。核心點為，金價與真實利率走勢相關(guān)，與上述論文的不同點在于Elfenbein使用短期真實利率，而論文里討論的是長期利率。
　　
　　維克賽爾自然利率
　　
　　接下來，我們還要再理解的一個概念是著名經(jīng)學(xué)家克努特·維克塞爾(KnutWicksell)提出的兩種利率“互相拔河”的理論。一種是我們平時可以見到的利率，即貨幣利率。另外一種利率則是隱形的所謂“自然利率”(natural rate)。
　　
　　自然利率的概念假設(shè)各種各樣的價格可以反映供求關(guān)系而在瞬時被調(diào)整，所謂自然利率是指在這個假設(shè)中成立的實質(zhì)的利率。在這種假想經(jīng)濟中，由于各商品的供求一致，就實現(xiàn)了有效率的資源分配。這樣，自然利率也就可以說是為實現(xiàn)理想的資源分配所要求的實質(zhì)利率。
　　
　　雖然我們見不到自然利率，但是它有著自己影響這個世界的方法。維克塞爾認為，當(dāng)貨幣利率跌至自然利率以下時，經(jīng)濟和物價共同上漲；反之，則經(jīng)濟收縮，物價下跌。
　　
　　Elfenbein將維克塞爾的自然利率觀點和吉普森悖論結(jié)合起來，得到了黃金價格如何計算的模型。
　　
　　就像維克賽爾曾寫道：
　　
　　就像貸款中存在一種自然利率，商品身上也存在一種自然利率可以保證商品的價格既不漲也不跌。
　　
　　這個特定的自然利率便是本次模型中的關(guān)鍵，Elfenbein在幾年前曾使用2%作為這個特定的自然利率，盡管2%并不一定準(zhǔn)確，
　　
　　但把2%作為維克賽爾自然利率長期近似值，在模型試驗中的表現(xiàn)還不錯。
　　
　　金價模型
　　
　　在Elfenbein的金價模型中，當(dāng)美元的短期真實利率降至維克賽爾自然利率以下時，金價上漲。當(dāng)短期真實利率升至自然利率之上時，金價下跌。就像維克賽爾所表述的那樣，當(dāng)金價保持完美靜止的時候，你便可以知道現(xiàn)在正處于自然利率之下。
　　
　　既然金價總是與整體物價水平緊密掛鉤，這也正是吉普森悖論的含義。
　　
　　現(xiàn)在我們可以稍微理解這個模型的原理了。不過這幾個要素之間的關(guān)系也存在很多波動性。根據(jù)Elfenbein最初建立的模型，真實利率與自然利率每相差1個百分點，黃金的年化變動幅度將是8%。
　　
　　即如果真實利率是1%，而自然利率是2%，則黃金價格會年化上漲8%。如果真實利率低于自然利率2個百分點，則黃金將上漲16%(這正是我們在1999~2011年間看到的現(xiàn)象)。反之，如果真實利率較自然利率高1個百分點，則金價將下跌8%。
　　
　　為何中間存在一個8倍的關(guān)系呢？Elfenbein表示，8是根據(jù)回溯測試找出來的最合適的倍數(shù)，這可能代表對持有黃金的風(fēng)險因素的補償。
　　
　　不過Elfenbein也發(fā)現(xiàn)了這個模型中存在的一些問題，即上文中所提到的，自然利率并不是固定的。但如果他不能在計算中使用固定的自然利率，那么他相當(dāng)于使用一個變量來解釋另外一個變量。這樣的模型顯然是不太合適的。他也考慮過用金價和對應(yīng)的真實利率來倒推真實利率。
　　
　　Elfenbein表示，金價在過去三年中一直在下跌，短期真實利率也相當(dāng)?shù)停�事實上已�?jīng)進入負值。同期的自然利率可能也在下跌。
　　
　　Elfenbein總結(jié)道，黃金具有高度波動性和投機性，影響黃金價格的因素多種多樣，他的模型并不是為了解釋和預(yù)測的金價走勢，而是為了找出有哪些潛在因素與金價緊密相連：
　　
　　首先，也是最重要的一點便是，黃金并不與通脹直接關(guān)聯(lián)，與通脹的副產(chǎn)品 -- 真實利率的直接聯(lián)系也較低。所以上漲的金價與低通脹一齊出現(xiàn)并不奇怪，這也是我們在前幾年所能親眼看到的現(xiàn)象。
　　
　　其次，當(dāng)真實利率處在低位時，金價可以以非常快的速度上漲。
　　
　　第三，當(dāng)真實利率處在高位時，金價也可以以非常快的速度下跌。
　　
　　第四，沒有理由存在一種所謂股市與金價之間的聯(lián)系。
　　
　　最后，金價的變化本質(zhì)上來說是與政治有關(guān)的。當(dāng)央行提高真實利率，就像前美聯(lián)儲主席沃克爾(Volcker)在35年前所做的那樣，金價便遭受了毀滅性的打擊。