上周三，由于美國低迷的民間就業數據，引發了避險情緒的再度上升。國際金價也跳漲2%，再度站上1200美元/盎司的關口。然而，市場人士普遍認為避險情緒無法造就出一個真正的貴金屬牛市，在美國經濟復蘇態勢漸趨確定以及強勢美元的壓力之下，黃金在未來是否還有變盤的可能？
　　
　　避險情緒推動的反彈不可*
　　
　　從去年末開始，市場對今年國際金價走勢的整體判斷大多認為是在弱市中尋找反彈機會。在此前的市場觀點中，對于黃金市場形成壓力的因素主要是美聯儲的加息進程、美元的強勢以及大宗商品的弱勢；而能夠支撐金價反彈的因素則是市場避險情緒的出現以及通脹預期的重新上升。
　　
　　市場避險情緒的出現往往針對著突發的、重大的風險事件，它一般在短期極具爆炸性，但是也會隨著“風險”的明朗而快速消散。比如，年初希臘威脅退出歐元區和上周沙特襲擊也門都在一定程度上提振了市場的避險情緒，從而帶動國際金價有所反彈。但是當市場意識到所謂的風險事件不會進一步加劇時，避險需求會快速消散，推動金價反彈的動力也會隨即消失。因此，從目前的情況看，避險需求更多的是市場對某些不確定性在情緒上的反應，而非市場環境趨于惡化的征兆。所以，避險情緒對國際金價更傾向于短期的影響。
　　
　　如果要尋找能夠支撐金價反彈的中期因素，仍需要看通脹以及預期能否轉向上升。事實上，國際金價在今年面臨的最大變數，就是市場對美國通脹和加息的預期在節奏上如何變化，誰會上升得更快？從去年下半年以來，市場對美國退出極度寬松的貨幣政策的預期始終強于對美國通脹的擔憂，這使得國際金價持續受到壓力。
　　
　　但是由于目前美國通脹水平（CPI）同比已回落至0%附近，主要受到去年三、四季度國際原油價格驟跌的拖累，進一步下跌的空間已經不大。另一方面，美國經濟的韌性猶存，勞動力市場仍處于持續改善的周期，美聯儲也明確地指出隨著勞動力市場的改善，美國的通脹水平終將擺脫能源價格驟降帶來的干擾，其通脹水平在中期將向2%的目標水平回升。
　　
　　事實上，回顧近期的市場可以發現，上周雖然中東地緣政治的不穩定性對市場短期避險情緒有所提振，但是隨著事件的深入報道，其對國際市場的影響明顯弱化。另一方面，美國也公布了最新的通脹數據，我們認為美國通脹趨勢對國際金價的中期影響更值得關注。而如果美國通脹拐點（同比）在未來出現，則有望對國際金價形成持續支撐。
　　
　　上周美國公布的通脹數據顯示，CPI同比維持在0%附近，遠遠低于美聯儲2%的通脹目標，但是美國CPI環比以及核心CPI均有所上升，這表明美國整體通脹水平（CPI同比）的回落主要受到原油價格低迷以及去年基數較高的拖累，美國并沒有陷入通縮的風險。美國通脹數據公布后，國際貴金屬市場繼續溫和反彈。上周國際黃金期貨價格全周上漲12.5美元，漲幅1.2%，報收于每盎司1193.4美元；國際白銀期貨價格上漲0.19美元，漲幅1.1%，報收于每盎司17.07美元；其他市場方面，美元指數全周小幅回落0.63%，報收于97.53；LME金屬指數小幅下跌0.52%，報收于2771.5；國際原油期貨價格震蕩上漲，周漲幅達6.89%，報收于每桶48.87美元。
　　
　　關注美通脹拐點對貴金屬的積極影響
　　
　　近年來，美國CPI（消費者價格指數）同比走勢的劇烈變化往往受到國際原油價格大漲大跌的影響。2008年次貸危機期間，國際原油價格先于美國CPI同比下跌或回升。而去年三季度以來，國際油價的大幅回落對美國個人消費支出下幾乎所有衡量通脹的分項指標都形成了拖累。事實上，美國個人消費支出價格指數自去年四季度以來的下跌，以及今年前兩個月仍保持下跌趨勢都受到了能源消費價格大幅下跌的影響。但是值得注意的是，美國最新公布的2月核心CPI數據明顯反彈，表明核心通脹開始擺脫低能源價格的干擾，這有望限制美國整體通脹水平進一步下跌的空間。
　　
　　另一方面，美國經濟的韌性猶存，勞動力市場仍處于持續改善的周期，就業人口以及小時工資保持增長趨勢有助于帶動美國通脹水平轉向回升。首先，失業率從去年夏天的6%持續回落至目前的5.7%，遠低于2009年觸及的10%的失業率高峰。其次，新增就業人數從去年上半年的每月240000人增長至下半年的每月280000人。另外，長期失業的問題也得到持續改善。越來越多的求職者從兼職工作轉向全職工作，同時勞動力市場的信心逐漸恢復到危機爆發前的水平。
　　
　　因此，由于目前美國通脹水平（CPI）進一步下跌的空間已經不大，另一方面，美國勞動力市場仍處于持續改善的周期，美聯儲也明確地指出隨著勞動力市場的改善，美國的通脹水平終將擺脫能源價格驟降帶來的干擾，其通脹水平在中期將向2%的目標水平回升。這意味著美國通脹的拐點有望在不久出現。由于近年來，國際金價同比漲跌幅的走勢與美國通脹（CPI同比）的走勢比較一致。尤其是美國通脹走勢的拐點往往就是國際金價同比漲跌趨勢的拐點。當美國CPI同比由下降轉向上升周期時，國際金價的同比走勢也將由下跌轉向上漲，隨著美國CPI的上升，國際金價的同比漲幅傾向于擴大（或同比跌幅傾向于縮小）；相反，當美國CPI同比由上升轉向下降時，國際金價的同比走勢也將轉向下跌，隨著美國CPI的回落，國際金價的同比漲幅傾向于縮小（或同比跌幅傾向于擴大）。如果在二或三季度美國通脹的趨勢性拐點出現，這意味著國際金價同比下跌的趨勢可能也面臨拐點。屆時市場對通脹壓力的擔憂很可能明顯回升并階段性的超過對加息的預期，這將對黃金市場形成利多，有望對國際金價形成更加積極的影響。