近一個月，由于美國非農就業數據好于預期和希臘債務危機逐步緩解，黃金走出連續下跌行情。截至2月25日，滬金主力1506合約報收246.30元/克。展望后市，黃金若上漲，則將受到美元指數的壓制；若下跌，則將受到歐央行QE和黃金生產成本的支撐。因而，黃金后市或走出振蕩筑底行情。
　　
　　美元指數將壓制黃金上漲
　　
　　根據最近一段時間美國經濟數據和美聯儲貨幣政策走勢以及歐洲經濟情況，我們認為在今后一年美元指數上漲是大概率事件。
　　
　　2015年1月美國非農就業人數增加25.7萬，自2014年3月以來連續11個月高于20萬人，失業率也一路下降，最新數據為5.7%。2014年第四季度GDP年率增長2.6%，最近一年半的均值為3.02%。此外，2015年1月美國ISM制造業指數為53.5，連續兩個月位于50上方，2014年均值為55.6。以上數據告訴我們，美國經濟在平穩增長，在全球主要經濟體經濟下滑或是增速放緩的背景下，成為萬綠叢中一點紅，非常耀眼。基于這一事實，美聯儲加息已成市場的共識，變化的只是加息的時間，這一點隨時都會壓制黃金上漲。
　　
　　和美國經濟形成鮮明對照的是，歐元區經濟依然在衰退泥潭中掙扎。歐元區2014年12月失業率為11.4%，其中法國為10.3%，意大利為12.9%，西班牙更是高達23.7%。針對這種情況，歐洲央行實施了大規模的QE。
　　
　　此外，在希臘極左翼聯盟大選獲勝后，歐元區債務危機又有重燃的苗頭。雖然2月24日歐元區財長會議批準希臘救助延期4個月，但這只是暫時緩解危機，并沒有解決希臘危機。
　　
　　從以上三點看，美元指數在今后一年上漲是大概率事件，那么作為和美元指數高度負相關的黃金后市走勢必然受到壓制。
　　
　　歐洲央行QE和生產成本是有效支撐
　　
　　當然，我們認為黃金大幅下跌的概率也不大。在全球經濟不景氣的大環境下，通縮威脅始終像幽靈一樣若隱若現。最新數據顯示，美國2014年12月CPI僅為0.8%，連續下跌，法國12月CPI為0.1%，意大利更是下跌到0。基于這種現狀，全球主要央行（除美聯儲外）加大了寬松的力度，如歐洲央行在1月22日宣布資產購買計劃，從2015年3月到2016年9月每月將購買600億歐元(約合690億美元)資產，其中包括國債、歐洲公共機構發行的債券和私營部門債券，總額共計10800億歐元。隨著各大央行加大寬松步伐，流通領域的貨幣始終不斷增加，單從黃金的金融屬性來說，這事實上會導致黃金升值。
　　
　　此外，當金價下跌到1100—1200美元/盎司區間時，黃金生產成本將成為有力的支撐。更重要的是，當金價下跌到這個區間時，實物黃金需求可能噴涌而出。
　　
　　黃金ETF持倉研究
　　
　　截至2015年2月24日，最大的黃金ETFSPDR持倉為771.25噸。而最近一個月，即從1月22日到2月24日，SPDR累計增倉30.8噸，而同期黃金從1302美元/盎司下跌到1209美元/盎司。在歷史上，SPDR有過數次下跌加倉的情況，最后都證明其對后市判斷準確，尤其是2009年2月20日至4月6日和2010年3月兩次最為明顯。因此，我們認為黃金后市下跌空間有限。
　　
　　最后，從技術面來看，從2012年10月到現在，黃金整體處于跌勢之中，但從2013年9月開始跌勢有所放緩。結合前面的基本面來看，我們認為黃金在今后一段時間將維持寬幅振蕩筑底走勢，倫敦金振蕩區間為1130—1395美元/盎司。