原油價格高位回落帶動商品市場整體回落，市場上頓時出現了商品牛市是已經結束還是中場休整的爭論，筆者認為，商品市場只是進入了中場休整階段，超級牛市還遠未結束，原油作為商品市場的領頭羊，自然如此。

　　商品市場“牛熊之辯”

　　能源、金屬和農產品作為初級商品，其價格走勢從根本上取決于自身供求關系，而其它一些重要因素如宏觀經濟環境和美元走勢等不會改變供求關系以此來決定其走勢。這一點，我們在國內期貨市場可以找到充分的證據，比如2007年下半年至2008年一季度，豆油(資訊,行情)期貨走出了大牛市行情，但鋅期貨卻是一個典型的大熊市行情。從更長期的走勢看，2006年年初到2008年上半年，國內燃料油(資訊,行情)期貨市場是一個典型的牛市，白糖期貨市場卻是一個典型的熊市。一種商品走牛的同時另一種商品卻走熊的情況，比比皆是。面臨同樣的宏觀環境，不同商品可以走出完全不一樣的走勢，這說明商品自身的供求關系才是決定價格走勢的根本因素。

　　羅杰斯在其著名的《熱門商品投資》中詳細介紹了商品大牛市產生的原理和過程，即商品大牛市的根基在于長期以來商品的低價格使其供應能力嚴重不足，而需求卻在穩定增長，一旦需求超過供應，供應將無法在短期內滿足需求，因此超級大牛市就產生了。重建產能以滿足需求的過程就是商品超級大牛市發展的過程。根據羅杰斯的研究，歷史上的超級大牛市至少持續14年時間，而這也正好是重建產能所需的時間。

　　就本輪發軔于1999年的大牛市而言，由于商品需求仍然非常強勁，新的供應仍未開始大量建立，筆者認為商品市場的大牛市還遠未結束。

　　原油是商品超級牛市典型代表

　　原油是最符合羅杰斯商品大牛市理論的商品。

　　首先，原油是資源性和消耗性商品。原油是世界上最重要的能源，其資源性不言而喻，而消耗性同樣也非常明顯，只要從地下挖出多少桶原油，地球上從此就少了多少桶，而且再也不會增加。這一點與金屬完全不一樣，金屬基本上是可以回收的，只是一部分暫時以產品的形式固定在某個地方。

　　其次，原油需求總體是在增加的，且可替代部分量非常少。雖然發達國家原油需求出現逐步下降的趨勢，但發展中國家和石油生產國自身對原油的需求卻在快速增加，這使得全球原油總需求在增加。

　　第三，原油新的產能沒有有效建立。雖然我們經常看到OPEC和其它非OPEC產油國在增產，但這些產能基本都是建立在40年之前。上世紀70年代之后，全球就少有發現巨型油田，增產只是來自對已發現油田的加速開采。同時，在OPEC一些國家增產的同時，也有很多非OPEC產油國產量在下滑。新產能的建立難以彌補原有產能的下降，導致了總體供應能力沒有有效增加。

　　很顯然，以上三個特點決定了原油超級牛市仍未結束。

　　原油只是進入中場休整階段

　　美國次貸危機的深化和美元強勁反彈共同導致了此次原油價格的大幅下挫。但由于原油超級牛市仍未結束，目前原油價格的大跌只是牛市中的“中場休息”，而且此次休整要持續一段時間。

　　造成原油價格休整的一個重要原因是美元反彈。從近段時間的市場狀況看，由于歐盟和日本經濟惡化開始顯現，美國經濟則因大幅降息以及美元大幅貶值而得到了改善，這使得兩者之間的經濟數據開始出現變化：美國經濟數據相對歐盟和日本沒有那么糟糕，而歐盟和日本因經濟困境使得升息優勢蕩然無存，這給了美元大幅攀升的機會。

　　另外，資金開始撤離原油期貨市場。從美國商品期貨交易委員會公布的原油期貨持倉看，原油總持倉自去年7月創下歷史高點以來，總持倉開始呈現不斷下滑的趨勢，而近1個月有加速下滑的趨勢，表明資金仍在撤離原油市場。

　　目前原油持倉已是2007年以來的最低，資金撤離比較明顯。資金的持續撤離短期內將使原油期貨價格失去上漲的推動力，從而使其處于繼續休整狀態。

　　整體而言，筆者認為原油的超級牛市還未結束，現階段的下跌只是牛市的“中場休息”。