2008年8月8日，原油價格暴跌至115美元，美元指數則大幅上升了1.07%，單日漲幅創下96年以來的新高。美元的強勁反彈似為油價暴跌的導火索。那么，美元反彈的原因何在呢？

　　在美元指數中，歐元、加元和日元三者的權重超過40%，且自7月中旬以來兌美元的跌幅均在5％以上，三者合計貢獻了美元指數3/4的漲幅。美國經濟繼續下滑并無懸念，因而美元指數的反彈并不意味著其經濟的出人意表，而是反映了其他經濟體更糟糕的預期。其中加拿大1季度的經濟增長為-0.3%，從先行指標來看，2季度很可能依然為負，從而正式步入衰退。與此同時，歐洲和日本2季度的GDP增速同樣可能大幅下滑因而全球衰退的一致預期，才是油價暴跌的真正原因。

　　美元反彈之源

　　2008年8月8日，紐約WTI原油現價為115.2美元，比前一交易日大幅下跌了4.82美元，自7月14日以來已經累積下跌了30美元，跌幅超過20%。而在同一天，美元指數大幅上升了1.07%，單日漲幅創下96年以來的新高。且自7月16日以來，美元廣義指數已經累計反彈了3.25%。看起來，近期油價的暴跌與美元的強勁反彈脫不開干系。

　　那么，美元反彈的原因何在呢？我們首先分解了美元指數的構成，發現占據前六大權重的分別是歐元、人民幣、加元、墨比索、日元和英鎊。其中前三者的占比在16%左右，墨比索和日元的占比接近10%，而英鎊的占比約為5%。而自7月中旬以來，美元兌加元升值6.56%、兌歐元升值5.32%、兌日元升值5.21%。根據各自權重，以上三大貨幣對美元指數的貢獻分別是1.02%、0.91%和0.48%，合計貢獻達到2.42%。這意味著近期美元漲幅的3/4均為這三大貨幣所貢獻。

　　全球衰退預期

　　我們在對2季度美國經濟的分析中，指出其反彈主要源于減稅的一次性刺激。而從住宅市場待售新屋存量這一先兆指標來看，未來美國經濟步入衰退的概率極大。在這一背景下，美元指數的反彈并不意味著美國經濟有出人意料的表現，而是反映了其他經濟體更糟糕的預期。

　　首先，以加拿大為例，其1季度的GDP增速為-0.3%，4月份小幅反彈至0.4%，到5月份又降至0以下，僅為-0.1%。而加拿大6月份的領先指標增幅再度降至0左右水平，這意味著其6月份的經濟依然在下滑。如此一來，2季度的加拿大經濟很可能仍是負增長，從而正式步入衰退。

　　歐元區的經濟同樣不容樂觀。從歐元區經濟信心指數來看，目前已經大幅下滑至90以下，而以往這一數值對應的GDP增速水平僅在0左右，這意味著2季度的歐元區經濟極有可能大幅下滑。

　　日本的情況同樣十分悲觀。反映日本經濟前景的商業領先指數已經降至90左右水平，而2001年經濟衰退的前兆即為領先指數降至90以下，由此觀之，日本經濟也將在2季度大幅減速，未來不排除衰退的可能性。而全球衰退的一致預期，才是油價暴跌的真正原因。

　　近30年的歷史表明，石油新增消費是影響油價的核心因素，其中日新增消費50萬桶為影響油價的臨界水平。如果美歐日經濟在2008年下半年均陷入衰退，從而分別減少石油消費量50、30和10萬桶，而其余新興市場新增石油消費量不超過2007年的140萬桶，那么2008年全球的新增石油消費量將在50萬桶以下，從而對油價上漲形成一定制約。

　　短期而言，全球油價的下跌將有助于緩和國際國內的通脹前景，降低中央政府加息的可能性。對于我國債市而言，意味著3年期券種在年內的安全性將得到進一步的保證。然而一旦歐元區和日本均步美國后塵開始減息，且中國政府加大促進經濟增長的政策力度，那么全球石油消費的降幅或會低于預期，從而為油價的再次反彈提供動力，因而長期通脹風險并未顯著消除。