這將作為信貸危機(jī)中規(guī)模最大、最受歡迎的救助措施之一而被載入史冊。但是今后誰來買單？

     美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve)正著手收購數(shù)千億美元由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)擔(dān)保的低息房屋抵押貸款。目前規(guī)模已達(dá)到2,500億美元，有可能會增加到1.25萬億美元，此舉把抵押貸款利率拉至歷史低點(diǎn)，刺激了購房并引發(fā)了一輪轉(zhuǎn)按揭熱潮。

    這有助于重要社會和政治目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)：幫助提振房價(jià)，而同時(shí)較低的抵押貸款利率等于是讓那些還貸不成問題的人得到了額外的好處。這降低了他們反對用納稅人的錢來支持面臨止贖困境的房主的可能性。

     此外，隨著美聯(lián)儲的大舉收購提振了價(jià)格，持有“兩房”證券的銀行會獲得巨額收益。分析師惠特尼(Meredith Whitney)估計(jì)，去年第四季度，資產(chǎn)規(guī)模最大的10家銀行增持了1,286億美元的“兩房”和政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，增幅為30%。這些證券第一季度計(jì)入的價(jià)值將會更高。

    最方便的一點(diǎn)是：抵押貸款是由美聯(lián)儲收購的，它無需為此從國會獲得批準(zhǔn)。

    理論上講，這是夢想中的救助。它不僅對大型銀行有好處，對普通民眾也有益，不容易受到政治家們的影響，美聯(lián)儲也不必借錢為收購提供資金──它只要印鈔票就行了。

    當(dāng)有什么事看起來這么美妙的時(shí)候，投資者就有必要進(jìn)行更深入的考察。然后就會發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲收購抵押貸款之舉存在很多風(fēng)險(xiǎn)。

    第一大風(fēng)險(xiǎn)是，收購無異于是對美聯(lián)儲信用的又一打擊；美聯(lián)儲的貨幣政策曾為信貸泡沫起了推波助瀾的作用。

    當(dāng)然，印鈔票存在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。在美聯(lián)儲主席貝南克(Ben Bernanke)領(lǐng)導(dǎo)之下的大刀闊斧的行動也干擾了市場定價(jià)。收購抵押貸款可能會把美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)推高至3萬億美元，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的20%以上。所以，當(dāng)美聯(lián)儲停手時(shí)，抵押貸款利率可能會大幅上升。

    美聯(lián)儲的收購規(guī)模已經(jīng)讓私營市場難以招架了。目前，投資者對“兩房”票面利率在5%以下的抵押貸款的需求有限，原因是持有收益率如此低的證券存在風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)缺口，在截至3月25日的4周里，美聯(lián)儲共收購了1,920億美元票面利率為4%和4.5%的符合資格的抵押貸款。

    持有這些高風(fēng)險(xiǎn)證券今后可能會損害美聯(lián)儲。如果美聯(lián)儲想向私人投資者出售票面利率為4%的抵押貸款，賣出的價(jià)格很可能必須足以產(chǎn)生超過5%的收益率，進(jìn)而可能導(dǎo)致美聯(lián)儲遭受損失。當(dāng)然，它也可以選擇持有這些抵押貸款直至到期，而“兩房”將承擔(dān)由此帶來的任何信貸損失。

    收購抵押貸款還可能以一種破壞性的方式改變美聯(lián)儲的核心任務(wù)。美聯(lián)儲和財(cái)政部上個(gè)月少有地發(fā)表聯(lián)合聲明說，美聯(lián)儲的工作并不是向特定的少數(shù)部門或是少數(shù)類型的貸款人分配信貸。不過將那么多資金集中用在住房抵押貸款（和房屋所有者）上，看起來就是在這樣做。今后每當(dāng)有資產(chǎn)陷入困境時(shí)，投資者就可能會指望政府用買進(jìn)資產(chǎn)的辦法來支撐。

    最后，美聯(lián)儲的行動可能會招致國會的嚴(yán)格審查。新澤西州共和黨眾議員加內(nèi)特(Scott Garrett)說，只要美聯(lián)儲做出完美決策，一切就沒問題；國會面臨的挑戰(zhàn)是，我們能否建立監(jiān)管機(jī)制來確保美聯(lián)儲做出完美決策。

    這次的救助不受監(jiān)管的日子可能不會太久了。