國際原油價格自去年7月份見頂以來，已經(jīng)連續(xù)下跌7個多月，目前跌勢開始趨緩，但仍無停止的跡象。雖然油價的跌幅已足夠大（達(dá)78％），時間足夠長（7個多月），但這并不意味著跌勢即將結(jié)束。由于全球經(jīng)濟(jì)形勢仍在惡化，原油今年上半年仍難擺脫熊市的陰影。滬燃油在原油難以走出熊市的條件下，加之龐大的庫存壓力，恐難再現(xiàn)前兩個月的漲勢。

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　　在金融投資市場，黃金和原油的關(guān)系（比值）一直為投資者所關(guān)注。通常認(rèn)為，黃金和原油價格有相對穩(wěn)定的關(guān)系，因為兩者都是對抗通貨膨脹的手段。如果把黃金純粹看成是一種內(nèi)在價值基本穩(wěn)定的貨幣，那么從黃金和原油的關(guān)系中基本能夠反映出原油的基本供需形勢。據(jù)計算，在過去的40年里，平均每盎司黃金能夠兌換17桶原油，其中有約一半的年份平均每盎司黃金能兌換17桶以上原油，剩下的一半時間里不夠兌換17桶。

　　通過下圖可以看出，自1971年布雷頓森林體系解體后，黃金價格全面放開，黃金的購買力得到充分體現(xiàn)，而原油價格仍受到人為壓制，因此到1973年，平均每盎司黃金能兌換29桶以上原油。但隨著第一次和第二次石油危機(jī)，原油價值得以體現(xiàn)，導(dǎo)致黃金和原油比值大幅下跌，1974—1985年，平均每盎司黃金僅能購買不足15桶的原油。1986年至1998年，由于OPEC各都不遵守產(chǎn)量協(xié)議，加上前蘇聯(lián)原油大量進(jìn)入國際市場，使得國際原油市場嚴(yán)重供大于求，每盎司黃金能購買17桶以上原油。其中，1990年由于海灣戰(zhàn)爭在17桶以下，1998年因亞洲金融危機(jī)達(dá)到了23桶以上，1999年到2008年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮，原油需求持續(xù)增加，每盎司黃金能購買的原油數(shù)量持續(xù)下滑。

　　但自去年9月底金融危機(jī)爆發(fā)以來，黃金和原油的比值持續(xù)上升，到上周五兩者比值達(dá)到25，歷史上這是一個很高的比值，表明原油因需求不足內(nèi)在價值持續(xù)下跌。目前，黃金和原油的比值關(guān)系與1998年亞洲金融危機(jī)時極為相似。回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)危機(jī)過去之后，兩者的比值才會重新回到正常水平。但從目前的情況看，金融危機(jī)仍無結(jié)束的跡象，繼美國金融機(jī)構(gòu)爆發(fā)破產(chǎn)潮后，近期東歐國家貨幣大幅貶值，市場預(yù)計下一輪金融機(jī)構(gòu)倒閉潮可能會出現(xiàn)在歐洲。同時，金融危機(jī)過后的經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)在全球得到體現(xiàn)，各主要國家失業(yè)率攀升就是一個直接的證據(jù)。

　　在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退仍未結(jié)束的情況下，黃金和原油的比值有望繼續(xù)走高，這意味著油價仍不具備走出低谷的條件。但由于全球原油產(chǎn)能并未有效增加，油價繼續(xù)下跌的空間也比較有限，因此其價格維持低位振蕩的可能性極大。

　　滬燃油難現(xiàn)大漲行情

　　在原油仍處熊市的背景下，滬燃油已經(jīng)消化了國內(nèi)提高燃油稅和倒掛所帶來的價格上漲空間，因此后期上漲非常有限。導(dǎo)致滬燃油上漲困難的原因除受原油的壓制外，自身庫存的龐大也對價格形成了壓制。

　　從上期所公布的庫存周報看，五個交割油庫的庫存為190556噸，其中期貨庫存為119500噸。跟蹤這五個交割油庫庫存的變化發(fā)現(xiàn)，總庫存并未發(fā)生變化，只是其中的一些庫存轉(zhuǎn)化成了期貨倉單，背后反映出的信息或許就是因為現(xiàn)貨銷售不順暢，大量燃料油(資訊,行情)貨主通過交割獲取穩(wěn)定的利潤，這充分表明了現(xiàn)貨市場的疲弱。從國內(nèi)現(xiàn)貨商處了解的信息，目前國內(nèi)需求已極度萎縮，1月份進(jìn)口的庫存大部分仍未消化。由于FU0903合約將在3月份釋放大部分庫存，這將導(dǎo)致現(xiàn)貨市場價格上漲更加困難。而現(xiàn)貨銷售困難和庫存龐大將導(dǎo)致現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)一步以交割來獲取穩(wěn)定利潤，進(jìn)而壓制燃料油期貨價格的上漲。

　　綜合來看，目前惡劣的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境對原油和燃料油的上漲都極為不利，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后，兩者才能擺脫底部弱勢振蕩格局。