持續的高油價給各國帶來的壓力在7月份逐漸顯現，全球原油需求全面萎縮。7月15日起，國際原油價格大幅下挫，8月8日一度跌至115美元/桶，距歷史高點回落達20%以上。我們認為，隨著國際油價的回落，我國成品油價格市場化腳步也將加快，中石油中石化兩大公司所處的行業環境將逐步緩和，業績經營將趨于正常化。

　　原油需求疲軟顯現

　　一直以來，國際炒家都在借助新興市場需求、地緣政治甚至氣候等因素瘋狂炒高國際油價。但隨著全球經濟增速放緩、石油需求下滑，再加上美元升值、美國大選臨近尾聲、需求國籌備充裕、進口面臨削減，各種利空綜合在一起終于迫使國際油價屢屢破位。

　　歐佩克在最新發布的月度報告中預測，明年全球對歐佩克的原油需求將因經濟減緩而下降，從2008年的3120萬桶/天減少至3049萬桶/天。歐佩克還連續第六個月下調了對今年全球石油需求的預測。

　　7月份，美國煉廠開工率略有下降，截至7月25日，美國煉廠開工率為87.2%，比6月份下降2個百分點。美國原油庫存先升后降，成品油庫存增加，原油進口量提高到1000.5萬桶/日，成品油進口量下降到321萬桶/日。過去四周美國汽油需求平均為930萬桶/天，比去年同期下降了2.1%。

　　中國等新興市場的石油需求也是國際炒家經常用以炒作油價的借口。但是，中國的需求疲軟跡象也正在顯現。我國于6月20日突然上調成品油價格，紐約商品交易所輕質原油期貨價格快速下跌了4.75美元。進入7月份后，隨著為奧運進行的儲油準備逐漸完成，我國原油庫存良好。

　　易貿資訊數據顯示，自3月以來，廣東省成品油庫存不斷增加，從3月底至6月初增幅已達50%。而6月至今，國內進口數量不斷增加而消費需求卻在走下坡路。在進口增、需求減的情況下，庫存隨之水漲船高。到目前為止，國內部分油庫“憋罐”現象已逐漸顯露。8月中國進口成品油總量面臨削減。

　　油價將高位運行

　　我們認為，08年國際油價將高位運行，全年均價將在110-120美元/桶左右。未來，全球經濟趨緩以及供需緊張的局勢得到緩解將是油價從目前高位回落的關鍵因素。

　　但是，長期來看，在全球石油儲量沒有大幅度增長的情況下，需求成為能源市場最大的影響因素，特別是以我國和印度為代表的多個發展中國家日益增長的巨大需求。30年前，中國民用石油消費量微乎其微，到了2004年，中國的石油消費量接近700萬桶/日，一躍成為僅次于美國的世界第二大石油消費國。根據BP能源統計，2007年全球原油消費下降0.51%，中東地區原油產量下降1.61%，而中國原油需求增長4.3%。石油作為廉價能源的時代已經過去，未來原油價格將是維持高位運行的態勢。我們認為，以美國WTI原油期貨價格為標準，原油的長期合理價值區間為80-100美元/桶。

　　成品油價格或再提高

　　高油價已經開始灼傷全球經濟，我國目前的成品油價格機制更使得我國煉油企業承受巨大經營壓力。汽油和柴油零售價格要再上調40%才能趕上原油125美元/桶的水準。

　　在未來CPI逐步回落的背景下，利用油價回落的格局，縮小國內外價差，使成品油價格逐步市場化，對國內控制通貨膨脹有利，對提升能源效率有利。我們認為08年四季度或09年一季度存在上調成品油價格的可能性，且應該是較大幅度的調整。按照目前煉油企業虧損面來看，成品油價格提高500-1000元/噸，既可彌補企業虧損，也可以有效的抑制需求。

　　長期來看，今年下半年或明年初的調價是我國成品油價格機制調整，完全市場化的鋪墊。《能源法》草稿正在討論，預期將于明年定稿或者出臺。此法將為我國能源價格機制全面市場化提供法律支持，并最終做到培育石油市場，讓市場發現價格，資源得到優化配置。價格市場化之后，發揮價格調控市場的功能，長期來看，更有利于通脹壓力的減輕。

　　兩大油企經營環境改善

　　油價回落，對中石油中石化兩大公司有利，特別是緩解了中石化進口原油成本壓力。我們認為，兩大油公司盈利能力尚存，只不過在高油價背景下，作為公益性企業，承擔了較多的社會責任，為高漲的CPI埋單。隨著油價的回落以及成品油價格調整的實施，兩大公司所處的行業環境將逐步改善，業績將有所上升。

　　對2009年的判斷，我們認為國際原油的均價將在100美元左右的水平，而且成品油價格高于08年的均價約500元/噸。在不考慮財政補貼的背景下，中國石化和中國石油的經營業績將逐步正常化。由于市場整體估值的降低，我們把中石化目標價從19元調為15元，中石油從26元調為20元。預計中石化08/09年EPS為0.51/0.57元，PE為21/19倍，當前價10.69元，目標價15元，給予“買入”評級；中石油08/09年EPS為0.62/0.79元，PE為22/17倍，當前價13.80元，目標價20元，給予“買入”評級。