目前商業(yè)套期保值者白銀期貨空單凈倉(cāng)位達(dá)極端高點(diǎn)。就在5周前的3月28日，所謂“聰明資金”商業(yè)套期保值者白銀期貨空單凈倉(cāng)位達(dá)十年以來(lái)最高點(diǎn)。這種情況下，要么白銀套期保值空單倉(cāng)位會(huì)有大逆轉(zhuǎn)，要么白銀套期保值空單倉(cāng)位會(huì)繼續(xù)增加再創(chuàng)歷史新高。
　　
　　具體而言，截至上周二(4月26日)，商業(yè)套期保值者持有91302手白銀期貨合約的凈空頭頭寸。自從CFTC 1986年開(kāi)始報(bào)道交易數(shù)據(jù)時(shí)，這是有記錄以來(lái)最大的白銀凈空單記錄。當(dāng)然，另一面，非商業(yè)投機(jī)者也同樣重倉(cāng)持有78773份白銀凈多單合約。
　　
　　這種情況的意義是什么？非商業(yè)性投機(jī)者主要是由在期貨市場(chǎng)上定向押注的商品基金組成的。這些基金是主要趨勢(shì)的追隨者，并根據(jù)趨勢(shì)方向建立倉(cāng)位。非商業(yè)性投機(jī)者交易的對(duì)手方則是商業(yè)套期保值者，他們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的主要功能，顧名思義是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。根據(jù)定義，因此，商業(yè)套期保值者通常建立于市場(chǎng)趨勢(shì)相反的倉(cāng)位。
　　
　　由此而知，在一個(gè)合約的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這些群體凈持倉(cāng)往往是在極端位置，套期保值者正確倉(cāng)位轉(zhuǎn)向和投機(jī)者非理性持倉(cāng)。正是由于這個(gè)原因，套期保值者通常被稱(chēng)為“聰明資金”，而投機(jī)者資金常被稱(chēng)為“傻錢(qián)”。
　　
　　這些標(biāo)簽有點(diǎn)用詞不當(dāng)，因沒(méi)有集團(tuán)有能力永遠(yuǎn)“壟斷”對(duì)或錯(cuò)的倉(cāng)位。事實(shí)上，在長(zhǎng)期趨勢(shì)看來(lái)，“愚蠢資金”投機(jī)者持倉(cāng)在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間可能被驗(yàn)證是正確的。對(duì)錯(cuò)與否雙方風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，反之亦然，“聰明資金”套期保值者也會(huì)有正確的時(shí)候。
　　
　　當(dāng)然，想要弄明白這件事是一個(gè)重大挑戰(zhàn)：基礎(chǔ)合約確定轉(zhuǎn)折點(diǎn)、圈定投資群體倉(cāng)位在什么時(shí)候足夠極端以至于行情將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在任何后果被感知之前一個(gè)明顯的極端可以繼續(xù)變得更加極端。最近幾年，原油和美元被過(guò)早建立商業(yè)性空頭頭寸對(duì)沖，而隨后原油和美元卻繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行就是實(shí)例教訓(xùn)。
　　
　　因此，白銀看多者有以下三大理由：：
　　
　　A）白銀依然處在看漲趨勢(shì)中；
　　
　　B) 在面對(duì)商業(yè)套期保值空頭倉(cāng)位處在紀(jì)錄高位之際，白銀依然保持著堅(jiān)挺；
　　
　　C) 市場(chǎng)不會(huì)按照預(yù)想的方式來(lái)走，目前的趨勢(shì)強(qiáng)大到足以壓倒這些利空因素。
　　
　　然而，在商業(yè)套期保值倉(cāng)位處于極高位時(shí)，白銀上行潛在的逆風(fēng)可能導(dǎo)致白銀再度走低，投機(jī)者或許應(yīng)該減持部分他們創(chuàng)紀(jì)錄的多頭倉(cāng)位。
　　
　　假設(shè)白銀確實(shí)上行遇挫，就需要觀(guān)察這種回撤以何種方式展開(kāi)。在商業(yè)套期保值盤(pán)拋壓下白銀承壓下行，如果能夠整理鞏固其過(guò)去幾個(gè)月的收益，白銀可能會(huì)再創(chuàng)新高。另一方面，商業(yè)套期保值盤(pán)拋壓沉重而重創(chuàng)逆轉(zhuǎn)白銀升勢(shì)使其重新轉(zhuǎn)跌，這將削弱2016年通貨膨脹預(yù)期對(duì)白銀的影響。
　　
　　縱然被稱(chēng)為“聰明資金”的白銀商業(yè)套期保值做空盤(pán)倉(cāng)位創(chuàng)歷史紀(jì)錄，但在匯通分析師曉陽(yáng)個(gè)人看來(lái)，白銀的中長(zhǎng)期牛市仍然可期。