自2002年美元進入貶值周期后,全球資金不斷嘗試構筑對美元貶值的避險組合,并最終形成了對沖美元的避險三組合,在這個避險三輪車的三輪驅動下,全球外匯商品市場演繹了波瀾壯闊的大行情。在美元指數的全球儲備貨幣對子中,歐元責無旁貸地成為貨幣對沖的首選;在商品市場,則是以市場容量最大的原油期貨成為商品避險的首選;第三個避險品種,則是傳統意義上的黃金,黃金雖然也是種商品,但是其貨幣屬性始終是終極避險的基礎。

　　今年3月17日美元指數見底70點一線,在3-7月的時間段里,美元指數歷經美國金融危機的洗禮,始終不再破新低,而商品泡沫的最終破滅后,美元指數中期見底論成為市場共識,歷時7年的貶值周期告一段落。從經濟學的基本原理講,美元在雙赤字背景下和金融動蕩后的療傷期,仍將承受長期貶值的壓力,“出來混,始終是要還的”。

　　從美元指數月線圖對比,90年代初美元指數在結束貶值趨勢后,曾經于91-95年出現了長期的寬幅震蕩盤底的過程,97年開始才在新經濟的召喚下引導美元指數形成穩定的升值趨勢,并延續到2001年。因為美元指數是個相對收益的考核指標,我們毫不懷疑當前美元強勢在吸引資金回流上的戰略意義,但以91-95年類似的寬幅震蕩盤底階段對待更合乎清理,美國的經濟模式不作出根本的改變,美元的隊伍還是會不好帶的。

　　半年時間不到,美元避險三輪的三個品種中,兩個輪子已經被打折了。原油期價跌回60美元,完成腰斬,歐元兌美元從1.60急挫至1.30下方,普遍的預期是歐元兌美元將回落1.18-1.20區域。最為傳統的避險品種黃金還保持相對強勢,但黃金期貨的800美元技術位壓破,情勢也顯得微妙。避險三輪,已經顯現獨輪難支的狀態。

　　個人看法認為未來的演化上,避險三輪車,將變成兩輪車:歐元將中長期看跌,原油期貨中長期依舊看漲,黃金則固守本分,繼續發揮平衡作用。

　　先看歐元。如果說在此次金融危機全面擴散前,大家還對歐元抱有期待的話,這次金融風暴后,歐元區也成為重災區,有兩個因素使其相對美元更不被看好:一是歐元區的銀行貸存比達到1.30水平,與韓國相當,雖然歐元是國際儲備貨幣,不存在韓國那樣的信心危機,但是人們會認為歐元區銀行的杠桿化風險更大,相比而言,美國銀行業則平均只有0.95的貸存比水平,還是更穩健的多;二是這次歐洲與美國都推出了巨額的金融救市計劃,歐洲的救市資金規模合計高達2萬億美元,美國的救市資金規模合計約1萬億美元,而經濟總量上二者基本相當,歐洲的救市資金占比要高出一倍,歐元長期承受的還賬壓力要更大得多。所以,歐元兌美元從長期來看,有可能回到90年代波動區間下沿的1.10左右水平,在此之前這個輪子難以形成有效的依*。

　　再看原油。原油目前的快速腰斬走勢,既有經濟前景迅速惡化的原因,也是國際政治斗爭的結果。以原油期貨的大幅暴跌,有效地打擊了與能源相關的“美國利益敵對者”,又完成了迅速控制通脹壓力的過程,為聯儲采取靈活應對措施穩定經濟形勢,提供了充足的條件。所以雖然此次金融危機對美國的影響很大,但目前而言,美國作為全球老大,對整體金融和商品市場的引導、掌控仍最有利于其戰略利益的。

　　雖然各個大行紛紛下調對原油期價的目標預測,但我們注意到大家對原油期價的長期看漲傾向沒有根本改變。原油產量增長曲線的頂點遲早會到來,而有效的替代能源解決方案將很可能在此之后才能成熟。純技術角度看,原油期價在70美元破位后,有徹底還原50美元一線的要求,而長期來看,原油期貨是主要商品中,回到05年之前歷史波動價區范圍內可能性最小的品種。原油期貨作為美元避險兩輪車的重要支撐輪作用還將保持。