近日受歐盟峰會達成協(xié)議的消息提振，歐美股市大漲，市場樂觀情緒蔓延。但筆者認為，歐盟峰會10月26日的臨時加場并沒取得明顯的成果，之前宣稱的歐債危機“終極解決方案”也沒有順利地開花結(jié)果。從整體上看，歐債危機的緊張形勢還難言雨過天晴。
 
　　歐債危機形勢尚難言峰回路轉(zhuǎn)
 
　　盡管達成了方向性的協(xié)議，但解決方案并沒有觸及歐債危機的根本問題，歐盟峰會后的歐債危機形勢還難言峰回路轉(zhuǎn)、雨過天晴。
 
　　首先，希臘債務“減記”構(gòu)成違約，信用風險將會繼續(xù)發(fā)酵。
 
　　把希臘債務“減記”的幅度從21%提高到50%，顯示出德國方案占了上風。但以“減記”形式進行的重組已經(jīng)構(gòu)成違約，意味著希臘債券持有人特別是歐洲銀行業(yè)要承受超過1700億歐元的損失。
 
　　希臘債務重組也很可能在其他歐元區(qū)“問題國家”中形成“示范效應”，其他國家最終也很可能要求債務“減記”。因此希臘違約所帶來的潛在信用危機，可能會隨著時間發(fā)酵，債務重組的效應還有待觀察。
 
　　其次，歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)重組將加劇銀行“貧血”，主權(quán)債務危機可能會向銀行業(yè)危機蔓延。在銀行業(yè)“自愿”大幅“減記”希臘債務而遭受損失的背景下，對歐洲銀行業(yè)的資本充足率要求可能會加劇歐洲銀行業(yè)的困難。德意志銀行首席執(zhí)行官阿克爾曼表示：“如果大幅‘減記’銀行所持有的希臘主權(quán)債券，同時又要求銀行提高資本水平，將導致歐洲銀行流動性嚴重不足。”如果歐洲央行支持不力，很可能會出現(xiàn)商業(yè)銀行倒閉潮，從而使得主權(quán)債務危機向銀行業(yè)危機演變，加大引發(fā)更大危機的風險。
 
　　第三，雖然對EFSF杠桿化達成共識，但資金來源并未落實。
 
　　歐元區(qū)成員國對大幅擴大EFSF規(guī)模有了共識，但對如何有效杠桿化EFSF則存在分歧。德國希望通過用EFSF作擔保來杠桿化，法國希望把EFSF變成銀行性質(zhì)，由歐洲央行為其提供貸款擔保。分歧的核心是歐洲央行如何起作用。根本上說，歐洲央行應該像美聯(lián)儲一樣實施量化寬松政策，購買歐元區(qū)問題國家債券，也獲得儲備貨幣的鑄幣稅。但由此帶來的成本將由成員國承擔，因此德國反對，默克爾表示，利用歐洲央行解決流動性問題，這條路走不通，會影響歐洲央行的“獨立性”。從協(xié)議情況看，分歧仍然存在，EFSF擴容的資金并未落實，還存在很大不確定性。
 
　　發(fā)行歐元區(qū)債券是根本出路
 
　　目前，歐元區(qū)解決歐債危機的主要思路，還是考慮擴大EFSF規(guī)模，對“問題國家”進行救助。但筆者認為，這種救助辦法只能解燃眉之急，不是根本之道。特別是受制于歐元區(qū)內(nèi)“問題國家”羸弱的經(jīng)濟增長形勢，對它們的救助很可能是“過得了初一，過不了十五”。如果意大利、西班牙等國家再爆發(fā)主權(quán)債務危機的話，即使EFSF擴容，也會面臨“太大而無法救”的問題。
 
　　歐債危機根源于歐元區(qū)內(nèi)貨幣政策統(tǒng)一而財政政策不統(tǒng)一的制度設置，根本解決辦法也只能從制度架構(gòu)上尋求突破。加深歐元區(qū)財政協(xié)調(diào)，發(fā)行統(tǒng)一的歐元區(qū)債券(E-bonds)，才是解決歐債危機的根本出路。
 
　　由于E-bonds以整個歐元區(qū)經(jīng)濟為擔保，能夠有效降低融資成本，也容易穩(wěn)定市場信心。通過E-bonds來解決歐元區(qū)問題國家融資難的問題，以獲取經(jīng)濟發(fā)展所需資金。更重要的是歐元區(qū)發(fā)行E-bonds，將出現(xiàn)一個新的歐洲債券全球市場，有助于留住現(xiàn)有歐元區(qū)內(nèi)資本并吸引新資本流向歐洲，推動歐元區(qū)經(jīng)濟增長，這將和當初發(fā)行歐元一樣，具有深遠的戰(zhàn)略意義。
 
　　法國著名政治家、經(jīng)濟學家，前總統(tǒng)密特朗的首席顧問雅克·阿塔利也認為，歐元債券能夠有效替代一部分主權(quán)債務，籌集的資金將為歐洲的投資增長提供支持，并使歐洲能徹底改造其工業(yè)、企業(yè)和技術產(chǎn)業(yè)的未來。在操作辦法上，可以通過杠桿化的方式把EFSF擴大至2萬億歐元，之后實施歐元債券方案，像美國一樣進行量化寬松。當然，發(fā)行歐元債券來置換問題國家的國債，也還要這些國家相應的財政調(diào)整和改革。
 
　　從目前的情況來看，歐元區(qū)領導人對歐債危機的“終極解決方案”還有很大的分歧，達成的協(xié)議也與解決危機的根本道路相去甚遠。這表明盡管各國承諾要捍衛(wèi)歐元，但還缺乏足夠的政治意愿。在救助資金的來源問題上，歐盟峰會語焉不詳，宣布將方案的核心細節(jié)推至11月公布，很可能是把救助歐債危機作為11月3日20國集團戛納峰會的重要議題來進行討論，在會上忽悠和施壓新興經(jīng)濟體更多地掏錢為歐債危機“埋單”。
 
　　從未來走勢看，也不能排除未來一段時間，歐元區(qū)各成員國個體理性，但卻導致整體無理性，最終出現(xiàn)危機太過嚴重而無法救助、歐元區(qū)分裂的最壞結(jié)局。