歐洲央行與英國央行將于本周四（4月4日）召開當月的貨幣政策會議，預計兩者都將繼續按兵不動。
　　
　　考慮到近期塞浦路斯救助協議引發的歐元區市場動蕩，如果此時降息可能會讓歐洲央行管委會有陷入恐慌之嫌。更重要的是，在上一次會議上，歐洲央行行長德拉吉對當前政策表達了充分信心。不過，一旦塞浦路斯風險進一步上升，且對歐元區其他外圍國家的傳染效應開始顯現，歐洲央行將隨時準備行動。
　　
　　痛苦而艱難的復蘇之路
　　
　　盡管歐洲央行上個月再次下調了對歐元區經濟增長與通脹的預測，但其對通脹下行風險的評估措辭維持在“廣泛平衡”（broadly balanced）不變——這是歐洲央行采取行動的一個重要門檻。
　　
　　然而，歐洲央行降息的概率仍然在上升。歐元區經濟增長依舊疲弱，盡管近期出現了少許驚喜（例如德國2月零售銷售數據和意大利3月商業信心指數意外上升），但最近大量經濟數據令人失望。歐元區3月零售PMI指數下滑至43.7，是2012年5月以來的最低水平。歐元區制造業PMI也跌落至46.6，為4個月以來最低位。壞消息并不出人意料，因為去年四季度的歐元升值影響會出現一定時滯，但從更廣泛意義來看，這也反映出歐元區整體經濟復蘇仍然舉步維艱。
　　
　　盡管最近的歐元貶值可能為歐元區制造業和出口部門提供一些全新支撐，但最近的塞浦路斯危機也可能會在一定程度上挫傷短期內的企業和居民信心。因此，歐元區經濟即便出現復蘇，也可能在未來數月內繼續痛苦而艱難。
　　
　　與此同時，仍然缺乏跡象顯示歐洲央行擔憂的貨幣傳導機制有所好轉。銀行信貸持續收縮，最新數據顯示，歐元區的居民貸款增加了20億歐元，但非金融類企業的新增貸款則下降了90億歐元。歐元區貨幣金融機構（MFI）在西班牙和意大利的企業貸款利率都有所上升，但在德國卻持續下降。從積極方面看，歐元區外圍國家的私人存款開始重新流入銀行業，相應地，歐元區中央支付體系Target2的余額也開始出現再平衡趨勢——直到最近塞浦路斯危機爆發。
　　
　　塞浦路斯導致歐元區風險加劇
　　
　　塞浦路斯救助決議的一個深刻影響來自于歐元區儲戶史無前例地被要求承擔大量減記損失。這究竟將對歐元區產生多大影響仍然有待觀察。一方面，“三駕馬車”（歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織）一直在積極試圖救助塞浦路斯，盡可能減小銀行危機對政府債務的影響，避免出現又一次私人部門參與債務減記（PSI），這對于主權債務持有人來說當然是好消息。但另一方面，這種戰略性的改變又可能會招致未來更高的風險溢價，進一步損害貨幣傳導機制。
　　
　　當塞浦路斯要求大額存款儲戶承擔損失并實施臨時資本管制措施，就會使得新的存款傾向于從歐元區較弱的成員國流入更強的成員國。這就可能引發外圍國家資金再度逃離至核心國家，重燃跨境融資緊張態勢，從而可能導致Target2失衡。
　　
　　歐元區目前的一大風險是，塞浦路斯退出歐元區的可能性并未排除。一旦這一尾部風險逐漸突顯，就可能會導致傳染效應。在這種情況下，歐洲央行可能會迅速增加流動性支持，或許會降低抵押品要求或者提供新一輪長期再融資操作（LTROs）。啟動直接貨幣交易（OMT）也可能會成為現實。但OMT目前為止還是一項未經現實檢驗的工具，如果一出手但效果不如預期，將迫使歐洲央行或歐元區決策者們尋找更激進的解決方案，激發歐元區進一步邁向真正的財政聯盟。
　　
　　當然，這些還停留在假象層面，在歐元區風險重新上升時期，歐洲央行可能會在本次會議后傳遞這樣一條信息：央行已經準備好在必要時提供一切所需流動性。