庫存的作用

　　大家都知道，庫存作為貿易和商品流通過程中關鍵的一環，始終是人們關注的焦點。庫存量與該商品價格之間存在著相當緊密的聯系。當然，同時擁有商品與金融屬性的石油也不例外。雖然影響石油價格的變動因素眾多，但勿庸置疑庫存變化是其中一個非常重要的因素。其庫存數量的變化直接關系到世界石油市場供求差額的變化，它可以在市場中起到調節供求平衡的作用。即拋出庫存可以使石油供應量增加，補庫存則使得需求量上升。庫存變化（增減以及流向）主要受供求差額、價格升貼水、庫存目標量、經營狀況等制約與調節，它是一個存量的概念，與油價走勢有相當密切的關系。庫存具有穩定油價的作用。

　　概念與分類

　　石油庫存包括原油庫存和油品庫存，既是供應系統，也是彌補供應不足起關鍵作用的緩沖器。就原油來說，根據其主體、類型、地點、用途以及建立的原因，庫存可分成許多種類。按其用途分，原油庫存由部分一級庫存及用于煉制成品油的二級、三級庫存共同組成。在統計上常根據主體和用途將原油庫存分為商業庫存（即工業庫存）和戰略儲備庫存兩類。此外，從經濟學以及工程技術角度，可根據其建立的目的，將庫存劃分為非任意庫存和任意庫存。

　　非任意庫存是保持世界石油供應系統正常運作的庫存，主要由最低操作庫存、海上庫存、戰略儲備庫存和安全義務庫存構成。為支持一個正在增長的石油供應系統和它的安全性，非任意庫存通常隨全球原油需求的增加而上升。普通的商業貿易因素對非任意庫存的影響較小，因此理論上其與原油價格的關系不是非常密切。

　　任意庫存即可用商業庫存，是高出安全義務庫存量的部分，也是保障貿易順利進行的基礎。其背后支持的原動力是商業利潤，它與原油價格走勢有著較為密切的關系。盡管石油公司近幾年來的政策是使用盡量低的任意庫存，但實際上任意庫存很少會低于其10天的消費量。

　　EIA石油數據報告的意義

　　全球范圍內主要的石油期貨市場有紐約商品交易所（NYMEX）、倫敦國際石油交易所(IPE)以及最近兩年興起的東京工業品交易所(TOCOM)。2003年紐約商品交易所能源期貨和期權交易量就超過了1億手，占到三大能源交易所總量的60％以上，其上市交易的西得克薩斯中質原油（WTI）是全球交易量最大的商品期貨，也是全球石油市場最重要的定價基準之一。另外，美國年消費石油9億噸左右，約占全球總量的四分之一，其中6億噸左右需要進口，是世界上最大的石油消費市場。鑒于此，本報告將把研究重點放在美國石油庫存與WTI原油期價走勢上。若能把握庫存的變動趨勢，可以說在很大程度上相當于掌握了油價的走勢。

　　美國能源資料協會(EIA)定期在格林威治時間每周三14:30公布一周庫存數據。公布的數據包括截至上周為止美國原油和各油品庫存的變化，以及該統計周期內的油品進出口和煉廠開工情況等。這些數據的公布不但會直接影響到油價的走勢，我們還可以通過簡單的統計分析從這些抽象的數字中窺探出近期各油品供需狀況、市場關注的熱點、甚至美國對油價的政策性導向等等。而這些變化的趨勢和導向或將成為影響未來油價的關鍵性因素。本報告將著重對此進行解讀、分析，希望能夠在廣大投資者進行投資決策的過程中起到有意義的參考作用。

　　分析與解讀

　　金融市場動蕩加劇油價波幅 市場或止跌啟穩等待指引

　　本周NYMEX原油期貨價格下破百元關口，在下探90美元支撐后市場出現反彈，收回部分跌幅。9月15日（周一）NYMEX原油期貨暴跌逾5%，自今年3月以來首次收于每桶100美元下方。因華爾街的金融動蕩增加了投資者對原油需求放緩的憂慮。雷曼兄弟宣布申請破產保護，而美國銀行收購美林。自美次貸危機爆發以來，由于金融市場的動蕩使得很多實體經濟受到影響，經濟下滑，需求減弱。而且颶風艾克對能源設施造成的損失比預想得要小。接著美聯儲宣布維持聯邦基金利率目標于2.00%不變，并表示，"經濟成長下滑風險和通脹上升的風險均是重大問題。"美聯儲的會后聲明令投資者認為，原油需求將隨著美國經濟的疲弱和而走軟。油價因此2日累計下跌達10美元/桶。但同時市場利多因素也在聚集中，有消息顯示尼日利亞的武裝襲擊導致該國石油產量減少五分之一。且美國能源部一官員表示，颶風Ike嚴重破壞部分美國煉廠，其中幾家煉廠需要很長時間才能恢復正常運轉。之后，原油期價單日強勁反彈逾6美元，因美元兌歐元下挫，且交易商重估顯示原油和汽油庫存大幅下滑的數據。美國AIG再報將被收購消息，股市連續大幅下跌，美元走軟，市場資金再次進入商品市場。令原油出現探底反彈的走勢。截至9月18日，NYMEX 10月原油期貨結算價收高0.72美元或0.74%至每桶97.88美元。

　　據美國能源資料協會（EIA）石油統計數據顯示，截至9月12日當周，美國商業原油庫下滑633萬桶，總量至2.917億桶，超出之前減少380萬桶的預期，美灣地區的生產和運輸繼續受到颶風的影響。目前該庫存已連續4周下滑，總量減少1423萬桶。目前水平較去年同期低2707萬桶或8.5％；同時低于近5年同期水平1023萬桶或3.4％。當周原油日進口量微幅下滑7萬桶，至851萬桶。同時原油與石油產品日凈進口量亦僅減少2萬桶1004萬桶。另外，當周煉廠產能利用率下降0.86個百分點至77.41％，目前與近5年同期相比低15.43％。由于當周颶風古斯塔夫已經消失，且艾克還未登陸，所以在這一短暫的間隙煉廠開工以及進口量等都未出現繼續大幅的下滑。但是由于部分煉廠恢復需要時間，所以致使原油庫存繼續下降。

　　美國戰略儲備石油儲備庫存（SPR）當周減少0.1萬桶，總量保持在7.072億桶。目前該庫存已經連續5周停止了之前的增勢，且后期可能因颶風的破壞而釋出補充市場供應，從而出現下滑。另外，汽油庫存當周減少331萬桶，總量至1.846億桶。與之前下降380萬桶的市場預期基本相符。目前該庫存已連續8周下滑，總量減少3245萬桶。目前庫存水平低于去年同期620萬桶或3.2％；并低于近5年同期均值1369萬桶或6.9％。為自1990年以來的歷史最低水平。受颶風影響遠低于正常開工水平的煉廠短期還不能以正常水平向市場供應汽油。

　　此外，當周取暖油庫存下降24萬桶，總量至3574萬桶。最近該庫存開始出現下滑跡象，而再之前的12周該庫存連續大幅增加。目前水平較去年同期相比低755萬桶或17.4％，且低于近5年同期水平1815萬桶或33.7％，仍處于近年同期最低水平。同時，餾分油庫存當周下降84萬桶至1.296億桶。不及之前分析師預估減少190萬桶的預期。最近該庫存亦停止了之前連續增加的態勢，已經連續3周出現下滑。目前水平低于去年同期590萬桶或4.4％，低于近5年同期平均水平597萬桶或4.4％。

　　雖然當周美國煉廠和進口沒有繼續出現大幅回落，但只是因為該周正處于颶風古斯塔夫和颶風艾克的間隙，且前者并未給生產設施帶來巨大破壞。但最新消息顯示，目前美國海岸有12家煉廠因颶風艾克和古斯塔夫關閉，日均減產300萬桶。目前關閉的這些煉廠占美國總產能的17%，每日約損失110萬桶汽油和逾70萬桶餾分油。美國能源部負責電力傳輸和能源安全的助理部長近日表示，“確實有一些煉廠在颶風中遭遇了嚴重破壞，其中幾家煉廠需要很長時間才能恢復正常運轉。”所以，颶風艾克對于市場的影響料將會顯示在后期的庫存數據之中。也就是說，近期的庫庫存報告還將利多市場。

　　近段時間以來，全球尤其是美國金融市場動蕩加劇。雷曼兄弟宣布申請破產保護，而美國銀行收購美林。同時美國最大的保險集團AIG和英國最大的房產抵押機構HBOS也在尋求收購。自美次貸危機爆發以來，大金融機構紛紛受到牽連，以致于倒閉和被收購。所以，類似3月份貝爾斯登倒閉時的一幕再次發生，市場拋盤涌現。同時，由于金融市場的動蕩使得很多實體經濟受到影響，經濟下滑，需求減弱。且美國能源資料協會（EIA）、國際能源組織（IEA）、石油輸出國組織（OPEC）以及美國石油協會（API）等權威機構也連續下調全球石油消費預估。因此，原油100美元關口在需求疲弱與止損賣盤的打壓下輕易失守。

　　美聯儲近期維持聯邦基金利率目標于2.00%不變，并表示，“經濟成長下滑風險和通脹上升的風險均是重大問題。”美聯儲的會后聲明令投資者認為，原油需求將隨著美國經濟的疲弱和而走軟。不過在原油下跌的同時，市場中的一些利多因素也在慢慢聚集。美元指數在80關口遇阻，若想突破則還需新消息提震。而原油最近2日跌幅達10美元之巨，雖然市場動蕩，需求疲弱。但在市場短期大幅下跌后，存在修正要求。其次，有消息顯示尼日利亞的武裝襲擊導致該國石油產量減少五分之一。且美國能源部表示，颶風Ike嚴重破壞部分美國煉廠，其中幾家煉廠需要很長時間才能恢復正常運轉。

　　另外，從技術圖標分析來看，在2007年底至2008年初的幾個月中，油價一直在90－100美元區間振蕩，多次試探后才上破了百元大關。所以，這一區間將從技術上給予油價強勢支撐。加之近期市場對利空因素已經有所反應，所以油價若想連續下破90美元支撐位的話，恐怕沒有進一步的利空出現很難實現。因此，預計近期油價會在連續的下跌后暫時止跌啟穩，以振蕩的形式演繹。在90－100美元間尋找平衡，并等待進一步的指引。目前NYMEX 10月合約上方阻力位在100和105美元一線；下方支撐位在90和86美元附近。