目前國際市場都在圍繞美聯(lián)儲的加息制訂交易策略。我們發(fā)現(xiàn)歷史上在美聯(lián)儲首次加息后貴金屬和美元指數(shù)的走勢具有比較一致的經(jīng)驗。而這些歷史經(jīng)驗值得我們重視，可以為判斷本次美聯(lián)儲首次加息前后的黃金、白銀以及美元指數(shù)的走勢提供參考
　　
　　目前國際市場都在圍繞美聯(lián)儲的加息制訂交易策略。大家都想知道美聯(lián)儲的首次加息對各個市場意味著什么，各個市場的價格又會在美聯(lián)儲首次加息前后如何變化？通過對1986年以來美聯(lián)儲四次首次加息前后貴金屬（黃金和白銀）和美元指數(shù)在價格漲跌上進行統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)歷史上在美聯(lián)儲首次加息后貴金屬和美元指數(shù)的走勢具有比較一致的經(jīng)驗。而這些歷史經(jīng)驗值得我們重視，可以為判斷本次美聯(lián)儲首次加息前后的黃金、白銀以及美元指數(shù)的走勢提供參考。
　　
　　歷史或可重復上演
　　
　　首先，相對于美聯(lián)儲首次加息前，歷史上首次加息后貴金屬和美元的走勢更有規(guī)律，這表明隨著美聯(lián)儲首次加息“靴子”的落地，貴金屬和美元市場的預期和方向往往更易于傾向于一致。其次，歷史經(jīng)驗顯示美聯(lián)儲首次加息后國際金價在中期上漲的概率非常高。第三，歷史上美聯(lián)儲完成首次加息也會對白銀形成比較積極的影響，國際銀價一般都會在首次加息后的六個月期間有所上漲。最后，歷史經(jīng)驗顯示美聯(lián)儲在首次加息后，美元的走勢更傾向于下跌。
　　
　　美聯(lián)儲的加息政策往往被市場理解為政策利空，但是為什么在歷史上最近的幾次首次加息后，貴金屬市場往往傾向于持續(xù)的反彈或上漲？我們認為可能有以下兩點原因：第一，首次加息完成后，市場緊張情緒有所舒緩，有利于貴金屬市場的多頭交易；第二，“首次”加息對美聯(lián)儲來說代表著貨幣政策的轉(zhuǎn)變，由于其政策的指示意義重大反過來也要求美聯(lián)儲在加息的時點和幅度上需要保持審慎，不能冒進。也就是說，美聯(lián)儲必須確定美國經(jīng)濟、就業(yè)和通脹等數(shù)據(jù)全面向好時，才能按下“首次”加息的按鈕。這意味著歷史上美聯(lián)儲首次加息的進程往往滯后于當時通脹和經(jīng)濟實際活躍的程度。因此，在美聯(lián)儲完成首次加息后，市場預期往往走在政策變化之前，將更加關(guān)注通脹或通脹預期在中短期上升的風險。這對于貴金屬市場形成積極影響，并帶動貴金屬價格反彈或持續(xù)上漲。
　　
　　首次加息后金價中期上漲概率高
　　
　　自2008年底，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)到0-0.25%，并將這一歷史最低的利率水平維持了近6年半的時間。由于從目前美聯(lián)儲主席耶倫的表態(tài)看，美聯(lián)儲仍傾向于在今年年內(nèi)結(jié)束長期超低的利率環(huán)境，完成近7年來的首次加息。因此，我們對近30年來美聯(lián)儲四次首次加息前后貴金屬價格的變化進行了統(tǒng)計，這四次首次加息的時間分別是1986年12月、1994年3月、1996年6月和2004年6月，而加息的幅度分別為0.2%、0.25%、0.25%和0.25%。一方面，我們比較了首次加息時點前不同期限（前1個月、前3個月和前6個月）國際金價（當月收盤價）與首次加息月國際金價（當月收盤價）的漲跌幅變化。另一方面，我們也比較了美聯(lián)儲首次加息后不同期限（后1個月、3個月、6個月和12個月）的國際金價與首次加息當月收盤價的漲跌幅變化。我們發(fā)現(xiàn)在美聯(lián)儲完成首次加息后，國際金價在中期更易于上漲，而在首次加息前，國際金價的變動存有差異，似乎更容易受到自身長期趨勢的影響。
　　
　　近30年的歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲首次加息后國際金價的中期走勢更傾向于上漲。根據(jù)統(tǒng)計，美聯(lián)儲首次加息后1個月，歷史上國際金價上漲的傾向還并不明顯，但是首次加息3個月后，國際金價上漲的概率明顯上升至75%，而在加息6個月后甚至加息1年后的國際金價全都要比首次加息月時的金價高。綜合起來，從前四次加息的經(jīng)驗看，在加息后3個月至12個月期間，國際金價上漲（即與加息當月的金價相比）的概率高達91.6%。但是漲幅上卻存有差異，似乎會受到金價本身長期趨勢的影響。比如，在長期熊市的末期或長期牛市初期國際金價的漲幅相對穩(wěn)定，在加息后3到12個月期間的平均漲幅大約在10%；而在長期熊市的初期以及中期，國際金價的漲幅差異較大，可能更多受到當時短期因素的影響。
　　
　　對于歷史上國際金價在加息后比較普遍的上漲行情，我們認為這應(yīng)該與市場對美國通脹和加息的預期在節(jié)奏上的變化有關(guān)。在美聯(lián)儲首次加息前，市場對加息的擔憂往往超過對通脹上升的擔憂，國際金價較難從中受益。而加息之后，市場易于全面轉(zhuǎn)向?qū)ν�脹以及預期的關(guān)注，因此，國際金價也易于在加息后上漲。
　　
　　事實上，國際金價在今年面臨的最大變數(shù)，就是市場對美國通脹和加息的預期在節(jié)奏上如何變化，誰會上升得更快？這本質(zhì)上取決于美聯(lián)儲對通脹的態(tài)度。目前看美聯(lián)儲對于通脹持有相當“縱容”的態(tài)度。美聯(lián)儲已經(jīng)反復表達了只有確切地相信通脹向2%的目標水平回升時，才會加息。當美聯(lián)儲得到確切的經(jīng)濟或價格數(shù)據(jù)能夠判斷通脹將向2%的通脹目標持續(xù)回升時，市場的通脹預期可能早就超過了2%的目標，并上漲地更快，更高。這意味著本次美聯(lián)儲的加息進程將滯后于通脹以及預期的上升。因此，無論美聯(lián)儲是選擇在今年9月或12月加息，在完成首次加息之后，屆時市場對通脹的擔憂很可能明顯回升，這將在未來對貴金屬市場形成利多，并有望再次重復歷史上的經(jīng)驗。
　　
　　值得關(guān)注的是，近30年的歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲首次加息后國際銀價的中期表現(xiàn)也比較積極。根據(jù)統(tǒng)計，美聯(lián)儲首次加息后1個月，歷史上國際銀價上漲的傾向就比較明顯，一般來說國際銀價都會在首次加息后的六個月期間有所上漲。綜合起來，從前四次加息的經(jīng)驗看，在加息后1個月至6個月期間，國際銀價上漲（即與加息當月的銀價相比）的概率較高（接近84%）。但是漲幅上卻存有差異，似乎也會受到銀價本身長期趨勢的影響。比如，長期牛市初期國際銀價的漲幅較大，在加息后3到12個月期間的漲幅接近20%；而在長期熊市中，國際銀價的漲幅差異較大。從歷史經(jīng)驗看，如果處于長期熊市中期，國際銀價的上漲空間明顯有限。
　　
　　加息或利空美元 走勢更傾向于下跌
　　
　　從交易邏輯上說，美聯(lián)儲的加息提升了美元的收益率，將對美元匯率形成支撐。但是歷史經(jīng)驗卻顯示美聯(lián)儲在首次加息后，美元指數(shù)更傾向于下跌。
　　
　　根據(jù)統(tǒng)計，美聯(lián)儲首次加息后1個月，美元走弱的跡象就開始明顯；而加息后的3到6個月，美元指數(shù)將出現(xiàn)全面下跌，并且跌幅明顯擴大；甚至加息后的6到12個月期間，美元的跌幅仍有再次擴大的可能。綜合起來，從前四次加息的經(jīng)驗看，在加息后1個月至6個月期間，美元指數(shù)下跌（即與加息當月的美元指數(shù)相比）的概率高達91.6%。
　　
　　因此，在近幾十年的歷史上，美聯(lián)儲的首次加息往往是美元將出現(xiàn)階段性回落的信號。如果美聯(lián)儲選擇在今年9月份首次加息，應(yīng)注意美元指數(shù)在今年四季度和明年一季度出現(xiàn)持續(xù)回落的風險（或機會）。如果美聯(lián)儲選擇今年12月實現(xiàn)首次加息，根據(jù)歷史經(jīng)驗明年上半年美元有望出現(xiàn)持續(xù)的下跌行情。