一、 月度行情回顧
　　
　　銅價在3月份維持弱勢格局，經歷春節后的急跌，銅價在上半月維持振蕩，隨著塞浦路斯事件突襲市場，歐債危機主導市場情緒，銅價再度下挫，倫銅整體已經跌至7500美元/噸一線，觸及三年來的上行趨勢線，銅價岌岌可危。在金融屬性發揮利空的同時，精銅基本面并沒有出現如市場預期般的好轉，全球庫存逆勢攀升至近十年來高點，供需平衡即將轉勢逐漸成為市場共識。
　　
　　二、基本面乏力難振銅價
　　
　　3月份是銅下游企業的開工旺季，也是精銅需求的傳統旺季。經歷過2月份的急跌之后，市場希冀旺盛的下游需求能提振銅價。但事與愿違，銅庫存大幅升高，全球三大交易所顯性銅庫存接近90萬噸，為近十年來的高點，最新數據顯示，LME銅庫存達到57萬噸，較年初的32萬噸增加77%，較去年9月份的低點21.4萬噸增加164%；SHFE庫存達到23.9萬噸，較年初的20.6萬噸增加16%，較去年6月份的低點13萬噸增加84%，特別是在傳統消費旺季的三月份，上期所庫存的逆勢增加更是引起市場對中國需求放緩的擔憂；COMEX庫存為7.6萬噸，也呈現增加態勢。
　　
　　庫存的升高彰顯需求的疲軟。最近國內銅現貨市場逐漸轉為升水，主要是由于現貨市場對短期大跌后銅價的短期認可。下游的主要領域諸如電線電纜、房地產、空調以及汽車表現相對中規中矩，并無出彩之處。反觀上游，由于冶煉費的提升大大刺激冶煉商熱情，國內精銅產量不斷提升，1-2月份國內精銅產量達到97.5萬噸，同比上升11.9%。
　　
　　國際銅業研究小組（ICSG）的數據顯示，2012年12月全球精銅產量達到183.6萬噸，創歷史新高，需求量卻沒有跟上相應步伐，為166.8萬噸，單月過剩6.5萬噸。ICSG季調后的數據顯示，2012年全球精銅缺口為3.5萬噸，較2011年的21.6萬噸以及2010年的34.3萬噸大幅收窄。但是，銅需求中有很大一部分作為融資銅進入中國的保稅區倉庫，并未進入流通領域，真實的需求實際上更低。與此對應的是，2012年中國進口量達到340萬噸，創歷史高點，同比2011年的283萬噸大增20%，保稅區的銅庫存在2012年不斷升高，年底增至百萬噸水平。在2013年，信貸環境相對寬松、影子銀行的加強監管以及人民幣升值預期結束等因素都將縮減融資銅的規模，這對精銅需求構成打擊。
　　
　　ISCG最新數據顯示，2012年全球銅礦山產能利用率回升至82%，結束自2004年以來的下降勢頭，主要原因有以埃斯康迪達為代表的大型銅礦品位的提升以及罷工和勞資糾紛的減少。由于銅礦產能將在今后三至五年的集中釋放，需求增速相對平緩，精銅供應由緊缺轉向過剩已是業內和市場的共識。
　　
　　正是缺乏基本面的配合，急跌之后的銅價反彈乏力，最終在歐債危機的“黑天鵝”事件打擊下，再下一個臺階。
　　
　　三、歐債危機風云再起
　　
　　塞浦路斯存款征稅事件著實給市場澆了一頭冷水，歐債危機借勢進入市場視野，重新主導市場情緒。雖然最終解決方案不包括對存款征稅，但是對銀行的重組和存款減記著實讓市場寒心，從而擔憂歐盟諸國的金融安全，由于塞浦路斯的銀行大額儲戶多來自俄羅斯，所以市場擔心此次危機已經從經濟危機轉為政治危機。一波未平，一波又起，意大利大選的膠著就注定政府組閣的困難，近日意大利中左翼政黨領導人貝爾薩尼稱“只有瘋子才愿意領導現在的意大利”，此言論對本就脆弱的市場情緒構成重擊，同時斯洛文尼亞銀行業問題凸顯，也有可能步塞浦路斯后塵。諸多擔憂使得歐元一再下挫，風險資產備受打壓。
　　
　　受歐債危機的拖累，歐元區經濟一直深陷泥潭。歐元區多個成員國的2012年四季度 GDP繼續萎縮，讓市場大跌眼鏡，也造成銅價在春節后的大跌。最新數據顯示，歐元區3月制造業PMI錄得46.6，不及上月的47.9，連續20個月保持在榮枯線以下；德國3月制造業PMI錄得48.9，較2月的50.3，再度跌至榮枯線以下。中國經濟則是陷入結構失衡和再度衰退的擔憂，通脹抬頭也為今年經濟的走勢增加了幾分不確定性。美國經濟處于復蘇之中，但是走勢較為反復，由于自動減支的開啟和全球整體環境的風險，IMF將美國經濟預估由2.0%調低至1.7%。在這種經濟前景黯淡的大環境下，素與宏觀經濟高度相關的“銅博士”將難有起色。
　　
　　CFTC最新數據顯示，截至3月26日當周，CFTC非商業持倉空單數量創歷史最高，達到70143張，凈空持倉20187張，表明投機基金大肆看空銅價。
　　
　　四、后市展望及策略
　　
　　如果3月份沒有歐債等“黑天鵝”事件，銅價應穩定在56000元/噸一線。但是以當前情況來看，歐債危機愈演愈烈，對金屬等風險資產構成打壓。展望4月份，下游需求應有所好轉，下方買盤較為強勁，從基本面來說，并不支持銅價大跌。但是宏觀經濟以及歐債危機等系統性風險較為不確定，特別是銅價已經觸及三年來的上升趨勢線，一旦擊破，下跌空間將被打開。整體來講，銅價熊市格局初步形成，建議投資者空頭思路操作，反彈壓力在57000元/噸一線，操作主題策略為逢高沽空。