“原油價(jià)格沒(méi)有企穩(wěn)在100美元上方，使得國(guó)際原油炒家十分驚慌，多頭大肆平倉(cāng)。”某券商能源分析師告訴記者，“這就是一個(gè)防線，一旦被擊潰，勢(shì)必被長(zhǎng)驅(qū)直入�！�

　　2007年1月，國(guó)際油價(jià)從50美元起步，其間爭(zhēng)論不斷，但在全球金融市場(chǎng)一片繁榮聲中的掩護(hù)下，多頭勇敢地做到148美元。受益油價(jià)上漲帶來(lái)的替代需求，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格一路高漲，世界范圍內(nèi)煤炭股也是一路高漲，一時(shí)間各地紛紛上馬新的煤炭產(chǎn)能。

　　如今油價(jià) 100美元或僅僅是半山腰。專業(yè)人士預(yù)計(jì)2010年，煤炭供給將會(huì)供過(guò)于求，全球性需求減少使得煤炭資源將經(jīng)歷一次全新定價(jià)。

　　內(nèi)外夾擊

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)際是聯(lián)動(dòng)的，即便在資本管制沒(méi)有放開(kāi)的局面下。

　　紐約華爾街策略公司資深分析師康尼·特納對(duì)媒體說(shuō)：“投資者認(rèn)為金融危機(jī)向全球蔓延將導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，短期內(nèi)原油消費(fèi)需求無(wú)法恢復(fù)，這是造成今天市場(chǎng)大量拋售原油期貨的主要原因。”

　　就在之前的2個(gè)月，眾多國(guó)內(nèi)外知名研究機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，“國(guó)際油價(jià)將企穩(wěn)在100美元上方，不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)�！�

　　8月間，科威特最高石油委員會(huì)委員Boodai表示，由于中國(guó)和印度等新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)原油的強(qiáng)勁需求提供了支撐，油價(jià)不太可能跌破每桶100美元關(guān)口。

　　沒(méi)人能夠準(zhǔn)確預(yù)知未來(lái)。

　　作為石油的替代能源，煤炭?jī)r(jià)格的漲跌緊跟原油。原油價(jià)格的下跌主要因素是國(guó)際對(duì)原油需求放緩。

　　來(lái)自國(guó)內(nèi)的因素則是，在需求放緩的背景下，鋼鐵價(jià)格開(kāi)始迅速回落，其對(duì)焦炭的需求開(kāi)始減弱。如唐山地區(qū)二級(jí)冶金焦的價(jià)格從8月4日的3150元/噸回落到9月19日的2450元/噸，下跌幅度高達(dá)22%。

　　此基本面下，近期的煤炭股出現(xiàn)了較大幅度的下跌，特別是煉焦煤公司下跌的幅度更大，如西山煤電、開(kāi)灤股份等。

　　8月28日舉行的焦炭市場(chǎng)分析會(huì)上，焦炭行業(yè)協(xié)會(huì)提出幾項(xiàng)措施，包括近期限產(chǎn) 40%～50%。券商煤炭行業(yè)分析師認(rèn)為，如此大規(guī)模的限產(chǎn)并不現(xiàn)實(shí)。中金公司認(rèn)為，如果鋼材價(jià)格不是繼續(xù)大幅下跌，那么2009年煉焦煤價(jià)格應(yīng)該是高位波動(dòng)的走勢(shì)，預(yù)計(jì) 2009 年均價(jià)還會(huì)上漲 10%。但就在近日，鋼價(jià)已經(jīng)大幅下跌。

　　在電煤方面，數(shù)位分析師認(rèn)為，現(xiàn)在是夏末秋初，正是行業(yè)淡季，現(xiàn)貨煤價(jià)肯定會(huì)有小幅回落，但進(jìn)入冬季后取暖用煤將帶動(dòng)煤炭市場(chǎng)進(jìn)入旺季，煤價(jià)大幅下降的可能性不大。除非國(guó)際煤價(jià)跟隨原油價(jià)格大幅下跌。至于合同煤，由于其合同價(jià)格低于現(xiàn)貨煤，明年很有可能繼續(xù)小幅上漲。

　　9月29日，高盛發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，煤炭已經(jīng)進(jìn)入下跌周期，下調(diào)煤炭股目標(biāo)價(jià)46%-77%。

　　其依據(jù)是，鋁價(jià)及鋼價(jià)自近期高位回落25%及13%，顯示奧運(yùn)效應(yīng)后需求急放緩，而煤價(jià)仍上升。分析顯示煤價(jià)周期滯后金屬周期6個(gè)月，但電煤及焦煤已經(jīng)進(jìn)入下跌周期。

　　莫看估值

　　不過(guò)，雖然煤炭股近期利空傳聞多多，走勢(shì)疲軟，但機(jī)構(gòu)卻一致看好。國(guó)泰君安認(rèn)為，資源稅改革只會(huì)促使現(xiàn)貨煤價(jià)上漲，但同時(shí)將給煤炭企業(yè)在年末訂貨會(huì)上增添提價(jià)的砝碼。近期披露的基金二季度報(bào)告也顯示，基金二季度對(duì)煤炭行業(yè)股票大力增持。二季度末基金重倉(cāng)持有煤炭股票數(shù)量從一季度的103714.28萬(wàn)股上升為173200.44萬(wàn)股，環(huán)比上升67.00％，基金重倉(cāng)持有的股票數(shù)占流通股的20.16％，高于一季度的3.52％，占總股本的比例為2.38％，高于一季度的2.34％。無(wú)論從重倉(cāng)持有煤炭股的絕對(duì)數(shù)量和占總股數(shù)的相對(duì)數(shù)量看，二季度基金在大幅增持煤炭股票。

　　“國(guó)際金融市場(chǎng)面臨一次重構(gòu)，此局面下，已經(jīng)計(jì)提損失的金融資產(chǎn)尚未全面流通被市場(chǎng)定價(jià)，全球經(jīng)濟(jì)放緩剛剛開(kāi)始，需求下降已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)，資源價(jià)格也勢(shì)必經(jīng)歷全新的考量。”上海某合資基金公司經(jīng)理告訴記者另外一種答案。

　　“莫談市盈率，現(xiàn)在的企業(yè)盈利都是不真實(shí)的，現(xiàn)在的估值體系也是過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，以前國(guó)際平均市盈率10倍合理，以后或許是5倍合理�！鄙鲜龌�金經(jīng)理補(bǔ)充說(shuō)。

　　“國(guó)際油價(jià)的下跌符合美國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)利益，高油價(jià)導(dǎo)致了俄羅斯的迅速?gòu)?qiáng)大，這是美國(guó)不希望看到的，高價(jià)油本身也不利美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”東方證券首席石化分析師王晶告訴記者。

　　如果原油價(jià)格進(jìn)一步下跌，煤炭股的境況可想而知。

　　另外，中金公司認(rèn)為，2010 年煤炭行業(yè)面臨供過(guò)于求的風(fēng)險(xiǎn)。主要是由于 2007 年底以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，煤炭企業(yè)的投資積極性顯著增加，煤炭業(yè)固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?2007 年的 23.7%提高到 2008 年 1～7 月份的37.5%。經(jīng)過(guò)兩年左右的建設(shè)期之后，2010年煤炭供給將會(huì)顯著增加。因此，預(yù)計(jì)2010年煤炭現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)顯著回落，幅度大約在15%左右，但大型煤企的電煤合同價(jià)格將可以保持穩(wěn)定。

　　從歷史交易看，中國(guó)的煤炭上市公司的股票價(jià)格走勢(shì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期保持一致性，未來(lái)煤炭行業(yè)可能面臨的情況是：估值水平持續(xù)低下，企業(yè)盈利能力增長(zhǎng)乏力甚至負(fù)增長(zhǎng)，股價(jià)回升壓力大。