近期美國利率期貨市場顯示，美聯(lián)儲維持最低區(qū)間利率的概率從70%不斷攀升，在本年度僅剩三次議息會議的現(xiàn)實下，美聯(lián)儲的最低區(qū)間利率會不會延續(xù)到 2011年呢？實際上，從美聯(lián)儲增加發(fā)行大額定期存單，建立三方回購市場等諸多舉措來看，一邊是美聯(lián)儲繼續(xù)購買資產(chǎn)以增加流動性供給，一邊則是已經(jīng)開始了退出步伐。由于“退出策略”不太可能是單邊的，自然美聯(lián)儲這種有退有放的行動就已經(jīng)意味著退出策略的開始，如果美聯(lián)儲繼續(xù)加大力度，那么利率區(qū)間的調(diào)整自然就提上日程了。

　　退出與供給同步啟動

　　根據(jù)紐約聯(lián)儲的說法，三方回購市場是美聯(lián)儲與一級經(jīng)紀(jì)商和其他第三方共同參與的，以美聯(lián)儲獲得的抵押資產(chǎn)為交易對象的市場平臺，這意味著在抵押方不能贖回抵押品之前，美聯(lián)儲可以暫時出售給第三方并回籠流動性，而抵押方則可以在以后從第三方處回購抵押給美聯(lián)儲的資產(chǎn)，這是影響美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表隨后規(guī)模頻繁變動的一個重要因素，同時也是非常正式的退出措施或者工具。盡管美聯(lián)儲官員多次強調(diào)要維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，但退出措施以及流動性的回籠，卻已經(jīng)與購買資產(chǎn)同步啟動了，隨著這種雙邊行動的力度不斷增加，單邊的流動性回籠措施，如大額定期存單等很可能繼續(xù)增加，實際上，美聯(lián)儲調(diào)整利率空間的可能性不斷積累增加。

　　在三方回購市場之外，還有公私基金這個龐大的平臺，并且公私基金已經(jīng)首先開始了數(shù)百億美元的抵押資產(chǎn)的參與嘗試，更為美聯(lián)儲回籠流動性提供了很大的空間。目前來看，票據(jù)貼現(xiàn)市場已經(jīng)擺脫了困境，有地方聯(lián)儲正在要求上調(diào)再貼現(xiàn)率，由于公私基金目前還未見參與貼現(xiàn)市場的事例，那么貼現(xiàn)市場的狀況可能要好于預(yù)期。而在違約止贖的壓力下，二季度美國房產(chǎn)市場突然下滑，可能為美聯(lián)儲的退出措施和公私基金增加了壓力，與美聯(lián)儲購買國債的規(guī)模沒有快速擴張是一致的，但隨著房產(chǎn)價格持穩(wěn)，將為公私基金和美聯(lián)儲增加脫手抵押資產(chǎn)的空間，特別是一旦利率上行帶動抵押利率走高，抵押資產(chǎn)的價值就會回升，抵押貸款證券市場就獲得了重生的機會。

　　一個獨特的關(guān)鍵信號

　　消費者金融保護(hù)局無疑是一個獨特關(guān)鍵的信號。消費者保護(hù)局是金融改革的產(chǎn)物，已經(jīng)有幾個月的時間準(zhǔn)備、籌建，目前正在等待其第一任負(fù)責(zé)人，在最低區(qū)間利率長期不變的情況下，消費者金融保護(hù)局所針對的保護(hù)消費者不受欺詐的工作基本上是無從談起的，特別是在危機和改革的局面下，沒有利率的調(diào)升或頻繁變動，很可能就無從談起消費者被欺詐或費用糾紛，這個主要針對消費者在銀行卡使用、以及消費者信貸領(lǐng)域的金融機構(gòu)，主要工作職責(zé)還是維護(hù)消費者不被銀行機構(gòu)刻剝的，當(dāng)利率頻繁變動或不斷調(diào)升，消費者金融保護(hù)局就需要密切追蹤銀行和消費者之間的糾紛，并以維護(hù)消費者利益為首要目標(biāo)。因此，這個獨特關(guān)鍵的信號，或許意味著美國消費者將不得不面對銀行利率的變動，以及由此所產(chǎn)生的費用糾紛問題。

　　從金融改革和扭轉(zhuǎn)危機的角度看，最低利率區(qū)間無疑為利率投機提供了歷史性的機會，在未來利率上行的預(yù)期下，提前以較低利率購入資金并隨著利率上行不斷提高貸款利率，是美國金融系統(tǒng)重要的獲利空間，利率期貨市場在8月議息會議之前出現(xiàn)了劇烈變動，如果這種趨勢得以繼續(xù)下去，就必然使利率投機不斷活躍起來。美聯(lián)儲在利率投機活躍起來之前就采取了退出與供給的雙邊行動，是對市場投機的提前應(yīng)對，當(dāng)利率上行帶動債券收益率上行后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以及購買資產(chǎn)的承諾顯然就會實現(xiàn)。值得注意的是，在歐洲和倫敦金融市場，美元拆借利率多數(shù)時候反而低于美國本土，這些信號決不僅僅是貨幣互換的成果，其中最重要因素的還是美元資產(chǎn)不斷解凍所帶來的流動性，換句話說，即使是在最低利率區(qū)間之內(nèi)，實際利率的變動仍然是市場松緊的一個信號。

　　年底將考驗美國經(jīng)濟

　　實際上，如果沒有美國房產(chǎn)市場在違約止贖壓力下的突然下滑，就不會有各方普遍的對經(jīng)濟復(fù)蘇的下調(diào)，同時實際利率就很可能突然急劇上揚，而美國房產(chǎn)市場在年中的突然下挫，卻推動了長期抵押利率的回升，與房產(chǎn)價格持穩(wěn)這兩個條件，很可能會促使房市積極反彈，即便美國房市在年內(nèi)沒有積極反彈回升，繼續(xù)顯著下挫的可能性也不會很高，因此，影響美聯(lián)儲利率決策的實際上就是美國宏觀經(jīng)濟了。感恩節(jié)是歐美國家年終經(jīng)濟的盛宴，也是最后一次議息會議的先聲，如果宏觀經(jīng)濟能夠再現(xiàn)此前連續(xù)幾個季度的正反饋勢頭，屆時如果房價和抵押利率繼續(xù)走高，那么利率政策的變動就無可回避，而澳洲、加拿大等國家已經(jīng)早就出現(xiàn)了這樣的“復(fù)蘇”過程。

　　影響美聯(lián)儲議息會議的另一個重要因素是外部因素，即全球金融市場和世界經(jīng)濟的狀況。毫無疑問，一旦美聯(lián)儲調(diào)整利率區(qū)間，將普遍影響全球金融市場回落或回穩(wěn)，甚至歐美市場可能出現(xiàn)一次深度調(diào)整，這是世界經(jīng)濟復(fù)蘇之前的，實體經(jīng)濟和金融市場之間的一次彌合，對于經(jīng)濟回升較好的國家影響不會很大，但對于更廣泛的、仍然出現(xiàn)金融機構(gòu)破產(chǎn)的國家和地區(qū)，很可能意味著會重新陷入困境。由于目前全球主要國家在利率政策、非常規(guī)政策等各領(lǐng)域，基本上都采取了顯著的差異化、符合本國實際的調(diào)整，因此，美聯(lián)儲政策變化對國際因素的影響基本上還是正面的。