油價大跌強化商品調(diào)整格局 商品調(diào)整仍在中途 中國證券報 □光大期貨 劉月來

　　雖然有歐佩克減產(chǎn)提振，倫敦布蘭特原油期貨周二盤中仍一度擊穿100美元關口。筆者認為，油價大跌反映世界經(jīng)濟處于衰退邊緣，受此影響，商品期貨大調(diào)整格局中期不會改變。

　　四因素促油價大跌

　　首先，世界經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟增長放緩以及高油價對原油需求產(chǎn)生的抑制效果正日益顯現(xiàn)，世界對原油消費增速減緩，美國等經(jīng)合組織國家甚至出現(xiàn)絕對下降，美國今年上半年原油消費減少80萬桶/日，為28年來最大減幅。

　　與此同時，發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長幅度也在放緩，如中國今年上半年GDP增長10.4%，明顯低于去年同期。

　　其次，美元走勢由弱轉強。美元走勢除了與美國經(jīng)濟、美聯(lián)儲貨幣政策關系密切，還受到歐盟等經(jīng)濟與貨幣政策影響。目前歐日等經(jīng)濟也愈發(fā)顯疲態(tài)，尤其是歐洲最大經(jīng)濟體——德國面臨的衰退風險更大。而英國經(jīng)濟也是日益疲軟，從而使歐元、英鎊對美元貶值，美元指數(shù)大幅回升。這樣，去年下半年以來，那些把油市作為“避風港”的資金退出市場，加劇了油價跌勢。

　　第三，美國政府操控油價。近幾年，油價上漲使美國從中得到諸多好處，所以在油價上漲過程中，美國政府一直采取默許態(tài)度。而今年，為贏得總統(tǒng)大選，美國兩大黨領導人有意打壓油價。

　　2006年是美國的中期大選之年，布什政府為了贏得中期大選，推出一系列措施來抑制油價：包括5月停止增加戰(zhàn)略原油庫存，以及7月中旬原油價格走高之后，美國政府放言如有必要將釋放戰(zhàn)略原油庫存來平抑油價，而后又在9月宣布在美國墨西哥灣發(fā)現(xiàn)了一個儲藏量在30億—150億桶的大油田。在這些所謂利空消息打壓下，油價終于大幅回調(diào)，從2006年7月14日的78.4美元/桶下跌到2007年初的低于50美元，下跌幅度達37%。

　　歷史是何等的驚人相似！2006年7月14日，WTI原油價格創(chuàng)出78.4美元/桶的當時歷史高點后大幅回落37%，今年的7月11日油價創(chuàng)出147.27美元的歷史高點后大幅回落。至本周已經(jīng)下跌30.6%。

　　第四，基金持倉由凈多轉為凈空，直接打壓油價�；�金凈多單由3月11日11萬多手不斷減少，到8月5日反而變成了凈空單5550手，到上周9月2日凈多單不過1萬多手，原油期貨總持倉由3月11日的148萬手減到9月2日的122.7萬手。投機資金退出市場明顯，油價隨之下降。

　　由于上述四大因素已開始發(fā)生變化，盡管仍然存在不少利多因素如颶風吹向墨西哥灣、庫存減少等，但是原油價格仍然大幅回落。在美國政府對油價“調(diào)控”下，原油價格整體盤跌的格局不會輕易改變。

　　商品調(diào)整仍在中途

　　眾所周知，原油是整個商品市場龍頭，在原油大幅下跌情況下，不管是基本金屬、黃金(資訊,行情)還是農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)也都出現(xiàn)了較大幅度下跌，商品牛市暫時終結。筆者認為，商品市場的調(diào)整仍處在中途之中。最主要的原因在于世界經(jīng)濟處在衰退邊緣，需求增長乏力。

　　發(fā)達國家經(jīng)濟增長緩慢，甚至可能會陷入衰退之中，而發(fā)展中國家超高速發(fā)展也動力不足，炒作中國因素也不再受追捧。2003—2007年，在全球基本金屬新增需求中，95%的鉛、70%的鋁和62%的銅都來自中國。如果不看增量，僅看中國需求總量，數(shù)字也很驚人。當前中國消費了全球32%的鋁、30%的鉛和25%的銅。實際上，中國根本不可能消費如此多的金屬。在過去幾年中，中國是在利用自身強大的出口能力，把大批加工后的金屬送到了海外市場。

　　但全球經(jīng)濟走弱正在影響到中國經(jīng)濟，預計下半年增速還會繼續(xù)放緩。目前中國經(jīng)濟對外開放已經(jīng)相當深入，對外依存度已經(jīng)相當大，由于國內(nèi)儲蓄率一直居高不下，消費對經(jīng)濟的拉動始終不能占主導地位，而出口對經(jīng)濟的拉動作用巨大，美國經(jīng)濟走弱，消費大幅減少后，進口減少，導致歐洲、東南亞經(jīng)濟也走弱，必將減少對國內(nèi)商品的需求，中國就會深受影響，由于中國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的拉動作用巨大，并反過來影響全球，再次反饋過來影響中國，導致出口減少，這樣中國就不可能像過去那樣消費那么多金屬，對商品漲勢的拉動作用也將逐漸減弱。

　　非供求因素主導商品全線下跌 證券時報 車勇

　　今年7月份以來國內(nèi)外所有商品期貨價格都呈現(xiàn)統(tǒng)一步伐的下跌走勢，更有不少品種跌幅超過30%以上。在短短的2個月的時間內(nèi)難道所有的商品供求基本面都突然變得一致了嗎？這顯然是不可能的。既然不能，那為什么會有如此一致的下跌行情呢？這就要從影響行情的共同因素著手分析。

　　我們把影響供求關系的因素分成兩個方面，一是直接因素，比如產(chǎn)量因素、需求因素；其次是間接影響因素，比如經(jīng)濟發(fā)展速度、貨幣供給因素、宏觀政策因素等。由于各個商品間是很難在同一時間有相似的供求基本面特別是即期供求基本面，所以造成行情如此一致大跌，很有可能是對所有商品都能產(chǎn)生作用的間接影響因素。

　　如今國際間跨區(qū)貿(mào)易更加頻繁，資金劃轉更加便捷，這就使得各國經(jīng)濟之間的相互影響更為緊密。比如爆發(fā)于2007年的美國房地產(chǎn)危機，以迅雷不及掩耳之勢迅速波及全球，一時間主要經(jīng)濟體的中央銀行為了降低對本國金融市場造成重創(chuàng)而同時參與注資救市。因此分析不能僅僅從本地區(qū)經(jīng)濟出發(fā)，更不能單純放在商品自身供求層面上。目前這些間接因素對當前市場資金面以及經(jīng)濟發(fā)展對預期需求的影響，在進一步作用到行情上。

　　從當前宏觀角度來看，盡管美國政府接管“兩房”的消息令市場將其視之為避免美國金融業(yè)和房地產(chǎn)市場繼續(xù)疲軟的積極舉措，但是想徹底改變目前的現(xiàn)狀還需要時日。鑒于此美國市場總體仍舊是難以自拔，因此對其他國家也帶來不利影響，所以其影響還在全球延續(xù)。此外，此前美國寬松的貨幣政策向其他國家輸入通貨膨脹，而其他各國為了應對通貨膨脹紛紛采取不同程度的緊縮政策，考慮到政策效果的時間滯后性，目前這些緊縮政策正處在效果顯現(xiàn)階段，正在打壓行情。上述這些都是打壓行情關鍵因素，也正是這些具備對所有商品能夠產(chǎn)生同步打壓的因素存在才使得行情能夠上演共跌的盤面。

　　美元中期反彈的趨勢難以確立 21世紀經(jīng)濟報道 倪金節(jié)

　　目前，美元持續(xù)走強，市場有關美元中期反彈確立的論點甚為流行。但這只注意到了硬幣的一面，卻忽略了在美元走強的同時，美元與商品市場的關系也在發(fā)生著微妙的變化。

　　9月初，美國8月份6.1%的失業(yè)率，就業(yè)人口減少8.4萬人等數(shù)據(jù)甫一公布，美元立即出現(xiàn)大幅度貶值。在商品市場的投機鏈條中，商品通過美元來計價是一個關鍵的環(huán)節(jié)，商品價格高漲和美元貶值的同步是投機者獲取暴利的前提。由于大宗商品以美元計價，且黃金(資訊,行情)、原油等品種可以在美元貶值過程中充當投機資金的“避風港”，因此一直以來美元指數(shù)與大宗商品價格的走勢在一定程度上呈現(xiàn)負相關。

　　但是，這次與以往不一樣的是，美元的貶值卻并沒有立即引發(fā)商品市場的上漲。反而當日工業(yè)金屬價格急挫，LME銅大跌近4%，跌到今年1月以來的低位。原油價格也一改前幾日的漲勢而下跌，降至每桶105美元，黃金跌破每盎司800美元。

　　這種局面的改變，意味著市場不再單純考慮美元與定價的關系，而更為憂心經(jīng)濟的衰退導致消費需求的下降。從最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟衰退的信號非常明顯，雖然還沒有出現(xiàn)理論上(連續(xù)2個季度以上的經(jīng)濟負增長)的衰退，但眾多指標已經(jīng)警示美國經(jīng)濟衰退即將來臨。從已經(jīng)放出的最新7月數(shù)據(jù)和8月份的部分數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟第三季度、第四季度的經(jīng)濟增長令人擔憂。

　　日前，美國政府正式接管房利美和房地美，對于在過去的四個季度中累計虧損高達140億美元的“兩房”來說，此舉減少了短期內(nèi)“兩房”崩盤的風險。但同時也意味著次貸危機已經(jīng)到了極度嚴峻的地步。

　　而且，現(xiàn)今遭受的損失還僅限于各大投行和銀行等金融機構所持有的次級債產(chǎn)品的貶值，還沒有反映出銀行貸款質(zhì)量的惡化，以及二三流金融機構的損失程度目前也依然不能夠確定。所以，已經(jīng)暴露的損失肯定不是次貸風暴的最終結果。

　　種種跡象都表明，美國實體經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了積重難返的衰退征兆，這些因素都致使投資者難以因為美元的貶值而再度義無反顧地做多商品市場。因此，美元貶值的趨勢不會改變，中期反彈趨勢更是難以確立。

　　首先，盡管7月份美國的貿(mào)易赤字因為出口額創(chuàng)出近四年半來最大漲幅，而使貿(mào)易逆差縮減4.1%，至567.7億美元。但是財政赤字仍在高位，為1028億美元，同比上升182%。這組貿(mào)易與財政雙赤字喚起投資者對美國經(jīng)濟的關注及擔憂。所以，美元的強勁反彈，是在美國巨額“雙赤字”沒有發(fā)生根本變化的背景下出現(xiàn)的，這一基本面不改變，決定了美元仍會不斷地下跌。

　　實際上，導致美元反彈的 “幕后推手”是非美元區(qū)經(jīng)濟的衰退，近期公布的主要數(shù)據(jù)顯示，德國、法國、意大利經(jīng)濟增長下滑，歐元區(qū)二季度GDP下滑0.2%，系該數(shù)據(jù)編制以來的首次萎縮。這使得歐元走弱，間接地促使美元反彈，而非美國經(jīng)濟基本面發(fā)生根本性逆轉，因此，美元中期反彈的趨勢也難以確立，除非非美元區(qū)經(jīng)濟體長期低迷，且經(jīng)濟基本面遠遜于美國。

　　390億美元撤離引發(fā)油價暴跌 證券時報 黃宇

　　本報訊 據(jù)昨日一份研究報告稱，自油價7月中旬創(chuàng)下歷史紀錄至本月2日期間，油價創(chuàng)紀錄的幕后推手———商品指數(shù)基金拋售了價值390億美元的原油期貨合約，引發(fā)了油價的暴跌。

　　對稱基金Masters資產(chǎn)管理公司總裁邁克·馬斯特斯在這份報告中稱，此前商品指數(shù)投資者推動油價創(chuàng)下了紀錄，而他們大規(guī)模從原油期貨市場上撤離則引發(fā)了油價的暴跌。本周四美國商品期貨交易委員會（CFTC）將在國會公布其對于能源市場交易的一份調(diào)查結果。

　　在CFTC公布調(diào)查結果前，馬斯特斯搶先公布了這份研究報告。他今年已三次參加了國會聽證會。他認為，如果對交易商加以有效限制，油價會回落至每桶65-70美元。美國國會議員以他研究成果為依據(jù)，推出了至少20條限制投機交易的措施。馬斯特斯說，國會對CFTC不斷施壓，要求其加強執(zhí)法和限制匿名交易后，指數(shù)交易商削減了不少頭寸。

　　他認為，在指數(shù)交易商面臨監(jiān)管壓力后，大量資金流出原油期貨市場，這并不是巧合。

　　今年7月11日，紐約原油期貨價格創(chuàng)下每桶147.27美元的歷史紀錄，較今年初上漲了53%，而隨后急轉直下，至本月2日下跌了26%，昨日北京時間18時，最低跌至102.20美元。

　　有市場人士稱，從根本上來說，吹大油價泡沫的投機者又戳穿了泡沫，因為游戲已經(jīng)結束。

　　今日CFTC將公布其對指數(shù)投資者及場外交易對商品市場影響的調(diào)查結果。據(jù)悉，CFTC可能要求華爾街投行定期披露其與不受監(jiān)管的掉期市場相關聯(lián)的能源期貨頭寸。

　　據(jù)馬斯特斯稱，JP摩根大通、高盛集團、巴克萊銀行及摩根士丹利控制著商品掉期交易頭寸70%，掉期交易商是Nymex原油期貨合約的最大持有者。這些投行進入掉期市場，通過與航空公司及對稱基金進行掉期交易，從油價波動中獲利，來彌補期貨市場的損失。

　　馬斯特斯在報告中稱，“這些大型金融機構正是近期原油價格具有破壞性的劇烈波動的主要根源�！瘪R斯特斯今年初表示，指數(shù)基金規(guī)模從2003年的130億美元猛增至2600億美元。他在這報告中稱，截至9月2日指數(shù)基金規(guī)模已下降至2230億美元。

　　據(jù)CFTC數(shù)據(jù)顯示，原油期貨投機性凈多頭寸已從截至3月11日的115145手轉變成了7月22日的凈空頭寸。 截至9月2日的一周，投機性凈多頭寸為14331手。