港元匯率持續于強方兌換保證水平徘徊，避險資金對于港元的追捧是主要動因，但隨著美聯儲零利率及定量寬松貨幣政策的啟動，在即將到來的2009年，港元流動性或將面臨收縮的風險。

　　自10月份以來，在全球性金融危機的背景下，港元成為國際資金追捧的對象，港元匯率也連續觸及7.75的強方兌換保證，金管局向市場注資也就成為習慣性的動作，畢竟聯系匯率制度還是要堅守。

　　雖然金管局不會公布國際資金凈流入的數據，但我們仍可以從兩方面判定資金流向：首先，港元拆息是最常規的觀察指標，Hibor港元隔夜拆息已從9月18日的高點2.86%驟降至12月9日低點0.097%，銀行體系充裕的資金與國際資金持續涌港不無關系。其次，在聯系匯率和貨幣發行局制度下，國際資金流入的結果就是金管局發行港元，因此，港元貨幣供應量M3的變動可以近似寫成資金凈流入額與港元銀行貸款變動求和的形式，而根據金管局公布的數據顯示，自9月份開始，港元M3轉跌為升，而銀行貸款數據則并未出現明顯變動，由此可以判定，國際資金近幾個月出現了凈流入的狀況。

　　應該說，金融危機爆發以來，國際資金之所以選擇港元作為避風港，根本原因還是美元世界貨幣的地位以及港元釘住美元的聯系匯率制度，美元匯率連創新高也就自然增添了港元的吸引力。一時間，市場中對于港元聯匯制度的質疑之聲銷聲匿跡，誠然，在這場危機中，聯匯制度體現出了其自身的優勢：一方面，對于金融市場，美元的強勢支撐了港元幣值的穩定，國際資金逃離香港僅是曇花一現，港元的避險功能令資金持續回流香港；另一方面，對于香港經濟來說，全球金融危機導致對經濟衰退以及通縮的擔憂瞬間取代了高通脹的風險，而此時金管局為了維系港元聯系匯率制度，大量向銀行體系注入港元流動性，客觀上有利于緩解經濟衰退和通縮的風險。

　　然而，展望2009年，隨著美聯儲施行零利率政策并開啟“定量寬松”的貨幣政策，國際資金持續涌港的局面或將悄然轉變，若美元重回貶值之路，港元流動性也將面臨長期收縮的風險。

　　我們知道，在零利率的環境下，聯儲難以再通過調節聯邦基金利率來達到刺激經濟增長的目的，而定量寬松貨幣政策的核心就是直接向金融機構注資，調節長期利率并縮小風險利率與無風險利率之間的息差將是伯南克09年的工作重點，批量購買抵押貸款債券、機構債券將成為零息環境下聯儲的貨幣政策新手段。克魯格曼為奧巴馬開出的藥方是更多地采取財政政策來刺激經濟，不惜赤字也要擴大政府支出，財政部大量發行國債也就不可避免，為了控制長期利率走高的風險，聯儲或將成為09年美國國債的最大買家。伯南克看來要如愿登上“直升機”了，通縮風險將迎刃而解，其代價就是通脹重臨以及美元貶值。

　　其實，在后布雷頓森林體系下，特里芬難題仍然困擾國際貨幣體系，從主觀上來講，貶值才符合美國的國家利益。美元指數自12月以來已經大幅回落，相信聯儲的印鈔機對于美元多頭將構成最大的威懾。隨著金融危機的平息，2009年，高息貨幣也許將成為資金的追逐對象。

　　對于香港而言，如果美元貶值預期確立，港元的避風港效用也就不復存在，港元流動性將面臨收縮風險。也許2009年的某一時刻，金管局將以回收港元的方式“應對”經濟衰退和通貨緊縮，到那時，對于聯系匯率制度的質疑之聲也將重新響起。