“原油市場(chǎng)太奇怪了，讓人琢磨不透。”昨日，上海期貨投資者老路在和《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》交流期貨市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)指出。而讓他琢磨不透的并不是原油價(jià)格持續(xù)的下跌，而是在期價(jià)大跌后，國(guó)際原油期貨市場(chǎng)各合約之間的價(jià)差已經(jīng)達(dá)到一個(gè)“近乎夸張”的程度。

　　周一收盤(pán)，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油1月合約期價(jià)報(bào)43.71美元/桶，2月合約期價(jià)報(bào)46.36美元/噸，12月合約期價(jià)報(bào)57.98美元/桶，如果以1月合約基數(shù)，1月、2月價(jià)差2.65美元/桶，幅度高達(dá)6.06%；1月、12月價(jià)差更是高達(dá)14.27美元/桶，幅度為32.64%。同樣的情況也發(fā)生在倫敦國(guó)際石油交易所布倫特原油期貨上，布倫特原油1月合約期價(jià)周一收盤(pán)報(bào)43.42美元/桶，2月合約期價(jià)收盤(pán)報(bào)45.82美元/桶，兩者價(jià)差幅度為5.5%。

　　從過(guò)去一個(gè)月的走勢(shì)來(lái)看，雖然原油期貨即期合約價(jià)格從60美元/桶已經(jīng)下跌至40美元/桶，但是原油期貨市場(chǎng)近遠(yuǎn)月之間的價(jià)差幅度并沒(méi)有隨價(jià)格的下跌收斂，反而呈現(xiàn)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。

　　老路在期貨市場(chǎng)中主要參與套利交易，原油合約之間的奇怪價(jià)差吸引了他。上周他在NYMEX原油1月合約和2月合約價(jià)差只有1.85美元的時(shí)候參與了買(mǎi)入1月合約、賣(mài)出2月合約的套利交易，本希望期價(jià)通過(guò)價(jià)差回升獲利。可惜，市場(chǎng)走勢(shì)并沒(méi)有按照他的設(shè)想進(jìn)行，最后他在兩合約擴(kuò)大到2.43美元的時(shí)候止損平倉(cāng)。

　　“對(duì)于原油市場(chǎng)而言，遠(yuǎn)月合約價(jià)格相對(duì)較高是可以理解的，這高出來(lái)的價(jià)格反映了資金的成本以及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，還包括了當(dāng)前取得原油的容易程度。”魯證期貨杭州營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理陳里指出，“不過(guò)，目前的近遠(yuǎn)月價(jià)差相對(duì)有些夸張，隔月之間的幅度居然達(dá)到5%以上，年初和年末價(jià)差更是超過(guò)30%，這就意味著如果手上有現(xiàn)貨，只需要在下一個(gè)月的期貨市場(chǎng)拋出，最終進(jìn)行交割，那么可以獲取超過(guò)5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，如果拋在12個(gè)月后的期貨合約上，那么獲利也能達(dá)到30%以上�！�

　　從歷史上來(lái)看，原油市場(chǎng)主要以遠(yuǎn)期升水為主，原油現(xiàn)貨容量相當(dāng)龐大，因此較容易獲取現(xiàn)貨，而遠(yuǎn)月合約期價(jià)相對(duì)于近月合約期價(jià)的升水幅度略高于資金成本，2005~2006年中，各月合約之間的價(jià)差一般維持在30~50美分之間。在當(dāng)時(shí)，一旦出現(xiàn)價(jià)差大幅偏離，就會(huì)有大量套利資金涌入，很快將價(jià)差恢復(fù)至合理水平。

　　不過(guò)，今年10月以來(lái)，國(guó)際原油期貨市場(chǎng)近遠(yuǎn)月合約之間的價(jià)差就開(kāi)始大幅擴(kuò)大，到目前為止這種擴(kuò)大的勢(shì)頭似乎還沒(méi)有停止的跡象。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，金融市場(chǎng)去杠桿化所帶來(lái)的流動(dòng)性匱乏是導(dǎo)致這種狀況的主要原因。

　　東證期貨研究部分析師林慧指出：“這種狀況可以從兩個(gè)方面來(lái)看，一方面，流動(dòng)性不足迫使那些持有原油頭寸的企業(yè)和機(jī)構(gòu)平掉持倉(cāng)以換取現(xiàn)金，對(duì)于那些持有多頭倉(cāng)位的機(jī)構(gòu)而言，這種平倉(cāng)顯得更為迫切。一般而言，由于近月合約成交相對(duì)活躍且持倉(cāng)較為集中，期價(jià)受平倉(cāng)的影響就更大一些。另一方面，流動(dòng)性不足自然會(huì)導(dǎo)致資金的獲取困難，從而增加資金的時(shí)間價(jià)值，反映在原油期貨市場(chǎng)上就是如果要買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約，就需要支付更多的升水�！�

　　林慧認(rèn)為，此前全球主要經(jīng)濟(jì)體政府不斷出臺(tái)拯救計(jì)劃，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，雖然這些新注入的流動(dòng)性目前還沒(méi)有產(chǎn)生明顯的效果，不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，這些新注入市場(chǎng)的資金將會(huì)發(fā)揮作用。屆時(shí)，原油市場(chǎng)的遠(yuǎn)期巨大升水將會(huì)得以改變。