一、行情回顧

　　四月黃金市場呈現寬幅震蕩態勢，宏觀經濟復蘇的樂觀情緒與突發風險事件相互拉鋸，引發金價頻繁起落。COMEX6月期金在4月的大部分時間內呈現下跌趨勢，雖然在第三周急速反彈，但最終收低。月內交投區間865.7－934.8美元，下跌33.2美元，報收于887.1美元，跌幅3.61％。倫敦現貨金亦下跌31.26美元，報收于887.93美元。同樣的波動也發生在國內黃金市場上，上海黃金期貨主力合約0912最高上探204.50元/克，最低跌至190.23元/克，月末報收于198.18元/克，較前下跌6.43元。因市場分歧較大，倉量雙增，市場交投明顯較前有所恢復。

　　二、影響因素分析

　　繼上月下跌過程中的超跌反彈結束后，4月份黃金市場無力為繼再次下落，但隨后多空雙方卻圍繞880－900美元一線展開拉鋸爭奪，使得整個四月來看金價的運行都缺乏明確的方向。在近期看來琢磨不定的黃金走勢中，我們一直強調透過紛繁復雜的諸多影響因素中，提煉主導市場的關鍵作用力。近期市場關注的重點就是美國經濟似乎已經觸底，從而提振市場樂觀情緒，而前期主導金價飆升的主要動力避險情緒則受到相當大的擠壓，這正是造成金價無力上行的釜底抽薪之舉。

　　1．經濟復蘇跡象出現，投資者轉而關注股市以及大宗商品等風險資產。

　　經過一系列的拯救措施之后，美國經濟在第二季度終于顯現復蘇跡象。美聯儲4月30日表示，美國經濟惡化的步幅似乎正在放緩，并將維持聯邦基金基礎利率在0－0.25％區間不變。伯南克近期也曾表示，有跡象顯示經濟活動的急劇萎縮可能正在放緩；他指出房產市場、消費者支出及新車銷售等領域數據均出現改善。為此注腳的是近期表現良好的經濟數據：美國諮商會4月29日公布的數據顯示，4月份消費者信心指數飆升至39.2，該數據遠好于經濟學家預期的29.0，也是去年11月以來的最好水平，美國民眾開始預期衰退即將結束；標準普爾/Case-Shiller周二公布的房價指數報告顯示，2月美國單戶型房屋價格年率大跌18.6%，但跌速已有所放緩，或許表明房市可能在慢慢接近底部；4月份消費者信心有所改善，路透社/密歇根大學4月份消費者信心指數終值為65.1，初值為61.9，3月份終值為57.3；美國供應管理學會制造業指數（ISM)4月份升至40.1，3月份為36.3；經濟學家預期為38.3。雖然該指數低于50表明制造業萎縮，但4月份的數據表明制造業活動狀況有所改善。伴隨著經濟數據好轉的，還有連續攀升的股市，和大宗商品價格的回升，道瓊斯等主要股指連續六周上漲，銅價最大反彈幅度達到70％。盡管遭遇了數十年來最為低迷的一些經濟數據，美國一家主要汽車廠商申請破產保護，但全球股市4月仍創下了近20年來最大的月度漲幅，延續著連續七周的強勁回升勢頭。以美元計算，道瓊斯全球指數在4月份飆升了12%，創下了該指數自1991年創建以來的最大月度漲幅。正是這些宏觀經濟復蘇跡象的出現，使得市場的避險情緒受到擠壓，投資者轉而關注股市以及大宗商品等風險資產，而黃金的避險功能自然被削弱。但與此同時，我們也要看到，經濟的復蘇之路必定是艱難而漫長的，正如美聯儲官員們強調的，經濟形勢很可能繼續保持疲軟。

　　2．突發性風險事件，凸顯經濟發展的不確定性。

　　盡管宏觀經濟出現復蘇跡象，但是4月份的另一大主題是層出不窮的風險事件，這導致黃金市場撲朔迷離，甚至打亂了金價原本的運行節奏。我們試分析其中最主要的幾大風險事件如下，中國增加黃金儲備、美國銀行業壓力測試、美國汽車業巨頭面臨破產、豬流感爆發。

　　4月24日，中國外匯管理局局長胡曉煉稱，中國黃金儲備目前已達到1,054噸，自2003年以來，通過國內雜金提純以及國內市場交易等方式，中國黃金儲備增加了454噸。新華社報導援引胡曉煉的話稱，在各國公布的黃金儲備中，只有六個國家超過1,000噸，中國排名第五。如此眾望所歸的增加黃金儲備，加之中國在世界經濟中的地位目前舉足輕重，因而再次助推金價完美回歸900美元。市場對中國增加黃金儲備的消息解讀十分積極，然而細推敲之，就增持途徑來看，中國454噸黃金儲備增加完全在國內市場完成，中國黃金市場目前尚是一個不具備定價權的區域性市場，故對國際黃金市場金價走勢影響非常有限。此外，就增持時間來看，始于2003年，故這454噸黃金的增持可能分布在好幾年中完成。從增持數量來看，454噸的黃金在黃金市場上不是個小數目，但如果分布在5～6年間完成，那對黃金市場的影響是微乎其微的。只是我們這幾年沒有從官方數據上得到及時更新的消息。總體而言，該消息面對金市影響應該有限。因此，筆者認為中國增持黃金儲備的消息雖然會在一段時間內增加黃金的上行動力，但是持續時間有限。這一點在金價之后的運行中亦得到驗證。

　　盡管月中美國財長蓋特納發表評論認為美國大多數銀行都擁有足夠資金，這提振了股市走高。但是據國際貨幣基金組織最新發布的報告稱，全球銀行和其他金融機構的資產減記規模將高達4.1萬億美元。假設美國銀行業的杠桿比率已經從為繼爆發前的25：1降低至16：1，但IMF仍預期還需減記5000億美元。如此大的資產減記規模，不能不令人擔憂銀行業壓力測試的結果，真相出爐前避險情緒大舉回潮，令金價獲得支撐。并且市場關注已久的美國銀行業壓力測試報告可能被推遲公布。據美國政府和銀行業的官員透露，因銀行業執行官們正與監管者就初步調查進行激烈討論，美聯儲可能將推遲公布原定于5月4日出爐的銀行業壓力測試報告。銀行執行官們和監管者現在正在討論如何披露測試結果，因為一旦調查結果糟糕，那些當事銀行的股價可能會直線下挫，這將威脅金融市場穩定。根據美聯儲4月24日公布的報告，這19家接受壓力測試的銀行有花旗集團、高盛集團、通用汽車金融服務公司以及一些地區銀行等。這些銀行的資產占全美銀行資產的2/3，其吸收的存款占全美所有存款的比重超過50％。盡管美國政府要求各家銀行不要提前披露壓力測試結果，但高盛集團月底已經發出了一些暗示。其日前宣布將出售一些債券和股票，決定發行20億美元的5年期無政府擔保票據，并發行7.5億美元的股票。這令市場懷疑該集團的資金面可能不夠充足。而另有消息人士透露，全美19家最大銀行中可能有6家需要增加資本規模，部分銀行還需要政府的資金支持，主要來源是將政府持有的優先股轉換為普通股。因此，從目前的情況來看，銀行業壓力測試的結果恐怕不容樂觀，至少在最終結果公布之前，市場都不能摒棄金融系統最佳風險防范的工具――黃金。

　　由于未能與部分債權人達成協議，克萊斯勒4月30日在美國政府的要求下提交了破產重組申請。美國政府承諾，將再提供80億美元幫助克萊斯勒走出破產狀態。政府已經向該公司提供了40多億美元資金。身陷困境的美國汽車業“巨頭”通用汽車公司的首席財務官雷·楊22日表示，該公司不打算償還6月1日到期的10億美元貸款，而將依*債轉股方案或申請破產保護來大幅削減未清償債務。由于美國聯邦政府汽車業特別工作組此前設定的6月1日改組最后期限臨近，通用汽車的命運已在越來越大程度上取決于它能否與貸款機構快速進行債轉股并與全美汽車工人聯合會（UAW）達成妥協，否則就不得不申請破產保護。美國媒體認為，雖然通用汽車股價對市場的影響有限，但鑒于“大限”日益逼近，而且貸款機構接受足夠規模的“債轉股”難度巨大，美國股市將在未來一段時間內承受壓力。而一旦通用汽車公司破產，其對美國經濟和股市的影響將更加廣泛。兩大汽車巨頭命運大限將至，令市場避險情緒繼續升溫，而黃金價格借機一度突破900美元。

　　4月下旬爆發的甲型H1N1流感疫情，是影響市場走向的又一大突發性風險事件。甲型H1N1流感對人類健康危害很大，因此引起投資者的強烈關注。一旦大規模暴發，將給已經遭受重創的全球經濟帶來進一步沖擊。甲型H1N1流感的蔓延將會對全球股市和大宗商品帶來極大的負面影響，在天災面前投資者的熱情銳降，風險資產遭到拋售。目前，該疫情仍未能得到有效控制，世界衛生組織更將其目前流感大流行的警戒等級修正為五級，表示大流行病迫在眼前，其要件是在WHO六大區域之一內至少2個國家已出現小區層級的人傳人。關于甲型H1N1流感給市場帶來的影響，仍具有很大的不確定性