庫存的作用

　　大家都知道，庫存作為貿易和商品流通過程中關鍵的一環，始終是人們關注的焦點。庫存量與該商品價格之間存在著相當緊密的聯系。當然，同時擁有商品與金融屬性的石油也不例外。雖然影響石油價格的變動因素眾多，但勿庸置疑庫存變化是其中一個非常重要的因素。其庫存數量的變化直接關系到世界石油市場供求差額的變化，它可以在市場中起到調節供求平衡的作用。即拋出庫存可以使石油供應量增加，補庫存則使得需求量上升。庫存變化（增減以及流向）主要受供求差額、價格升貼水、庫存目標量、經營狀況等制約與調節，它是一個存量的概念，與油價走勢有相當密切的關系。庫存具有穩定油價的作用。

　　概念與分類

　　石油庫存包括原油庫存和油品庫存，既是供應系統，也是彌補供應不足起關鍵作用的緩沖器。就原油來說，根據其主體、類型、地點、用途以及建立的原因，庫存可分成許多種類。按其用途分，原油庫存由部分一級庫存及用于煉制成品油的二級、三級庫存共同組成。在統計上常根據主體和用途將原油庫存分為商業庫存（即工業庫存）和戰略儲備庫存兩類。此外，從經濟學以及工程技術角度，可根據其建立的目的，將庫存劃分為非任意庫存和任意庫存。

　　非任意庫存是保持世界石油供應系統正常運作的庫存，主要由最低操作庫存、海上庫存、戰略儲備庫存和安全義務庫存構成。為支持一個正在增長的石油供應系統和它的安全性，非任意庫存通常隨全球原油需求的增加而上升。普通的商業貿易因素對非任意庫存的影響較小，因此理論上其與原油價格的關系不是非常密切。

　　任意庫存即可用商業庫存，是高出安全義務庫存量的部分，也是保障貿易順利進行的基礎。其背后支持的原動力是商業利潤，它與原油價格走勢有著較為密切的關系。盡管石油公司近幾年來的政策是使用盡量低的任意庫存，但實際上任意庫存很少會低于其10天的消費量。

　　EIA石油數據報告的意義

　　全球范圍內主要的石油期貨市場有紐約商品交易所（NYMEX）、倫敦國際石油交易所(IPE)以及最近兩年興起的東京工業品交易所(TOCOM)。2003年紐約商品交易所能源期貨和期權交易量就超過了1億手，占到三大能源交易所總量的60％以上，其上市交易的西得克薩斯中質原油（WTI）是全球交易量最大的商品期貨，也是全球石油市場最重要的定價基準之一。另外，美國年消費石油9億噸左右，約占全球總量的四分之一，其中6億噸左右需要進口，是世界上最大的石油消費市場。鑒于此，本報告將把研究重點放在美國石油庫存與WTI原油期價走勢上。若能把握庫存的變動趨勢，可以說在很大程度上相當于掌握了油價的走勢。

　　美國能源資料協會(EIA)定期在格林威治時間每周三14:30公布一周庫存數據。公布的數據包括截至上周為止美國原油和各油品庫存的變化，以及該統計周期內的油品進出口和煉廠開工情況等。這些數據的公布不但會直接影響到油價的走勢，我們還可以通過簡單的統計分析從這些抽象的數字中窺探出近期各油品供需狀況、市場關注的熱點、甚至美國對油價的政策性導向等等。而這些變化的趨勢和導向或將成為影響未來油價的關鍵性因素。本報告將著重對此進行解讀、分析，希望能夠在廣大投資者進行投資決策的過程中起到有意義的參考作用。

　　實體經濟再受拖累 油價跟隨調低重心

　　近期NYMEX原油期貨價格跌勢延續，但跌幅有所減緩。在油價短期反彈至70美元一線后，便遇阻回落，并于近期跌破了60美元支撐，逐漸接近每桶50美元關口。進入11月份后，歐佩克開始實施之前的減產計劃，短期支撐的了油價，令原油期貨升至70美元附近的兩周高位。但隨著金融危機對實體經濟的進一步侵蝕，需求憂慮籠罩了市場。出臺的最新經濟數據疲弱不堪，美國供應管理協會(ISM)公布10月非制造業指數為44.4，降至該數據接受調查的10年歷史中的最低水準，市場預估為47.5。同時，美國10月失業率上升0.4%，至6.5%，高于預期的6.3%，創出1994年3月以來最高水平。另外，美國第三季度GDP 出現負增長；歐盟GDP亦出現連續2個季度負增長，表明歐元區經濟陷入衰退的泥潭。這導致全球股市繼續下挫，加重了全球經濟衰退的預期，而以原油為代表的商品市場需求預期也不斷下調。美國能源資料協會(EIA)最新報告顯示，預估美國今年原油需求將每日下跌110萬桶或5.4%,為1980年首見，EIA亦下修2009年美國和全球的石油需求。這已經是其連續9個月下調原油的需求預期。因此，油價最終跌破了60美元關口，向每桶50美元關口滑落。截至11月19日，NYMEX 12月原油期貨收低0.77美元或1.42%，報每桶53.62美元。此為2007年1月22日收報51.13美元以來的最低結算價。

　　據美國能源資料協會（EIA）石油統計數據顯示，截至11月14日當周，美國商業原油庫存增加160萬桶，總量至3.135億桶，超出之前增加80萬桶的預期，當周為該庫存連續第8周增加，期間總量增加2336萬桶。當前水平較去年同期僅低6萬桶或0.02％；同時高于近5年同期水平99萬桶或3.1％。當周原油日進口量有所恢復，至987萬桶。同時原油與石油產品日凈進口量亦微增25萬桶至1076萬桶。近期進口總量略有下滑。另外，當周煉廠產能利用率繼續回升0.32個百分點至84.91％，當前水平與近5年同期相比低4.68％。在前期颶風過后煉廠開工恢迅速復之后，近期煉廠開工率總體有所下滑。當周進口的恢復和煉廠開工的回落，加之市場需求減弱，是造成原油庫存增幅超出預期的主要原因。

　　美國戰略儲備石油儲備庫存（SPR）當周微降0.1萬桶，總量保持在7.018億桶。目前該庫存在最近14周內均以下滑為主，但總量仍舊保持在7億桶之上。另外，汽油庫存當周增加54萬桶，總量至1.986億桶，之前市場預期為增加10萬桶。最近8周之內該庫存僅有一周下滑，總量增加1990萬桶。目前庫存水平已高于去年同期344萬桶或1.8％；并高于近5年同期均值57萬桶或0.3％。據MasterCard Advisors LLC稱，美國上周汽油需求較去年同期下降2.8%，為自8月29日以來周度汽油需求同比下滑幅度最小值。近期成品油期貨，尤其是汽油期貨跌勢趕超原油，汽油期貨11月18日觸及2005年10月合約推出以來的新低。據能源部稱，美國汽油需求在2007年后期開始下降，是油價高漲及經濟成長放緩抑制需求的首批跡象之一。

　　此外，當周取暖油庫存上升41萬桶，總量至4214萬桶。自半年前開始，該庫存就處于逐步增加態勢，但速度較為緩慢。目前水平較去年同期相比仍低384萬桶或8.3％，且低于近5年同期水平1116萬桶或20.9％，處于近年同期最低水平。這對今冬的市場供應造成一定程度的隱患，但近年來不斷出現的暖冬可能不會令供應局勢太糟。同時，餾分油庫存當周意外下滑147萬桶至1.269億桶，之前分析師預期增加60萬桶。目前該庫存結束了連續4周的增加，出現下滑。這激發了一些買盤出現。目前該庫存水平低于去年同期413萬桶或3.1％，高于近5年同期平均水平31萬桶或0.2％。

　　目前，美國原油庫存已經連續第8周增加。在金融危機向實體經濟擴散的過程中，美國石油需求不斷下降。統計顯示，過去四周因經濟成長放緩導致石油需求較去年同期下降7%。雖然美國東北部地區近期天氣較為寒冷，提震取暖油期貨上漲。且餾分油庫存意外下降150萬桶，提震了買盤。但不斷走低的需求狀況面對較為穩定的進口量和煉廠開工率，料近期庫存因素很難有較大的利好消息出臺。加之金融危機對實體經濟的影響不斷加重，一旦庫存有利空因素出現，則市場的恐慌情緒還會將之放大。

　　近一階段，面對全球金融危機，各國雖積極的商討并采取措施加以遏制，但效果似乎并不理想。美國商務部近期公布的數據顯示，美國經濟今年第三季度按年率計算下降0.3%，低于市場預期水平。與此同時，該經濟數據顯示，隨著信貸緊縮問題進一步惡化，持續了近20年的消費者支出熱潮在今年第三季度戛然而止，并創下歷史最低點紀錄。數據顯示占據美國GDP比重70%的第三季度消費者支出下降3.1%，為1991年以來首次出現降幅，同時也是自1980年第二季度以來的最大降幅。之后，歐盟統計局公布，歐元區2008年第三季國內生產總值(GDP)初值較前季萎縮0.2%，較上年同期增長0.7%，此數據顯示GDP連續兩季錄得萎縮，證實歐元區陷入首次經濟衰退。另外，作為亞洲最大經濟體的日本經濟亦不容樂觀，日本內閣府公布的統計報告顯示，今年第三季度日本實際國內生產總值(GDP)按年率計算下滑0.4%。考慮到二季度日本實際GDP也出現下滑，這意味著日本經濟目前已經陷入衰退。加上中國前三季度國內生產總值比上年同期回落2.3個百分點。表現出無論是發達國家還是新興國家都不同程度地受到了金融危機的影響。

　　而實體經濟中的某些行業更是受到了極大的沖擊。日前有消息稱，由于經濟受到損害以及信貸市場凍結，美國三大汽車生產商的任何一家申請破產保護都不太可能成功，甚至有可能造成公司破產。由于信貸危機令美國汽車業加速下滑，并對公司和消費者的信貸造成嚴重制約，美國三大汽車廠商——通用、福特和克萊斯勒已經損失慘重。近日，美國三大汽車廠商的高層同眾議院議長佩洛希展開了會談，希望再次獲得多達250億美元的政府資助。數據顯示，美國汽車銷售在10月份大約減少1/3。正像上面所說的，一旦政府資助未獲批準，則汽車業巨頭很有可能因此而倒閉。如若發生的話，將可能對市場引起新一輪的沖擊，亦將標志著金融危機向經濟危機轉化，商品市場中的新一輪下跌可能會由此引發。

　　另外，美國商品交易委員會（CFTC）公布的最新報告顯示，截至11月11日當周，投機客持有的原油期貨凈空頭寸暴增至52984手，前一周為10543手。當周原油市場投機客持有的凈空頭數量為2005年11月15日以來最高，當時為56168手，歷史最高紀錄為2001年12月18日創下的71928手。這說明在美國等能源消費大國需求不斷下降的影響下，市場投機資金并不看好未來油價。同時也將成為近期推進油價下行幅度的重要因素。

　　因此，即便是目前世界各主要國家均采取了積極的救市措施，但短期內這些“止血”的辦法似乎還不能挽救經濟下滑的步伐以及市場對原油需求的不斷減少，所以近期原油價格依然延續了下行走勢。料后期在全球經濟不斷惡化的過程中，油價還將以振蕩下行探底的走勢為主。如本輪危機未見低，則油價也不會見底。但經過前期快速大幅的回落之后，價格目前已經回歸基本面，跌幅和跌速應相較之前會有所下降。下方50美元關口為強支撐，上方阻力位在60和65美元一線。