從今年1月下旬以來，隨著美元指數穩步上漲，內外黃金價格振蕩下行。倫敦金從今年最高1307.63美元/盎司跌至7月下旬的1073.28美元/盎司，上期所黃金指數從今年最高263.15元/克跌至217元/克，跌幅都在18%左右。
　　
　　而進入8月后，國際黃金價格下跌速度有所減緩，8月中旬左右，由于人民幣貶值和美元回落，國際黃金價格出現明顯回升。我們判斷，國際黃金價格中期底部或已探明。
　　
　　人民幣貶值
　　
　　8月11—13日，人民幣兌美元累計貶值了4.66%。外匯儲備趨于下降是人民幣貶值的主要原因之一。
　　
　　近期公布的經濟數據，如M2增速達13%，超出年初計劃的12%，出口增速再度轉為負值，也顯示央行試圖通過調整匯率，達到控制貨幣發行量以及刺激外貿出口的目的。在人民幣貶值的背景下，投資者會選擇買入黃金作為保值手段，黃金價格走強是大概率事件。而值得注意的是，7月數據顯示，我國央行增持黃金儲備至5393萬盎司，達到歷史峰值。
　　
　　市場對美元加息“審美疲勞”
　　
　　從去年以來，美國經濟整體復蘇，美聯儲加息成為市場焦點，這也是美元對其他主要非美貨幣上漲的主要原因。今年3月美元指數一度突破100整數關，之后有所回落。雖然9月美聯儲有可能加息，但市場對此已經充分解讀，對美元加息的新聞已形成“審美疲勞”，加息預期對美元指數的推升作用逐漸減弱。
　　
　　近期，人民幣貶值使得美國9月加息存在較大變數，市場甚至產生各國貨幣競相貶值引發“貨幣戰爭”的擔憂。在此背景下，熱錢資金選擇更為穩定的國際黃金作為資產配置的可能性較大。
　　
　　黃金成本支撐逐步顯現
　　
　　根據高盛、巴克萊等國際投行的報告，國際黃金的平均生產成本在1100—1300美元/盎司，國內生產成本在1000—1100美元/盎司。而隨著全球對環保要求的提高，黃金生產成本存在進一步提高的空間，特別對于國內而言，低成本高污染的生產方式將逐步被淘汰。
　　
　　目前國際黃金價格在1100美元/盎司附近振蕩，已經低于國際平均生產成本。預計后市成本支撐將逐步體現。
　　
　　總結
　　
　　我們判斷國際黃金價格中期底部或已形成，倫敦黃金價格上方阻力為1140美元/盎司一線。而在資金面上，我們需要進一步關注ETF黃金持倉能否恢復。