黃金上市交易產品的走向是一個關鍵指標，考慮到資金對黃金金融產品的需求遠遠超過對實物黃金的需求，繼續配置黃金的空間在縮小。 從長期來講，黃金價格的上揚需要經濟滯脹大背景，而目前盡管各大央行都在加緊印鈔，但新科技以及實體行業都在給經濟帶來實際增長，滯脹格局并未出現，推動金價上漲的因素尚未出現。
　　
　　受全球經濟復蘇緩慢、負利率政策等因素刺激，黃金的避險屬性體現得淋漓盡致，特別是一系列政治經濟“黑天鵝事件”的發生，推動黃金成為大宗商品中最搶眼的投資品種，今年以來漲幅高達25%。不過，隨著金價一路走高，機構投資者開始提示其中的風險，看空的信號在下半年頻頻出現。
　　
　　黃金ETF持倉由增轉減
　　
　　上周五，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金信托持倉較前一日減少5.34噸，當前持倉量為937.89噸。不過，受到表現不佳的美國非農數據影響，該ETF凈值反而出現了1.02%的漲幅，顯示出市場情緒的分化：機構持倉者開始謹慎對待黃金，而市場對黃金這一今年表現最佳的大類資產仍然抱有極大的熱情。
　　
　　從SPDR黃金信托今年以來的持倉量與價格走勢來看，ETF持倉量在年中達到峰值后開始下滑。數據顯示，今年前兩個季度，SPDR黃金信托分別增持黃金176.91噸和130.77噸，但是到了第三季度，卻變為減持12.16噸。具體到月份來看，7月份，尚有8.04噸的增持，在8月份就首次出現減持，減持量也一下子達到14.86噸，9月截至上周五的幾個交易日中，又有5.34噸黃金遭到減持。尤其是近半月的趨勢較為明顯，從8月25日到9月1日，出現了4次減持，減持量分別為5.34噸、12.17噸、1.19噸和1.78噸。
　　
　　觀察較長期的黃金價格走勢圖可以發現，黃金價格每次出現轉折性變化都與黃金ETF大幅度拋出或買入黃金有明顯關系。也就是說，每當黃金ETF的持倉量達到新的高點，黃金價格會隨之達到新高；黃金ETF顯示黃金拋售量加大也會對黃金價格造成大幅的打壓。世界黃金協會公布的二季度報告也顯示，今年上半年，黃金需求增量很大一部分是來自投資，尤其是黃金ETF，此類ETF累計投資的實物黃金達到了580噸，占到投資黃金需求1064噸的一半以上。
　　
　　實際上，資金風向的轉換在8月已經出現。根據XTF.com的數據，SPDR黃金信托今年已累計吸金120億美元，但這一情況在8月出現反轉，有3.53億美元的贖回。業內人士認為，黃金投資在三季度開始放緩，這或許和目前黃金價格橫盤以及聯儲加息預期增強有關。
　　
　　二季度對沖大佬減倉止盈
　　
　　除了黃金ETF的指標意義之外，還有多項機構的減持顯示出對黃金未來走勢趨向看空的預判。
　　
　　今年二季度，對沖基金傳奇人物、國際投資大鱷索羅斯也開始拋售黃金。根據美國證監會文件顯示，索羅斯基金將其一季度的頭號重倉股巴里克黃金的持倉狂砍94%，從一季度的1835萬股削減至二季度的107萬股（約合2290萬美元）；同時，索羅斯基金還將SPDR黃金信托股份大減77%，從一季度的105萬股買入期權減少到24萬股（約合3040萬美元）。
　　
　　據了解，巴里克黃金今年吸引了大量對沖基金買入，一季度索羅斯持有的1835萬股巴里克黃金股票是其最大持倉。而當時索羅斯在多個公開場合也都唱多黃金。
　　
　　越來越多的機構意識到隨著美元加息的臨近，金價存在回落的風險。世界黃金協會的數據還顯示，目前全球央行共持有約3.29萬噸黃金，今年第二季度購買量較上年同期下降了40%，至2011年以來的最低點，這已經是全球央行購買量連續第三個季度的下降，是5年來最長的一次。
　　
　　據了解，全球央行對于黃金上漲起到了重要影響。在2008年以前，政府黃金儲備已經連續下滑近20年。自2008年央行停止拋售黃金，之后每年凈買入黃金，今年6月央行黃金儲備量錄得近15年來的最高水平。
　　
　　另一方面，由于全球經濟復蘇緩慢，傳統的黃金消費大國中國和印度在今年上半年的需求都有明顯下滑。世界黃金協會數據顯示，今年二季度，印度和中國對黃金的需求分別為122噸和169噸，較去年同期分別下滑了20%和15%。
　　
　　機構持中性偏負面預期
　　
　　美國經濟復蘇曲折，聯儲加息的動向仍不明晰。不少海外基金經理開始看空黃金，認為促進金價進一步上揚的因素缺位，金價繼續上漲乏力。
　　
　　GFM資產基金經理Tariq Dennison認為，最近黃金增值包括了全球主要央行的刺激、ETF資金的流動、中國及印度對實物黃金的需求等因素，但這些都不足以構成長期的刺激要素。從長期來講，黃金價格的上揚需要經濟滯脹的大背景，而目前盡管各大央行都在加緊印鈔，但新科技以及實體行業都在給經濟帶來實際增長，滯脹格局并未出現，推動金價上漲的因素并未出現。
　　
　　加拿大皇家銀行資本的商品策略師 Christopher Louney認為，金價上半年已經見頂。黃金上市交易產品的走向是一個關鍵指標，考慮到資金對黃金金融產品的需求遠遠超過對實物黃金的需求，繼續配置黃金的空間在縮小，而且金價也難再出現今年上半年的漲幅。繼續追高不是明智之選，建議投資者逢高賣出。
　　
　　Newscape資本金經理Charlie Morris則表示，整體對金價持中性觀點，而短期偏負面。他認為，加息會導致金價下跌，除非通脹持續走高，但短期內出現大幅上漲的希望不大。由于目前存在大量的投資需求，金價未來即使可能會站上1600美元，但這一目標價位能否實現還要依賴于投資者的投資熱情是否能夠持續。
　　
　　國內也有分析師認為未來金價可能持續震蕩。驅動金價上漲的四個核心因素包括：美國實際利率水平的變化、以美元為核心的國際貨幣體系的穩固程度，與商品價格存在一定“蹺蹺板”關系的美元指數走向以及避險需求的提振。美國實際利率、美元指數的下行是2016年以來金價上漲的主要驅動因素。但從種種跡象來看，全球主要央行的貨幣政策轉趨保守，這意味著各央行會更謹慎地運用貨幣政策，這可能導致利率下行的空間受到抑制，美元指數的上漲空間也很有限，短期黃金價格的變化可能由趨勢性上漲轉為平臺上的波動。