庫存的作用

　　大家都知道，庫存作為貿易和商品流通過程中關鍵的一環，始終是人們關注的焦點。庫存量與該商品價格之間存在著相當緊密的聯系。當然，同時擁有商品與金融屬性的石油也不例外。雖然影響石油價格的變動因素眾多，但勿庸置疑庫存變化是其中一個非常重要的因素。其庫存數量的變化直接關系到世界石油市場供求差額的變化，它可以在市場中起到調節供求平衡的作用。即拋出庫存可以使石油供應量增加，補庫存則使得需求量上升。庫存變化（增減以及流向）主要受供求差額、價格升貼水、庫存目標量、經營狀況等制約與調節，它是一個存量的概念，與油價走勢有相當密切的關系。庫存具有穩定油價的作用。

　　概念與分類

　　石油庫存包括原油庫存和油品庫存，既是供應系統，也是彌補供應不足起關鍵作用的緩沖器。就原油來說，根據其主體、類型、地點、用途以及建立的原因，庫存可分成許多種類。按其用途分，原油庫存由部分一級庫存及用于煉制成品油的二級、三級庫存共同組成。在統計上常根據主體和用途將原油庫存分為商業庫存（即工業庫存）和戰略儲備庫存兩類。此外，從經濟學以及工程技術角度，可根據其建立的目的，將庫存劃分為非任意庫存和任意庫存。

　　非任意庫存是保持世界石油供應系統正常運作的庫存，主要由最低操作庫存、海上庫存、戰略儲備庫存和安全義務庫存構成。為支持一個正在增長的石油供應系統和它的安全性，非任意庫存通常隨全球原油需求的增加而上升。普通的商業貿易因素對非任意庫存的影響較小，因此理論上其與原油價格的關系不是非常密切。

　　任意庫存即可用商業庫存，是高出安全義務庫存量的部分，也是保障貿易順利進行的基礎。其背后支持的原動力是商業利潤，它與原油價格走勢有著較為密切的關系。盡管石油公司近幾年來的政策是使用盡量低的任意庫存，但實際上任意庫存很少會低于其10天的消費量。

　　EIA石油數據報告的意義

　　全球范圍內主要的石油期貨市場有紐約商品交易所（NYMEX）、倫敦國際石油交易所(IPE)以及最近兩年興起的東京工業品交易所(TOCOM)。2003年紐約商品交易所能源期貨和期權交易量就超過了1億手，占到三大能源交易所總量的60％以上，其上市交易的西得克薩斯中質原油（WTI）是全球交易量最大的商品期貨，也是全球石油市場最重要的定價基準之一。另外，美國年消費石油9億噸左右，約占全球總量的四分之一，其中6億噸左右需要進口，是世界上最大的石油消費市場。鑒于此，本報告將把研究重點放在美國石油庫存與WTI原油期價走勢上。若能把握庫存的變動趨勢，可以說在很大程度上相當于掌握了油價的走勢。

　　美國能源資料協會(EIA)定期在格林威治時間每周三14:30公布一周庫存數據。公布的數據包括截至上周為止美國原油和各油品庫存的變化，以及該統計周期內的油品進出口和煉廠開工情況等。這些數據的公布不但會直接影響到油價的走勢，我們還可以通過簡單的統計分析從這些抽象的數字中窺探出近期各油品供需狀況、市場關注的熱點、甚至美國對油價的政策性導向等等。而這些變化的趨勢和導向或將成為影響未來油價的關鍵性因素。本報告將著重對此進行解讀、分析，希望能夠在廣大投資者進行投資決策的過程中起到有意義的參考作用。

　　分析與解讀

　　原油反彈無力 再度下行探尋支撐

　　本周NYMEX原油期貨價格繼續探低，并下破了110美元處重要支撐。稍早，美國國家颶風中心(NHC)最新消息報道顯示，目前颶風“古斯塔夫”（Gustav）已減弱為熱帶風暴，并且預計在未來一天里隨著它掃過路易斯安那州并進入德克薩斯州，將繼續減速和喪失能量。同時，美國幾家主要煉廠表示，初步檢查顯示美國幾家主要煉廠未受颶風Gustav損害。許多大型生產商表示，他們將于近日恢復生產。在颶風過后，市場注意力重新轉向歐美疲弱的石油需求上。美國勞工部9月5日公布，美國8月失業率升至6.1%，為2003年9月以來最高，市場預估為5.7%。8月非農就業人口減少8.4萬人，此前分析師預估為減少7.5萬。疲弱的經濟數據令石油需求前景悲觀。而歐洲經濟亦出現惡化跡象，并助推短期美元指數進一步升至年內新高，進一步壓制了原油及其他商品價格。雖然EIA公布的最新庫存利多市場，但是EIA亦確認美國能源需求穩步萎縮，汽油需求較去年同期下降1.6%，石油總需求較去年同期下降3.5%，因價格高漲且美國經濟表現疲軟。所以原油暫時沒能再次站上110美元關口。截至9月5日，NYMEX 10月原油期貨結算價收低1.66美元至每桶106.23美元。最近一周原油期價跌9.23美元或8%，自7月11日創下147.27美元的紀錄高位后油價已經回落41美元或約28%。

　　據美國能源資料協會（EIA）石油統計數據顯示，截至8月29日當周，美國商業原油庫下滑190萬桶，總量至3.039億桶，超出之前減少30萬桶的預期。最近2周該庫存連續減少。目前水平較去年同期低2580萬桶或7.8％；同時低于近5年同期水平469萬桶或1.5％。當周原油日進口量繼之前一周大減100萬桶之后再降15萬桶，至983萬桶。同時原油與石油產品日凈進口量亦減少35萬桶至1127萬桶。另外，當周煉廠產能利用率繼續回升1.4個百分點至88.68％，將與近5年同期平均值的差距縮小至3.88％。由于煉廠產能利用率連續2周的大幅提高近3％，開始消耗原油庫存。加之最近美國進口水平持續回落，所以令當周原油庫存下降幅度超出預期。

　　美國戰略儲備石油儲備庫存（SPR）當周未見變動，總量保持在7.072億桶。目前該庫存最近3周停止了之前的增加勢頭，而接下來可能因颶風過境補充市場供應而出現下滑。另外，汽油庫存當周減少104萬桶，總量至1.944億桶。不及之前下降150萬桶的市場預期。但目前該庫存已連續5周下滑，總量減少2268萬桶。庫存水平高于去年同期332萬桶或1.7％；并已低于近5年同期均值289萬桶或1.5％。雖然煉廠產能利用率連續提高增加了市場供應，但當周汽油日進口量較上周大幅下滑49萬桶。加之需求不振，才使得當汽油庫存總體繼續下滑。

　　此外，當周取暖油庫存降29萬桶，總量至3534萬桶。這是該庫存最近13周以來的首次下滑。之前16周內庫存總量增加了1353萬桶，幅度超過60％。目前水平較去年同期相比低533萬桶或13％，且低于近5年同期水平1598萬桶或31.1％，仍處于近年同期最低水平。同時，餾分油庫存當周下降41萬桶至1.317億桶。與之前分析師預估增加60萬桶的預期略有差異。最近該庫存停止了之前連續增加的態勢，4周內有2周出現下滑，而再之前13周庫存連續增加，總量增2762萬桶。目前水平略低于去年同期46萬桶或0.3％，高出近5年同期平均水平19萬桶或0.1％。

　　從近2周情況來看，美國煉廠產能利用率出現了較大幅度的回升。這可能與國際油價大幅回落，改善了煉廠利潤率有關。而這一轉變將繼續削弱原油庫存，補充成品油庫存。但當周美國原油及汽油等成品油進口量的大幅回落令當周原油及主要成品油庫存均出現下滑走勢。這與進口有關，或許是短期行為。不過近期庫存變動對于市場的影響力下降，因為目前正處于大西洋颶風最為活躍的季節，市場已經并且正在受到新颶風的威脅。所以近期庫存較小幅度的變化將對市場的影響有限。

　　其他方面，需求因較高的價格和全球經濟不景氣的原因仍顯疲軟。而前期美元連續大幅走強進一步擠壓出了市場中的多頭投機資金。雖然之前美元走強暫遇阻力，但在更為疲弱的歐洲經濟面前，美元回調空間較為有限，總體強勢的美元繼續對原油以及商品價格形成壓制。油價自147美元歷史高點大幅回落至110美元附近后，市場投機持倉開始逐漸改變了之前連續4周的凈空持倉局面，轉為少量凈多。這一轉換似乎說明目前油價在這一價位附近進入了多空均衡狀態。也就是說暫時找到了一個“平衡點”。因此，基金持倉對于后市期價并沒有表現出明顯的看多或看空，這不利于原油期價走出類似之前的單邊行情，而演繹振蕩行情的可能性更大一些。

　　近期地緣政治與天氣因素成為市場中的支撐力量。首先俄羅斯與格魯吉亞問題牽動了美國和西方國家的神經。且問題正在向著美俄沖突轉化，而一旦升級俄羅斯選擇中斷對歐洲石油供應來回應歐洲方面的制裁威脅，市場將出現較大振蕩。其次，目前正處于大西洋颶風季節的高發期，雖然颶風Gustav已經登陸，未造成大的破壞。但另一颶風IKE正向美灣地區襲來，這將對近期市場起到支撐作用。另外，從政治角度考慮，近期油價的下跌似乎才更符合美國的利益，因為這既可以打壓俄羅斯、委內瑞拉、伊朗等國的國力，又有利于爭奪選民手中的選票，為年底的大選做鋪墊。所以預計美國還將利用其手中的國際油價定價權來壓制油價走勢。

　　因此，在原油市場經歷了大漲和大跌之后，近期多空因素均得到較好的消化，而投機因素短期料難以再次推動單邊行情。后市來看，市場因素依然多空參半。只是地緣政治與天氣因素從在較大的不確定性，所以預計近期在市場總體繼續演繹弱勢振蕩的同時，大幅波動的可能加大。目前NYMEX油價上方阻力位在115美元和120美元一線；下方支撐位在100美元附近。