3月18日，美聯儲公開市場委員會（FOMC）宣布，將在未來六個月內買入總額為3000億美元的美國長期國債。這被市場認為是美元貶值和通脹回升的序曲。

　　美元進入貶值通道

　　在美聯儲宣布買入長債之后，美元大幅下挫，18日美元指數盤中一度下挫3.6%，收盤下跌2.68%。美元下跌根源在于市場對“債務貨幣化”的擔憂。

 　　債務貨幣化指的是貨幣當局直接購入國債。此次聯儲宣布購入美國長期債券就是債務貨幣化的典型案例。購入國債，一方面是美國定量寬松貨幣政策的延續，聯儲將繼續向市場注入流動性；另一方面，聯儲此舉有拉低國債收益率為國債擴容鋪路之嫌。18日，美國10年期國債收益率大幅下跌50個基點，購入長債的政策效果立竿見影。

　　在美國已處于零利率的背景之下，債務的貨幣化將從源頭上使美元貶值。首先，這意味著美元多了。3000億美元投向市場，貨幣供給上升，幣值下降隨之而來。其次，債務貨幣化的預期將使市場喪失對央行貨幣政策獨立性的信心。為給巨額的金融救助計劃融資，美國國債發行額將大規模擴容，而央行購入國債有第一次就可能出現第二次，過度貨幣化將形同于央行直接開動印鈔機，大量增加貨幣供給，最終會造成本幣貶值。

　　不過，雖然18日美元指數大幅下挫，但并不能由一次下跌來斷言美元升勢的逆轉。觀察美元指數的走勢可以發現，2008年12月17日，在聯儲宣布實施零利率并表示可能購入美國國債政策之后，美元指數大幅下挫；但暴跌之后，2008年12月18日美元指數即回穩，隨后開始大幅攀升。此次，美元走勢與前一次大跌有相似之處。在3月18日聯儲會議之前幾個交易日，美元指數已經連續下滑，直至18日大跌，而19日截至收稿，美指跌幅已有所收窄。

　　那么，此次美元會復制上一次的走勢嗎？目前來看，美元不太可能繼續強勢反轉上揚。首先，市場的風險偏好情緒已經逐步上升。近來，包括花旗、摩根大通等機構公布盈利預喜公告，反映金融市場已經逐步走穩；而此前市場擔憂的危機第二波（東歐銀行危機）也漸漸平復。風險偏好情緒的上升，將使美元避險吸引力下降，美元在市場上將遭受拋壓；其次，聯儲此次宣布購入美國國債有些出乎市場預料，反映聯儲對經濟危機的看法仍比較悲觀，在可以預期的一段時間內，聯儲仍將加大定量寬松貨幣政策的力度。只要向市場注入流動性的舉措還在繼續，美元就將繼續承壓。

　　另外，在美元未來走勢上，中金公司研究員沈建光認為，短期美元會有壓力，但中期由于貿易赤字的減少等原因，美元對西方主要貨幣還將保持強勢。

　　輸入型通脹或“殺回馬槍”

　　越來越多的數據顯示，通脹可能會“殺回馬槍”。首先，09年2月，美國CPI環比上漲0.4%，PPI環比上漲0.1%，均保持了連續兩個月的正增長。國泰君安交易銷售部債券高級經理姜超指出，對于全球而言，美國物價持續為正非常值得關注，因為這或許意味著全球通縮最壞的時期已經過去。他表示，目前帶動美國CPI和PPI反彈的原因主要是能源價格，然而也不可忽視核心物價的貢獻：美國前兩月核心CPI的環比漲幅為0.2%，核心PPI的環比漲幅均在0.2%以上。而且即便在08年8月至12月通縮最為嚴重的時期，核心物價均基本保持零增長或者正增長。核心物價的穩定增長，加上能源價格負貢獻的消失，或許未來美國物價將再次超出市場預期。

　　其次，國際能源價格和大宗商品價格開始走穩回升。紐約原油期貨價格在2008年12月19日觸及32.40元的低點之后，震蕩反彈至2009年3月18日的48.14元，上漲48.5%；CRB綜合期貨指數已經從2008年12月5日的階段低點323.20點反彈至2009年3月18日的353.68點，漲幅達到9.43%。能源價格和大宗商品價格止跌回升，可能通過進口渠道傳導至我國上游產品價格，進而向下游傳導。而如果美元進入貶值通道，無疑會加快商品價格的回升，物價上行可能來得快于預期。

　　第三，中國之前出現的物價下行具有明顯的輸入型通縮特征。首先，物價讀數跌破0與翹尾因素有關，據測算09年全年的平均翹尾為-1.2%，這直接拉下全年CPI讀數；其次，受能源和國際大宗商品價格的暴跌影響，PPI跌幅明顯大于CPI，從上游的傳導直接導致下游物價下行。正是因為通縮具有明顯的輸入型特征，使得物價走勢極易逆轉。一旦輸入型通縮因素轉變為通脹因素，物價走勢發生逆轉也將隨之而來。

　　美國貨幣政策下猛藥影響幾何