本周國際現貨金價以1643.1美元開盤，最高上試1767.6美元，最低下探1681美元，截至周五亞洲午盤時分報收1758.6美元，較上個交易周上漲15.5美元，漲幅0.89%，周K線呈現一根振蕩整理后延續回升慣性的小陽線。
 
　　本周消息面較多，市場影響因素復雜，對應的波動也相對復雜，但總體符合我們對本周市場波動的預期。關于后市，行情運行看似簡單，實則可能紛亂，如果我們不能客觀理解目前金價的驅動線索，容易形成誤導。在進一步分析前，請投資者先問自己一個問題，目前驅使金價波動的線索是什么？如果理解不夠客觀，那么后市操作可能南轅北轍。近期筆者再度看到不少關于希臘債務危機加重，促使避險資金回流黃金市場，推動金價回升的分析。恕筆者直言，不敢茍同這樣的市場解讀思路，至少目前如此，這是典型亂抓基本面附會市場表現湊文字的分析。
 
　　當然，債務危機曾經是引領避險資金推動金價上行的主線，甚至未來還可能是，但這絕非一層不變。如果我們認為歐債危機下的風險偏好是目前推動金價波動的主線，那么筆者要問，上周歐盟通過了對希臘的救助協議，應該打擊風險厭惡情緒而刺激風險偏好，促使避險資金流出黃金市場轉而追逐大宗商品、資本市場等風險投資，那么金價應該下跌。但為何上周金價會在希臘債務危機獲得救助協議的背景下大幅上行？可見，用避險情緒的寡淡強弱來解讀驅動當前金價的因素會顯得邏輯不通。
 
　　我們認為驅動當前金價波動的因素是對市場流動性好壞的預期，而不是避險情緒的寡淡強弱。如果我們用流動性好壞預期來解讀近兩個月的金價波動，會發現基本符合金市波動的邏輯。由于近兩個月希臘為代表的歐債危機進一步加重，市場擔心歐債危機可能帶來歐洲金融系統的混亂，甚至很多金融機構可能在希臘違約的背景下破產，引發比08年雷曼兄弟倒閉沖擊更強烈的金融危機。在這樣的憂慮下，處于風險之中的金融機構首先要盡可能收回流動性，以維持資金鏈在危機沖擊下不致于斷裂，避免導致破產。此憂慮也加重了投資者對歐洲經濟前景黯淡，甚至可能拖累全球經濟再陷衰退的預期，這形成對市場的進一步打壓。即金融機構回收流動性需求與投資者對經濟前景的相對悲觀預期，對非美元市場構成雙雙打壓。黃金、大宗商品，資本市場等全線下跌。如果我們用風險偏好強弱來解讀市場對金市的影響，那應該是在歐債危機憂慮情緒加重，及對經濟前景預期悲觀的背景下，避險資金應該推動金價上行。可見，用風險偏好不能解釋9月金價出現的大幅下跌的原因，唯有用市場對流動性預期好壞來解讀才符合金價波動的邏輯。

　　上周情況同樣如此，希臘獲得歐盟救助協議后，減緩了市場對歐債危機進一步向負面演化的擔心，市場對金融系統資金鏈緊繃的神經出現松弛，風險偏好的情緒被激發，大宗商品，歐美股市全線回升，金價也對應大幅上行。危機憂慮情緒的緩解會推動金價大幅上行，這能用避險情緒的強弱解釋得通嗎？不能，唯有流動性預期的好壞能夠解釋目前金價的波動。所以，我認為繼續用避險情緒的強弱來指導后市金價的波動有形成誤導可能。

　　希臘此舉無疑在加速歐債危機局勢的惡化，無論從客觀實際情況，還是主觀信心方面，皆在促使歐債困局走向混亂，并加劇危機的爆發。當然，筆者也從實際情況分析過，上周缺乏細節的救助方案僅僅是一劑短期止痛的膏藥，不能治本。索羅斯也認為此方案只能維系不超過3個月的時間，隨后希臘將再度陷入極度的困局。而希臘擺出委婉拒絕姿態也是因為看到了這一層，抱著長痛不如短痛的心態，希望“將歐盟一軍”得到更好的方案。本來就“拿人手短”的希臘此舉招致全球譴責，尤其德法兩國的強烈譴責。德法明確表示，如果希臘不接受上周救助協議，將停發其已經到期的第6筆80億歐元的援助貸款。希臘如果進行公投，應該決定的是是否留在歐元區，而不是是否接受救助方案。到2月份，希臘還需要至少800億歐元的援助貸款。可見，如果公投否決了上周救助方案(目前希臘超過60%的反對上周救助方案)，那么希臘將加速破產并違約。而即便希臘答應上周救助方案，也還看不到走出債務危機泥潭的曙光，盡管歐盟會繼續為此協同努力。

　　這意味著歐債危機必然還會進一步深化，如果我們抱著避險情緒強弱影響金價波動的思路來進行操作，那么后期金價應該在歐債危機進一步復雜化的背景下，受避險資金不斷推動走高。但如果用流動性預期來解讀市場，則必須保持對后市金價還可能出現下跌的警惕。一旦希臘拒絕救助，則希臘將加速違約破產，希臘國內銀行與歐元區其它的銀行可能出現大批倒閉，并進一步沖擊意大利和西班牙(它們似乎尚未做好接受沖擊的充分準備)，金融系統的資金鏈必然突然繃緊，并出現局部斷裂，這種情況下，收回流動性維持資金鏈安全的交易必將打壓除美元以往的絕大多數金融市場，黃金市場也不能幸免。所以，用流動性預期和避險情緒強弱預期來分析指導市場會得到不一樣的結果，如果分析指導思想錯誤，那么必然導致戰略操作錯誤。

　　誠然，市場終歸由資金推動，資金介入的深淺強弱會令市場形成不一樣的運行慣性。這就需要我們從市場主力資金的流向上去把握市場戰略運行方向，并進一步通過關聯市場互相印證。資金流向上，我們對近兩個月對沖基金在歐元、美元市場中的介入進行了持續性的深度分析，并得出了相當肯定的結論。鑒于對沖基金9月份在美元市場進行了歷史上規模最大的作多介入力度，而對應的歐元市場也鎖定著較高的做空能量。我們判斷，美元強勢必將出現再創新高的反復，我們早先的判斷是中期美元會看高至88點附近或上方。即便10月美元曾出現大幅調整，但綜合我們對基金在歐元、美元市場的動向來看，也沒有動搖過這種判斷。

　　周一出現日本大肆干預匯率市場的插曲，美元大幅回升。我們強調，日本的干預不會有成效，日元升值的步伐不會輕易停止。日本的市場干預只是點燃了美元有內生需求走強的導火線。隨后的市場證明確實如此，日元貶值的步伐嘎然而止，但美元的回升并未停下。我們認為本周美元已經拉開了充分調整后的新升勢。如果美元迎來新一輪的走強，基于近期風險市場與美元的相關性判斷，我們應該警惕風險市場再度轉入調整。