美元的強勁反彈，是在美國巨額“雙赤字”沒有發(fā)生根本變化的背景下出現(xiàn)的，這一基本面不改變，美元中期反彈趨勢也難以確立

　　市場風云真是變幻莫測，永遠都讓人頭暈目眩。在全球經(jīng)濟形勢劇變的同時，國際金融市場也已悄然生變。伴隨著美元的急升，商品價格的暴跌，8月份的全球金融市場一片狼藉，在跌宕起伏中度過了一個月。

　　大宗商品或?qū)⒗m(xù)跌

　　過去的一個月，全球經(jīng)濟形勢驟然變得嚴峻起來。盡管美國經(jīng)濟大幅降溫早在市場預期之中，但日本、歐元區(qū)以及一些之前被看好的新興經(jīng)濟體，也都公布經(jīng)濟增長罕見放緩甚至是多年以來首次出現(xiàn)負增長的數(shù)據(jù)。這著實讓上半年急速上漲的商品市場措手不及，不得不以暴跌的價格走勢來迎接可能將至的全球經(jīng)濟需求的大幅減少。

　　自7月中旬至今的一個月時間里，國際大宗商品市場集體暴跌行情已經(jīng)進入到第六周，過去的一個多月時間，商品價格的變化可以用“飛流直下三千尺”來形容。原油、黃金、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格均從6月和7月份的高點跌落20%以上，有的甚至達到30%。

　　上半年曾經(jīng)暴漲的油價和金價目前遭遇重大的上行阻力，呈現(xiàn)出高位大幅回落的走勢。2008年8月20日，NYMEX原油期貨9月合約收于114.5美元/桶，較7月11日的147.1美元/桶的歷史最高價下跌了22.1％；倫敦黃金期貨價格收于815.8美元/盎司，較7月22日的944.3下跌了13.6％；LME綜合銅收于7602美元/噸，較7月份的8940美元/噸的高點跌幅達14.9%。現(xiàn)如今，由于美元走強的力度仍未減弱，商品市場的下跌勢頭也仍未減弱。CRB指數(shù)更是呈現(xiàn)急劇向下的走勢，正如本欄上期所擔憂的那樣，本月CRB指數(shù)果然跌破400點，一路朝著350點而去。

　　難道引領(lǐng)全球通脹的商品價格就此止步，200美元的原油、10000美元的倫銅、2000美元的黃金就此宣告只會是神話？上半年一直被全球通脹壓制的全球股市就此開始走牛？本欄認為，要想弄清楚商品市場和全球股市的走向，我們首先必須分析清楚美元的中期反彈趨勢是否已經(jīng)確立。

　　美元“七年之癢”

　　就在人們對美元前景普遍看淡之時，近期外匯市場上美元卻是一路飆升，非美貨幣一路狂跌。2008年8月可能將成為美元具有里程碑意義的一個時點。

　　自7月中旬以來，美元突然持續(xù)走強，8月8日更創(chuàng)下8年來最大單日漲幅（對歐元），漲幅接近2%。8月的前半個月，美元指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)11個交易日的上漲，創(chuàng)下8個月以來最高收盤價77.26，8月19日美元指數(shù)再創(chuàng)77.41的新高。歐元對美元也跌至半年來低點，20日收盤，歐元對美元報1.48附近，而7月中旬還曾突破1.60。英鎊對美元則連跌11天，在跌至近兩年低點的同時，也創(chuàng)下至少37年來最長連續(xù)下跌紀錄。

　　對于美元的長期走勢，本欄甚是贊成瑞士信貸陶冬先生的“七年之癢”論。自從上世紀70年代中期美元脫離布雷頓森林體系之后，美元幾乎每隔7年就會有一輪大漲大跌。美元的上一輪頂部出現(xiàn)在2001年底到2002年初，按此推算，美元在今年底或是明年初出現(xiàn)大反彈的可能性完全存在。目前，美元如果要不是已經(jīng)見底，就是會在未來幾個月中真正見底，開始一輪長達幾年的全面反彈。

　　但同時我們必須注意到，盡管7月份美國的貿(mào)易赤字因為出口額創(chuàng)出近四年半來最大漲幅，而使貿(mào)易逆差縮減4.1%，至567.7億美元。但是財政赤字仍在高位，為1028億美元，同比上升182%。這組貿(mào)易與財政雙赤字喚起投資者對美國經(jīng)濟的關(guān)注及擔憂。所以，整體來看，美元的強勁反彈，是在美國巨額“雙赤字”沒有發(fā)生根本變化的背景下出現(xiàn)的，這一基本面不改變，決定了美元仍會不斷地下跌，當前的美元反彈或許只是美元不斷貶值中的插曲。

　　目前，美國的政界和學術(shù)界甚是擔憂美國經(jīng)濟增長的前景，這就決定了美聯(lián)儲短期內(nèi)難以果斷加息。盡管美國勞工部8月19日的報告顯示，因能源成本飆升已經(jīng)累及包括汽車、處方藥和資本設備在內(nèi)的其他產(chǎn)品價格，7月PPI年率上升9.8%，意外刷新27年最高，CPI年率大增5.6%，遠高于美聯(lián)儲1.5%～2%的目標上限。但是，對經(jīng)濟前景的擔憂更讓美聯(lián)儲難以果斷加息。目前市場普遍預計美聯(lián)儲將維持2%的利率水平至2009年。所以，從中期與長期的角度來看，美元仍將維持下跌的趨勢。綜合各方面因素來看，本欄認為美元的中期趨勢不一定已經(jīng)完全確立，其后續(xù)走勢仍具有相當大的不確定性。

　　美股熊市難結(jié)束

　　伴隨著全球商品市場的哀鴻遍野和美元的急速反彈，美國股市受全球通脹壓力減緩，國際資本可能回流歐美市場的利好刺激，美國股市走出了一波像樣的反彈行情。7月15日到8月20日，就在以原油為代表的大宗商品價格急跌之際，道瓊斯工業(yè)指數(shù)卻從10828的歷史低點，最高反彈至11866，漲幅接近10%。

　　但這并不意味著美股熊市結(jié)束，開始新一輪的上升行情。本欄上期指出的次貸危機和全球通脹的雙重利空其實并未有根本性的變化。7月份美國新建房屋的數(shù)量比前一個月下降了7%，比去年7月份則下降了近30%。美國新建房屋數(shù)量的減少顯示了美國房屋市場的困境。有傳聞說，美國政府可能會給房地美和房利美提供更多的財政援助，“雙房”危機或許比現(xiàn)在已經(jīng)披露的公開信息要嚴重，這勢必導致美股的進一步下滑。

　　而全球通脹的形勢更是不能因為商品市場的暫時性回調(diào)而斷言物價上行壓力不復存在。實際上，這一輪全球性通脹的深層次原因，是10多年來經(jīng)濟全球化和以美元為主導的國際貨幣體系矛盾未能徹底解決的必然結(jié)果，是世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡的表現(xiàn)。簡單講，是全球化因素和美元因素。這與上世紀七八十年代純粹由石油供給短缺引起的全球物價上漲原因不完全相同。在全球化紅利瀕臨終結(jié)、美元中期反轉(zhuǎn)趨勢并未確立的情況下，全球通脹也不可能就此消失。因此，全球股市仍將整體維持弱勢格局。