上周紐約商業交易所（NYMEX）WTI原油創本輪調整新低（恰好落于黃金(資訊,行情)分割技術支撐位）后一路強勢反彈，隔夜10月基準合約曾一度沖高至130美元，收盤價較前一交易日大漲18.6%。與之對應，美元近來則是厄運不斷，不僅前期上漲趨勢被中斷，且下跌壓力逐步增強，隔夜美元指數收盤重挫1.96%，跌幅也創出歷史新高。

　　“兩房”沖擊效應余波未了，華爾街風聲鶴唳，特別是美國政府7000億美元流動性救助政策的出臺，無疑更令美元走勢雪上加霜。如果從曾經原油強勢、美元貶值到前期原油疲弱、美元反彈，再到最近原油反彈、美元調整這三階段來看，似乎驗證了美元與原油之間存在的強負相關性。但究竟是美元主導原油還是原油主導美元的問題，市場往往各執一詞，相互爭辯，卻無法給出確切解釋。

　　筆者認為非常有必要對原油美元關系理論基礎進行梳理。假設你是一個有獨立鑄幣權的原油進口大國，當國際油價下跌時，基于消費需求價格彈性，你會進口更多原油作為儲備或國內消耗。而原油是以美元計價，因此在外匯市場上對美元的需求增加，將導致美元升值（原油跌，美元漲）。當美元不斷貶值時，美元相對其他貨幣成本降低，一方面，你可以借貸美元購買原油或進行原油衍生品投資；另一方面，美元貶值也意味著原油名義價格下降，進而促進原油需求量增加（美元跌，原油漲）。但美國情況比較特殊，既是原油出口國又是原油進口國，因此美元和原油實際上既相互影響又錯綜復雜。根據我們構建的原油和美元定量模型輸出結果，原油最突出特征是強自相關性，而美元對原油的影響系數僅為0.18，且二者間不存在顯著的因果關系。

　　應該說，原油承載著國際商品市場定價中樞職能，其價格波動可謂“牽一發而動全身”。7月中旬油價觸頂回落，宣告了持續長達9年的大宗商品牛市終結，整體市場流動性驟減，系統性風險隨即顯現。在原油價格不斷回落的同時，美元指數幾乎同步開始啟動新一輪反彈行情。此外，美國經濟數據強勢表現更是超出市場預期，而其他發達經濟體如日本、歐元區，特別是英國經濟衰退跡象明顯，OECD經濟展望報告似乎也驗證了這種可能。因此，一時間包括官方機構和媒體似乎達成共識，將美元走強歸因于其他經濟體表現將弱于美國，卻忽略了短期資金流動的頻繁性特征。市場永遠受資金增量驅動，在國際間流動的巨額資金，一方面出于對各國經濟和金融市場前景的擔憂，另一方面則基于對商品從“高溢價”回歸本質的預期，因此選擇美元作為其暫時的避險工具，而實際上從歐美銀行間短期拆借市場利差來看，利差幅度并未出現明顯收斂，這也注定了美元強勢所蘊含的非穩定性。

　　綜上所述，筆者認為當前美元和原油關系已經非常弱化，且原油持續強勢，甚至反彈至前期高位的可能性并不大。因為從資金流動特征分析，9月末將是諸多商品基金產品季度收益報告期，而原油一般占基金配置比重較高，不排除機構因避免出現投資者大幅贖回所采取的自救措施。