公開市場委員會決定從明年1月開始，每個月繼續購買450億美元的長期政府債券，從而保證每個月購買的長期債券總量和過去幾個月一樣是850億美元。所以從一定程度上講，450億美元長期政府債券的購買計劃只是對原來扭曲操作的一個延續，而非新的政策。
　　
　　在12月公開市場會議上，美國的貨幣政策進行了兩個顯著調整。首先，在每個月購買400億美元住房貸款抵押債券的基礎上，美聯儲從明年1月開始每個月再購買450億美元的長期政府債券。也就是說每個月長期債券的購買總量是850億美元。其次，美聯儲進一步明確了維持目前低利率的標準。以往的公開市場會議聲明中，低利率政策預計將維持到未來的某個時間點。比如在10月份的會議聲明中，公開市場委員會委員預計0到0.25%的低利率將維持到2015年中期。而在12月的聲明中，低利率政策和美國經濟指標掛鉤，而不再是時間點。委員會認為至少在失業率持續在6.5%以上和未來兩年的通脹預期在2.5%以下時，低利率政策都是合適的。
　　
　　由于本次政策調整變動較大，市場對政策解讀方面出現了不少誤區。本文對這些誤區進行一些解釋，并簡單討論這次政策調整的背景。
　　
　　首先，每月購買450億美元的政府長期債券是否像媒體描述的那樣屬于Q E4呢？其實不是。9月份推出的Q E3是一個沒有上限和期限的量化寬松，而12月推出的每月450億美元政府長期債券購買計劃最多只是對Q E3強度的調整，而并非新的量化寬松政策。同時，購買450億美元的政府長期債券來自于目前正在執行的扭曲操作政策，并非什么新鮮事物。目前的扭曲操作中，美聯儲每個月賣出手中的450億美元短期政府債券來購買450億美元長期政府債券。通過這種資產置換，聯儲希望能降低長期利率，從而支撐經濟增長。就這個目的而言，Q E和扭曲操作的效果一樣。唯一不同的是，扭曲操作由于同時賣出了等量的短期債券，美聯儲的資產負債表總量并不增加。
　　
　　九月份Q E3推出后，美聯儲每個月購買長期債券的總量已經是850億美元(400億Q E3加上450億扭曲操作)。而扭曲操作政策在今年年底將到期。如果不采取行動，每個月美聯儲長期債券的購買量將降低到400億美元。在此背景下，公開市場委員會決定從明年1月開始，每個月繼續購買450億美元的長期政府債券，從而保證每個月購買的長期債券總量和過去幾個月一樣是850億美元。所以從一定程度上講，450億美元長期政府債券的購買計劃只是對原來扭曲操作的一個延續，而非新的政策。
　　
　　但對這樣一個政策需要有幾點說明。第一，如果是對Q E3的加強，為什么不把450億直接加在原來每個月400億美元的住房貸款抵押債券上，而是選擇長期政府債券呢？這個主要是因為住房抵押債券市場容量不夠大，如果美聯儲購買太多，會引起沒必要的市場波動。而政府債券市場相對容量要大很多，聯儲可以有更多的操作空間。第二，為什么聯儲不繼續扭曲操作，而是按計劃退出扭曲操作，改成量化寬松？這個主要是因為聯儲目前持有的短期債券已經所剩無幾，無法再進行扭曲操作中的資產置換。第三，對扭曲操作結束后，聯儲是否有必要繼續保持每個月850億美元的購買量仍有異議。理論上講，影響長期利率的應該是聯儲持有的長期債券存量，而不是每個月新購買量。因此有人認為沒有必要保持每個月850億美元的購買量。但這個問題還有待進一步討論。
　　
　　對最近貨幣政策的第二個誤區是，不少媒體把公開市場會議聲明中6.5%的失業率和2.5%的通脹率解釋成美聯儲新的就業和通脹目標。這個也是不對的。12月的公開市場會議報告多次強調，美聯儲的長期通脹目標仍然是2%，而非2.5%。正常情況下，通貨膨脹率圍繞長期通脹目標上下波動0.5到1個百分點屬于正常范圍。公開市場聲明中提到的2.5%通脹率是指未來1到2年的短期通脹，而非長期通脹。把6.5%的失業率和2.5%的短期通脹率作為保持低利率政策的必要條件，是為了更好地為市場提供未來貨幣政策走勢，同時也是為了向市場更好地傳遞貨幣政策信息。至于有媒體將其理解成結束Q E的標準，這個就更屬于張冠李戴了。
　　
　　過去通過某個時間點來預測低利率持續時間的方法有一個顯著漏洞。如果公開市場會議聲明中把時間點向后推遲，則存在兩種可能。一種可能是經濟形勢沒有變化，但美聯儲決定采用更加寬松的貨幣政策來刺激經濟增長，所以把低利率保持更長時間。另外一種可能性是貨幣政策的強度不變，但經濟形勢比原來預期要差，因此低利率持續的時間預計要延長。也可能這兩種因素都存在。這種情況下，市場很難判斷延長低利率時間到底是一個利好還是利空消息。改成目前以經濟數據作為保持低利率的依據給市場的信號更加透明，清晰。
　　
　　最后，為什么在3季度美國G D P增長達到超預期的3%以上，公開市場委員會仍決定加強Q E3呢？如果仔細看下美國G D P數據，3季度的增長主要來自兩方面：庫存增加和政府開支。而政府開支中主要是軍費開支。庫存和軍費開支都屬于短期經濟波動，對經濟增長的效果未來會逐漸消退。也就是說3季度高于預期的GD P增速并沒有反映美國真正的經濟增長水平。
　　
　　總體而言，受歐債危機和新興經濟體經濟增長放慢的影響，同時美國國內財政懸崖問題遲遲沒有解決，美國經濟復蘇仍然緩慢。目前美國經濟中唯一的亮點在房地產方面，但企業生產投資一直在減慢。年初比較穩定的家庭消費增長在過去幾個月也出現了比較嚴重的下滑。由于家庭消費占美國G D P60%左右，家庭消費增速的下降非常讓人擔憂。最新的貨幣政策應該是基于這方面的考慮而做出的。