美聯儲6月例會確認了“鴿派”的加息路徑，美元指數難改高位寬幅振蕩格局。基于對美元的判斷，加之黃金6、7月季節性偏弱，筆者認為短期金價仍將呈現振蕩下探的走勢。
　　
　　美元高位振蕩概率加大
　　
　　美元與一攬子貨幣的息差是決定美元指數走勢的主要因素。歐洲央行將總計進行1.1萬億歐元的天量購債直至明年9月，美聯儲年內加息是大概率。從息差的角度來看，美元指數仍有上行的驅動。
　　
　　但美聯儲加息路徑逐漸趨緩，加息炒作對美元利多影響大幅減弱。美聯儲在6月會議上下調了今年GDP增速預期，并且降低了對明后年利率的預測。2015年經濟增速預期，從3月的2.3%—2.7%降至1.8%—2.0%。利率預測方面，2015年年底聯邦基金利率的預測中值為0.625%維持不變。但明年和后年的利率預測值均遭到下調。2016年年底聯邦基金利率預測中值為1.625%，低于3月時的1.875%。2017年的利率中值為2.875%，低于3月的3.125%。
　　
　　歐版QE實施2個月后，歐洲經濟漸漸走出了通縮。歐元區5月CPI終值同比增長0.3%，核心CPI終值同比增長0.9%，均符合預期一致。這是自去年12月以來，通脹首次轉為正值。通脹迅速回升說明歐版QE的積極效果正逐步顯現。歐洲經濟前景較為樂觀，限制了美元上行的空間。另外，雖然希臘風險遲遲未見落地，但對美元的提振已經弱化。
　　
　　綜上，預計在美聯儲 “鴿派”的加息路徑下，我們判斷美元指數仍將呈現高位寬幅振蕩格局。
　　
　　7月季節性偏弱
　　
　　黃金兼具商品和金融雙重屬性，其價格波動也顯示出明顯的季節性特征。統計2009—2014年黃金的單月平均收益可以看出，金價一般在3月有所回落，4月開始回升，在6月、7月金價又較為低迷，在8月、9月走強概率較大，在10月短暫偏弱后將維持強勢到年底。
　　
　　我們也對歷史價格做了統計實證分析，分別驗證了1975年至今和2008年至今的黃金價格季節性因子，發現其季節性規律都非常穩定，顯示價格季節性的有效性非常強。
　　
　　值得注意的是，去年三季度金價單邊下跌，打破了前幾年旺季的規律，而后四季度更加疲弱。我們認為，今年三季度是一個值得重點關注的窗口。如果今年三季度疊加美聯儲加息，金價再次出現旺季不旺的情況，那么熊市的基調可能會延續到四季度。
　　
　　驅動指標中性偏空
　　
　　黃金的CFTC基金凈多持倉與其價格走勢維持較高相關性。今年伴隨著金價大區間箱體振蕩，黃金基金凈多也維持在5萬—10萬手的區間盤整。上周黃金CFTC基金凈多小幅振蕩。黃金基金凈多一周僅小幅增加633手至75723手，仍處在中性位置。
　　
　　黃金SPDR的持倉量在年初短暫反彈后就一直走低，目前已經降至701.9噸，創下了2008年以來的最低水平。雖然今年以來流出速度已經較前兩年大幅放緩，但仍未到出現增長反彈的程度，驅動上略偏空。
　　
　　實際利率方面，十年期TIPS從4月接近0的水平迅速回升至0.5%附近。如果下半年美國復蘇穩健，實際利率將繼續走升，對金價驅動長期利空。