Ted Butler是一位具有40年貴金屬交易和分析經驗的專家。Ted Butler表示，最近有一件事讓他感到困惑。事實和圖形都表明Comex黃金和白銀期貨的頭寸存在極端的變化，特別是今年以來，變化更為明顯。
　　
　　無法探究的神秘戰斗 銀行VS基金
　　
　　Butler指出，市場卻缺乏對引起這種極端變化原因的討論。準確地描述頭寸變化，甚至強烈地看漲未來價格是一個方面，另一個方面是，如何解釋頭寸的變化呢？
　　
　　商業客戶（尤其是銀行）在過去幾個月黃金價格下跌過程中一直是大買家，動能基金一直是大賣家。統計數據準確地表明，并強調兩種性質不同的參與者的行為達到了紀錄極端狀態，但缺乏對形成這些極端頭寸原因的討論，或是從常識的角度給予闡述。
　　
　　最缺乏深究的問題是，在史上最大幅度的價格下跌中，商業持倉為什么買入比以往任何時候都多的黃金和白銀合約？JP摩根買入了15萬張Comex黃金合約，從一年前持有7.5萬張合約的空頭變成了持有相同頭寸規模的多頭，并買入2.5萬張白銀合約，這竟發生在10年以來最嚴重的價格下跌過程中。
　　
　　重要的一點是，這是押注價格會上漲的大規模持倉。價格下跌持續了很久，市場似乎會進一步走低。因JP摩根和商業頭寸今年和本月以來持有的多頭頭寸規模很高，價格偏向走高而不是走低，更不要說低于礦商實際開采成本了。
　　
　　成本價位過低 動能基金空頭回補并非難事
　　
　　動能基金持有紀錄水平的黃金和白銀空頭頭寸，但平均成本并不遠高于當前的價格水平。10月29日以來，市場賣空了6.2萬張黃金合約和2.0萬張白銀合約，黃金合約的平均成本在上周五收盤價上方40-50美元（大約在1280/1300區域），白銀合約的平均成本在收盤價上方1美元。由近來價格的波動幅度判斷，動能基金的頭寸由盈利轉為虧損的價格空間并不大。幾乎可以肯定，價格回到10月29日水平（金價為1340美元/盎司，銀價為22.50美元/盎司）會引起自那以后建倉的空頭頭寸買回平倉或者試圖買回平倉。
　　
　　Butler表示，他非常在意JP摩根在價格上漲后會怎么做。JP摩根自金價從1340下跌以來沒有增加黃金持倉，他們不可能在價格達到這個水平時開始賣出。金價可能暫時走低，但是這不關緊要，對我來說，努力了解下次價格上漲有多強烈更為重要。