庫存的作用
大家都知道，庫存作為貿易和商品流通過程中關鍵的一環，始終是人們關注的焦點。庫存量與該商品價格之間存在著相當緊密的聯系。當然，同時擁有商品與金融屬性的石油也不例外。雖然影響石油價格的變動因素眾多，但勿庸置疑庫存變化是其中一個非常重要的因素。其庫存數量的變化直接關系到世界石油市場供求差額的變化，它可以在市場中起到調節供求平衡的作用。即拋出庫存可以使石油供應量增加，補庫存則使得需求量上升。庫存變化（增減以及流向）主要受供求差額、價格升貼水、庫存目標量、經營狀況等制約與調節，它是一個存量的概念，與油價走勢有相當密切的關系。庫存具有穩定油價的作用。
概念與分類
石油庫存包括原油庫存和油品庫存，既是供應系統，也是彌補供應不足起關鍵作用的緩沖器。就原油來說，根據其主體、類型、地點、用途以及建立的原因，庫存可分成許多種類。按其用途分，原油庫存由部分一級庫存及用于煉制成品油的二級、三級庫存共同組成。在統計上常根據主體和用途將原油庫存分為商業庫存（即工業庫存）和戰略儲備庫存兩類。此外，從經濟學以及工程技術角度，可根據其建立的目的，將庫存劃分為非任意庫存和任意庫存。
非任意庫存是保持世界石油供應系統正常運作的庫存，主要由最低操作庫存、海上庫存、戰略儲備庫存和安全義務庫存構成。為支持一個正在增長的石油供應系統和它的安全性，非任意庫存通常隨全球原油需求的增加而上升。普通的商業貿易因素對非任意庫存的影響較小，因此理論上其與原油價格的關系不是非常密切。
任意庫存即可用商業庫存，是高出安全義務庫存量的部分，也是保障貿易順利進行的基礎。其背后支持的原動力是商業利潤，它與原油價格走勢有著較為密切的關系。盡管石油公司近幾年來的政策是使用盡量低的任意庫存，但實際上任意庫存很少會低于其10天的消費量。
EIA石油數據報告的意義
全球范圍內主要的石油期貨市場有紐約商品交易所（NYMEX）、倫敦國際石油交易所(IPE)以及最近兩年興起的東京工業品交易所(TOCOM)。2003年紐約商品交易所能源期貨和期權交易量就超過了1億手，占到三大能源交易所總量的60％以上，其上市交易的西得克薩斯中質原油（WTI）是全球交易量最大的商品期貨，也是全球石油市場最重要的定價基準之一。另外，美國年消費石油9億噸左右，約占全球總量的四分之一，其中6億噸左右需要進口，是世界上最大的石油消費市場。鑒于此，本報告將把研究重點放在美國石油庫存與WTI原油期價走勢上。若能把握庫存的變動趨勢，可以說在很大程度上相當于掌握了油價的走勢。
美國能源資料協會(EIA)定期在格林威治時間每周三14:30公布一周庫存數據。公布的數據包括截至上周為止美國原油和各油品庫存的變化，以及該統計周期內的油品進出口和煉廠開工情況等。這些數據的公布不但會直接影響到油價的走勢，我們還可以通過簡單的統計分析從這些抽象的數字中窺探出近期各油品供需狀況、市場關注的熱點、甚至美國對油價的政策性導向等等。而這些變化的趨勢和導向或將成為影響未來油價的關鍵性因素。本報告將著重對此進行解讀、分析，希望能夠在廣大投資者進行投資決策的過程中起到有意義的參考作用。
原油止跌反彈 多空交織有望演繹振蕩行情
本周NYMEX原油期貨價格止跌啟穩，略有回升。稍早時候由于市場預計熱帶風暴Fay將在弗羅里達西南海岸登陸，遠離墨西哥灣的產油區。市場關注的焦點重新回到美國原油需求下降上。因近期權威機構報告仍顯示需求增速下滑，而美元保持堅挺，所以令油價進一步走弱。不過，經過市場連續的下跌后，利空因素已經得到較為充分的釋放，跌幅有明顯減緩跡象。之后美元在美國疲弱的房地產數據以及高于預期的PPI等數據壓制下，出現回調走勢，資金再次買入商品，幾乎所有商品都出現了反彈走勢。但漲幅仍受到需求疲軟的壓制。萬事達咨詢公司公布的一則報告顯示，根據對服務站的調查，上周美國零售汽油需求較上周幾無變化，但較去年同期水準每日大幅減少799,000桶或7.8%。之后，EIA公布的最新庫存數據顯示，原油庫存大增，汽油庫存大減。加之美元進一步回落，使得油價出現大幅反彈。截至8月21日，NYMEX9月原油期貨結算價收高5.62美元，或4.86%，至每桶121.18美元。
據美國能源資料協會（EIA）石油統計數據顯示，截至8月15日當周，美國商業原油庫大增939萬桶，總量至3.059億桶，大大超出之前增加80萬桶的預期。最近5周平均顯示該庫存出現增加狀態。目前水平較去年同期低3118萬桶或9.2％；同時低于近5年同期水平652萬桶或2.1％。當周原油日進口量大增134萬桶，至1099萬桶。同時原油與石油產品日凈進口量亦大幅回升166萬桶至1242萬桶。另外，當周煉廠產能利用率繼續下滑0.2個百分點至85.7％，遠低于近5年同期平均值7.8％。由于煉廠產能利用率近期始終維持于低水平，所以令原油消耗減少；同時，進口量的大幅增加進一步充實了原油庫存。所以兩方面因素令當周原油庫存大增，增幅為2001年3月23日來增幅最大的一周。
美國戰略儲備石油儲備庫存（SPR）當周微降0.1萬桶至7.072億桶。近期該庫存補充速度出現增加的趨勢。另外，汽油庫存當周大幅減少620萬桶，總量至1.966億桶。遠超出之前下降270萬桶的市場預期。目前該庫存已連續4周大幅下滑，總量減少2047萬桶。庫存水平僅水平高于去年同期39萬桶或0.2％；并已低于近5年同期均值328萬桶或1.6％。在汽油進口保持穩定的情況下，由于煉廠過低的開工率，導致了成品油的產出量受到影響。且市場仍未走出需求低迷的陰影。
此外，當周取暖油庫存增50萬桶，總量至3513萬桶。近16周內只有1周微幅下滑，較當時總量增加了1353萬桶，幅度超過60％。目前水平較去年同期相比低373萬桶或9.6％，且低于近5年同期水平1453萬桶或29.3％，仍處于近年同期最低水平。同時，餾分油庫存當周意外下降176萬桶至1.321億桶。與之前分析師預估增加50萬桶的預期基本相符。雖然該庫存之前一周出現下滑，但近期總體仍呈增加態勢。目前水平高于去年同期304萬桶或2.4％，高出近5年同期平均水平353萬桶或2.7％。
目前來看，美國煉廠的情況仍然沒有改觀。由于煉廠利潤率低迷，所以當前觸及夏季歷史最低水準的美國煉油廠開工率可能在后期還會再創新低。煉油廠將關閉更多裝置進行檢修，以令利潤低迷帶來的損失最小化。這樣一來，將令市場的成品油供應繼續下降，從而使庫存減少。不過當周原油進口量大增，若能保持這一態勢，則原油庫存將維持較大增幅，從而消減因成品油尤其是汽油庫存下降而給市場帶來的利多支撐。
之前美元持續的大幅反彈，成為壓低油價的主要能量來源。而本周美元出現了回調走勢，又成為支撐油價止跌反彈的源動力。在美國疲弱的房地產數據以及高于預期的PPI等數據壓制下，美元終現回調。由于之前美元連續反彈了較長時間，所以這次回調釋放了多頭壓抑已久的熱情，提震商品市場的力量超過了其應有的幅度。資金再次買入商品，幾乎所有商品都出現了反彈走勢。但原油漲幅仍受到需求疲軟的壓制。萬事達咨詢公司近期公布的一則報告顯示，根據對服務站的調查，上周美國零售汽油需求較上周幾無變化，但較去年同期水準每日大幅減少79.9萬桶或7.8%。
后市來看，雖然美國經濟仍舊疲弱，但歐洲以及其他經濟體亦受到沖擊，甚至情況較美國更為不樂觀。且歐洲面臨降息以刺激經濟的選擇，而美國近期抑制通脹的要求似乎越來越濃，且基本沒有進一步降息的空間。所以，雖然美元經過連續大幅上漲后出現了回調。但以上因素料將會限制美元回調的空間，從而繼續對原油以及商品價格形成壓制。
地緣政治方面近期出現新的情況。俄羅斯發表強硬聲明，回應美國和波蘭達成協議，將美國的導彈防御系統擴大到波蘭領土上。而熱帶風暴Fay可能重回墨西哥灣的憂慮亦對市場形成一定支撐。此外，隨著近期油價的大幅回落，歐佩克組織內部出現了建議消減近期沙特增加的產量以穩定油價的呼聲。所以經過前期的快速下跌，油價已將近期利空因素吸收的較為充分，在110美元附近形成了較強的支撐。
另據CFTC統計，截至8月12日的數據顯示，非商業投機頭寸在NYMEX原油期貨上的凈頭寸已經連續4周呈凈空狀態。當周凈空再增3580手，至9130手。這樣將繼續消減市場的反彈力度。而最新中國海關數據顯示，我國7月進口原油1379萬噸，同比下滑7.02%。雖然其中有受奧運影響的因素存在，但短期內將加重市場本已存在的需求憂慮。
綜合以上情況來看，可以說當前市場多空參半。原油價格前期已經歷了連續大幅的下跌，將利空因素吸收的較為充分。而此時市場亦出現了利多支撐，比如庫存、地緣政治和歐佩克政策趨向等。但美元回調空間料將有限，勢必會壓制商品反彈的空間。所以預計近期油價在回落至110美元重要支撐位后，在多空因素雙方此消彼漲的作用下，油價會呈現出振蕩盤整的走勢，以等待進一步的指引。目前NYMEX 10月合約期價支撐在110美元附近，上方阻力在122美元和128美元一線。
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