2009年7月31日，美國商務部公布了2009年二季度美國GDP數據，環比數據為-1.0%，好于市場-1.5%的預期。該數據還表明，相比于一季度-5.5%的水平，二季度美國GDP環比數據有了明顯的改善。從1980年以來歷次經濟危機的美國GDP環比數據變化來看（見圖1），二季度GDP的明顯改善，的確能夠鼓舞市場對于未來經濟前景的信心。
美聯儲寬松貨幣政策下的通脹擔憂，一直是市場看空美元走勢的一個重要依據。而美國經濟的可能觸底，給美元匯率帶來了一個十分關鍵的問題：這是否意味著寬松貨幣政策下高通脹的啟動？然而，仔細考察了美國的產能利用情況后，我們認為，即使美國經濟觸底回升，其帶來的也將是溫和的通脹回升，而不是高通脹的來臨。
所謂通貨膨脹，從直觀意義上可以理解為相對較多的紙幣追逐相對較少的商品和勞務。因此，目前流行的“通脹預期”與“產能過剩”這兩個詞語存在一定的矛盾：如果全球存在嚴重的過剩產能，那么寬松貨幣政策下釋放出來的貨幣量只有在消化了過剩產能后才會引發較大的通脹壓力。
產能利用率是用來衡量產能過剩程度的重要指標。次貸危機爆發后，美國的產能利用率急速下降，從危機前的80%左右急劇下滑到68%的水平，產能過剩問題相當突出。這意味著，即使美國經濟開始觸底回升，消化過剩產能也需要相當長的時間。
圖2進一步對比了1985年以來美國的產能利用率和通脹水平。從圖中可以清楚地看到，產能利用率與通脹水平之間基本上存在正向相關關系。盡管每次發生經濟金融危機時，央行基本都會采用寬松的貨幣政策來應對，但是在閑置產能不斷增加、生產者價格水平不斷下滑的壓力下，通脹水平卻一路滑落。
可見，即使美國二季度經濟環比數據的好轉意味著美國經濟觸底甚至開始恢復，也并不意味著高通脹時代的來臨。相反，本輪大量過剩產能被消化后，通脹水平的回升很可能是溫和的，因此不應夸大通脹對于美元匯率的影響。
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