觀察美聯(lián)儲過去幾年利率政策就像看著油畫干、綠草長，只是不那么令人興奮。那是由于美聯(lián)儲（Federal Reserve,FOMC）自2008年起一直維持利率不變。利率方面毫無進(jìn)展，因此各界將注意力集中在政策聲明中會議紀(jì)要的措辭上。7月會議聲明中作出的些微修改是美聯(lián)儲希望在最后作出等待已久的加息決定前，“勞動力市場”能夠出現(xiàn)“額外的（additional）”進(jìn)展，于是引發(fā)了外界關(guān)于什么是“額外的進(jìn)展”的討論。
　　
　　據(jù)多數(shù)華爾街分析師，勞動力市場在過去5年中已經(jīng)取得了重大進(jìn)展。這一期間，失業(yè)率從9.8%下降至5.3%（美國聯(lián)邦儲備理事會經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（FRED），圣路易斯聯(lián)儲）。在美聯(lián)儲公開市場委員會2015年6月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告中，委員會委員預(yù)計(jì)長期正常失業(yè)率的集中趨勢為5.0~5.2%。但這一勞動力市場的改善并不足以驅(qū)動耶倫（Janet Yellen）行動。她尋求的是“額外的進(jìn)展”。由于失業(yè)率下降至5%以下（自1970年的45年以來，僅10年達(dá)到了這一水平）是不同尋常的，也就是說耶倫尋求的進(jìn)展在其他就業(yè)指標(biāo)中，例如薪資增長，勞動力參與率以及全職與兼職就業(yè)的比率。而在那些方面，很少有能夠振奮人心的跡象。
　　
　　7月末，勞動力部門發(fā)布了勞動力成本指數(shù)，被認(rèn)為是廣泛的測量勞動力成本的指標(biāo)，顯示二季度就業(yè)成本僅增長0.2%。令人難以置信的是，這是該指標(biāo)1982年創(chuàng)立以來的季度增長最低值。該結(jié)果大大低于增長0.6%的市場預(yù)期。如果你和我一樣，相信被政府用來測量國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長的通貨膨脹指標(biāo)被少報了（最新一次GDP報告假設(shè)通脹為0%），那么薪資小幅變動暗示工人可能正在蒙受損失，而不是更多的利益。
　　
　　而上周《華爾街日報》記者希爾森拉特（Jonathan Hilsenrath），被許多人認(rèn)為是和美聯(lián)儲內(nèi)部決策者關(guān)系最為密切的記者，發(fā)表了一篇文章，援引近期美聯(lián)儲調(diào)查顯示薪資變動何以對消費(fèi)者價格有著不確定的影響。而鑒于美聯(lián)儲一致?lián)鷳n“通貨膨脹過低”，這使他認(rèn)為薪資增長可能不會成為美聯(lián)儲制定貨幣政策的決定性因素。
　　
　　因此耶倫或許會因?yàn)閯趧訁⑴c率改善而展開行動，這向來是她極為看重的指標(biāo)。但在這一方面，她將不會發(fā)現(xiàn)太多驚喜。周五（8月7日）的就業(yè)報告，盡管被廣泛報導(dǎo)為樂觀，失業(yè)率或就業(yè)參與率都無太大變化。而事實(shí)上，季調(diào)后，7月尚有破紀(jì)錄的9400萬人未參與就業(yè)。而7月非農(nóng)就業(yè)增加21.5萬人為近幾年較弱。上述幾項(xiàng)指標(biāo)都還不足以推動加息。
　　
　　什么是美聯(lián)儲想要的“進(jìn)展”？
　　
　　由于失業(yè)率穩(wěn)步偏向下行，就業(yè)參與率也隨之下降。事實(shí)上，近幾年更多的人已經(jīng)撤出勞動力大軍，而不是真的找到了工作。6月，有64萬美國人放棄找工作（勞動統(tǒng)計(jì)局，2015年7月2日），使就業(yè)參與率下降至62.6%，為1977年以來最低（美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（FRED），圣路易斯聯(lián)儲）。與白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會的說辭相反，這一人群并非退休了的嬰兒潮。老年人實(shí)際上更傾向于在崗位上待得更久。這些是正處于黃金工作年齡但放棄工作的人群。
　　
　　2014年，勞動力部門估計(jì)到2015年6月，約有640萬人希望得到全職工作的人在從事兼職。這一“非自主性失業(yè)”的人群相比2006年增加了56%。
　　
　　就業(yè)市場疲軟幫助解釋了近期發(fā)布的另一個數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟(jì)仍舊弱于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。上周公布的美國二季度GDP數(shù)據(jù)，很多人希望能夠證明一季度的低迷數(shù)據(jù)僅僅是速度放緩，而不是陷入嚴(yán)重的低谷。事實(shí)上，一季度的數(shù)據(jù)糟糕到使的政府統(tǒng)計(jì)學(xué)家們重新配置計(jì)算GDP的方程式，去除許多人認(rèn)為是導(dǎo)致一季度GDP令人失望的剩余的季節(jié)因素。
　　
　　好消息是，重新計(jì)算的一季度GDP的確有所改善（現(xiàn)為+0.6%，前值為負(fù)數(shù)），同時也顯示二季度GDP年增長率溫和反彈至2.3%（美國勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局（BEA））。該結(jié)果足以令蠢蠢欲動的媒體機(jī)構(gòu)宣稱經(jīng)濟(jì)正走向正規(guī)。但大部分報導(dǎo)卻未能體積，大多數(shù)觀察者預(yù)計(jì)一季度的修正過高（美聯(lián)儲此前預(yù)計(jì)，如果運(yùn)用更好的季節(jié)調(diào)整手段，一季度GDP年率可達(dá)到1.8%之高），而修正后2.3%的二季度GDP年率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場一致預(yù)期。
　　
　　然而， 去除剩余的季節(jié)性因素，導(dǎo)致一季度GDP數(shù)據(jù)激增，迫使政府下修前兩年的其他季度數(shù)據(jù)。產(chǎn)生的結(jié)果是，2012年以來，經(jīng)濟(jì)年均增長率僅為2.0%（BEA），而不是此前公布的2.3%。這使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信的原本就很弱戰(zhàn)后擴(kuò)張更加大幅收縮。也許他們會呼吁剩余季節(jié)性復(fù)蘇？
　　
　　因此，除去所有對2015年上半年GDP的進(jìn)一步修正（更可能是被下修），經(jīng)濟(jì)正處于年增長率為1.45%的軌道上。如果要達(dá)到2.3%的年增長率，也就是美聯(lián)儲2015年集中趨勢的最底端，經(jīng)濟(jì)在下半年不得不以3.15%的速度增長。這種狀況看來極不可能發(fā)生。如果無法達(dá)到這些數(shù)字，2015年將成為連續(xù)第九年經(jīng)濟(jì)無法達(dá)到或超出預(yù)告的底部。
　　
　　就業(yè)市場疲軟與經(jīng)濟(jì)減弱可能可以解釋一些不應(yīng)出現(xiàn)在強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)中的趨勢：近期數(shù)據(jù)顯示，美國2.579億在用的輕型車輛的平均壽命是11.5年，達(dá)到歷史最長年限；而近期高盛（Goldman Sachs）的一項(xiàng)調(diào)查顯示，仍舊生活在家中的18-34歲年齡段的人的下降趨勢止步于2015年初，此后出現(xiàn)反彈。
　　
　　由于失業(yè)率似乎不太可能下降，薪資增長和就業(yè)參與率增加顯示無法延續(xù)，而那些想要全職就業(yè)但未能實(shí)現(xiàn)的人的比例仍舊高漲，我們能否得出結(jié)論，美聯(lián)儲今年將繼續(xù)朝加息之路前進(jìn)？如果耶倫此前關(guān)于“希望看到就業(yè)市場出現(xiàn)額外的改善”的言論是可信的，而目前這一前景尚未出現(xiàn)，那么為什么她不直接承認(rèn)美聯(lián)儲不會很快加息？
　　
　　如果2015年下半年GDP增長僅僅維持在2.0%（筆者認(rèn)為有可能），那么2015年GDP年增長將僅為1.7%。鑒于在GDP高于2%的2012、2013、2014年，美聯(lián)儲都沒有加息，那么為什么他們要選擇今年加息？華爾街的分析師以及媒體還固執(zhí)地認(rèn)為3%的年增長率與加息漸近。舊的觀念已遭淘汰了，而上述觀點(diǎn)已逐漸顯示出生機(jī)。