摘要：將目光轉(zhuǎn)移出歐元區(qū)邊緣國(guó)家，可以看到歐盟成員之一的英國(guó)同樣債務(wù)纏身；再來看世界最大經(jīng)濟(jì)體—美國(guó)，主權(quán)債務(wù)不斷增加，財(cái)政赤字有增無減。連能顯示13位數(shù)字的“國(guó)債鐘”因無法繼續(xù)記錄不斷增長(zhǎng)的國(guó)債而被迫停用。臨近新年—2011年，全球經(jīng)濟(jì)依然充滿危機(jī)，其中主權(quán)債務(wù)就是其中最有可能爆發(fā)的危機(jī)之一。

　　從2008年冰島危機(jī)到2009年迪拜債務(wù)危機(jī)，再到2009年底爆發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)，希臘、愛爾蘭全部倒在主權(quán)債務(wù)之上。不過主權(quán)債務(wù)危機(jī)并未得到有效遏制，西班牙、葡萄牙和意大利成為歐洲大陸下一個(gè)“隱形炸彈”。

　　富國(guó)熱衷于舉債。將目光轉(zhuǎn)移出歐元區(qū)邊緣國(guó)家，可以看到歐盟成員之一的英國(guó)同樣債務(wù)纏身；再來看世界最大經(jīng)濟(jì)體—美國(guó)，主權(quán)債務(wù)不斷增加，財(cái)政赤字有增無減，連能顯示13位數(shù)字的“國(guó)債鐘”因無法繼續(xù)記錄不斷增長(zhǎng)的國(guó)債而被迫停用。

　　剛剛經(jīng)歷過美國(guó)次貸危機(jī)的沉重打擊，初見全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。臨近新年—2011年，全球經(jīng)濟(jì)依然充滿危機(jī)，其中主權(quán)債務(wù)就是其中最有可能爆發(fā)的危機(jī)之一。

　　2011年擔(dān)憂什么？

　　如果您想知道2011年要擔(dān)憂什么東西，就從這里開始吧。主權(quán)債券(Sovereign Bond)收益率正在上升——不僅僅深陷債務(wù)困境的歐元區(qū)邊緣國(guó)家如此，大多數(shù)富裕國(guó)家的情況也是如此。

　　12月份前兩周，西班牙的10年期借貸成本創(chuàng)下10多年來的最高收益率5.5%。美國(guó)10年期的國(guó)債收益率飆升至3.5%，為6個(gè)月來最大增幅。德國(guó)10年期的國(guó)債收益率升至3%，為5月以來最高水平。

　　富裕世界的核心國(guó)家和乏力的歐元區(qū)邊緣國(guó)家同時(shí)發(fā)生這種變化引發(fā)了兩個(gè)問題。不斷上升的主權(quán)債券收益率是由類似的力量驅(qū)動(dòng)的嗎？它們是全球債券市場(chǎng)崩潰的征兆嗎？

　　悲觀人士認(rèn)為，這反映出人們對(duì)美國(guó)財(cái)政困境的擔(dān)憂，但是，這種擔(dān)憂與債券持有者對(duì)希臘和西班牙的不安情緒相比“相形見絀”。

　　擔(dān)憂者指出，美國(guó)參眾兩院通過8000多億美元的減稅計(jì)劃，卻終究沒有解釋本國(guó)將如何進(jìn)行中期融資，這導(dǎo)致債券收益率飆升。同理，德國(guó)更高的借貸成本與其說與該國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒有關(guān)，還不如說與人們對(duì)保持歐元區(qū)統(tǒng)一其財(cái)政部所要付出代價(jià)的擔(dān)憂有關(guān)。

　　迄今為止，有證據(jù)表明推高最近債券收益率的是信心而不是恐慌。尤其在美國(guó)，美股上揚(yáng)、美元強(qiáng)勁和信用違約互換(CDS)沒有大幅攀升表明最近債券市場(chǎng)的拋售是由增長(zhǎng)希望而不是赤字恐慌驅(qū)動(dòng)的。

　　然而，在即將到來的一年，一種與眾不同的波動(dòng)可能蔓延開來。經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后增加的私人儲(chǔ)蓄已經(jīng)掩蓋了富裕國(guó)家主權(quán)債券市場(chǎng)的巨大變化：

　　首先，富裕國(guó)家政府更加負(fù)債累累，與其過去不久的情況和快速增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體相比都是如此。富裕經(jīng)濟(jì)體的凈平均主權(quán)債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的70%，比2007年的債務(wù)水平高50%，是新興經(jīng)濟(jì)體平均債務(wù)負(fù)擔(dān)的2倍多。這是在富裕經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景惡化時(shí)期發(fā)生的。

　　其次，由于財(cái)政預(yù)算赤字的不斷增加，大量短期的債務(wù)即將到期，許多政府都越來越需要進(jìn)行融資。

　　國(guó)際金融協(xié)會(huì)( Institute of International Finance)的計(jì)算表明，2011年，美國(guó)需要籌措4萬多億美元，歐洲政府總共要舉近4萬億的債。到2011年年底，世界上政府債務(wù)負(fù)擔(dān)最重、短期債務(wù)最多的日本必須融資的金額超過其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的50%。

　　與此同時(shí)，政策的不確定性增加。量化寬松政策意味著當(dāng)前央行在長(zhǎng)期政府債券的市場(chǎng)上發(fā)揮了巨大作用。投資者對(duì)歐元區(qū)最為擔(dān)憂，這不僅是因?yàn)槟壳翱磥碇鳈?quán)違約的可能性顯而易見，還因?yàn)闆Q策者想方設(shè)法通過保證主權(quán)債券持有者短期不會(huì)遭受損失來迷惑他們，中期而言，他們卻要遭受重大損失。

　　新年中的“優(yōu)柔寡斷”

　　在這么多不確定性中，只有一點(diǎn)是明確的，那就是主權(quán)債券收益率可能上升，連最強(qiáng)有力的政府也無法對(duì)債券市場(chǎng)崩潰持樂觀態(tài)度。美國(guó)是世界儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，但是其債務(wù)市場(chǎng)也無法在收益率突然上升中幸免，這可能會(huì)威脅到脆弱的復(fù)蘇。

　　各國(guó)政府可以，也應(yīng)當(dāng)使這種大幅波動(dòng)最小化。美國(guó)需要讓中期減稅和中期削減赤字協(xié)議相輔相成。日本應(yīng)該大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并大刀闊斧地改革稅收法。但是歐洲面臨最緊迫的任務(wù)，其領(lǐng)導(dǎo)人需要將當(dāng)今救助和未來改革提議之間的不一致性融入?yún)f(xié)調(diào)一致的計(jì)劃中，以管理歐元。

　　不幸的是，如今沒有任何跡象顯示全球各國(guó)政府正在這樣做。這就是2011年可能成為主權(quán)債務(wù)震蕩增多和加劇之年的原因。