【內容摘要】疲軟的宏觀數據顯示經濟衰退持續，全球加大救市力度，僅11月份，就包括中國、美聯儲、歐盟等多國新增巨額經濟刺激計劃，涉及金額約萬億美元，龐大的經濟刺激計劃未能扭轉商品期貨跌勢，對實體經濟的提振作用至少要到明年才能體現。經濟下滑削減石油需求，需求萎縮繼續成為油價下跌的主導因素，同時避險資金支撐美元維持強勢，原油市場基本面利空沒有發生根本性變化。

　　國際燃料油因原油下跌及新加坡燃料油庫存高企持續走低，國內燃料油受需求低迷和銷售不振影響也繼續下滑。滬油在內外交困的背景下持續走跌，由于價格大幅下挫后開始出現抄底資金，不過滬油反彈表現乏力，滬油短期走勢難以有效提振。

　　一、行情回顧

　　本月NYMEX原油繼續走跌，因經濟衰退憂慮持續影響投資者信心。雖然各國政府不遺余力救助金融市場，采取降息或直接注資等方式，中國推出高達4萬億元的龐大經濟刺激計劃，同時月末宣布降息1.08個百分點，降幅為近10年來最大，美聯儲再推8000億救市方案，歐盟批準2000億歐元經濟激勵計劃，但本月全球股市依然報跌，多數機構對2008及2009年經濟預期普遍下調，市場對經濟下滑的憂慮揮之不去。由于經濟疲軟削減石油需求，供需結構繼續利空，需求萎縮打壓原油一路下跌，加上美元維持高位也抑制了以美元標價的商品期貨，原油市場看跌氛圍彌漫。目前NYMEX原油期貨主力為1月合約，NYMEX1月原油期約月初開盤報68美元/桶，27日收報54美元/桶，下跌14美元/桶，跌幅為20.6%。本月NYMEX原油期貨走勢延續10月份單邊下跌行情，全月期價一路下行，僅在60美元、50美元處分別出現小幅反彈，截止11月末，原油在50美元處暫時止跌整理。

　　本月滬油跟隨國際原油及燃料油跌勢，在國際原油和燃料油價格大幅下挫，以及國內燃料油現貨需求疲軟、銷售不振的背景下，11月份滬油延續上月下跌走勢。主力合約fu0902月初開盤2660元/噸，28日收報**元/噸，下跌**元/噸。對比10月份，11月份滬油跌速有所放緩，期價震蕩下行，在低位有大量抄底資金介入，持倉和成交均放出滬油上市以來的天量，由于多空雙方在該2300、2100一線產生嚴重分歧，后市期價波動可能會加劇。

　　二、原油市場分析

　　1、經濟下滑風險持續，全球紛紛下調未來經濟增長預期。11月3日，歐盟委員會發布秋季經濟預測報告，該報告稱歐元區及歐盟27國在2008年第三、第四季度經濟增長將維持在-0.1%，經濟下滑風險持續存在，2009年全球經濟增長預期為2.3%，較2008年3.7%的增長率下滑1.4個百分點，另外還預期美國和日本在2009年將分別出現-0.5%和-0.4%的負增長，未來2年，歐元區和歐盟各國失業率將持續走高，該報告稱這一狀況至少要等到2010年才會有所改善。另外，OPEC最新公布的原油月度報告也下調了全球及各主要國家2008和2009年度經濟增長率的預期，如表一所示，全球經濟增長率由2008年的3.7%下滑至2009年的2.9%，下調1.2個百分點；經合組織、美國、歐元區經濟增長率分別由2008年的1.5%、1.5%、1.1%下調至2009年的0.5%、0.3%、0.2%；中國和印度經濟維持較高水平增長，但增長率也有所下滑，分別由2008年的9.8%、7.3%下調至2009年的8.8%、7.2%；日本將出現明顯的經濟衰退，該國經濟增長率由2008年的0.5%下調至-0.2%。

　　2、經濟前景黯淡削減石油需求預期，原油市場供需結構繼續利空。由于經濟下滑導致需求萎縮，以美國為例，2008年美國原油需求增長預期為-1.2百萬桶/天，為自1988年來首次最大降幅。同時EIA最新的報告也下調了對2008年、2009年石油需求預期，該機構預測美國第四季日均石油需求為1960萬桶，較去年同期下降4.8%，美國2008年全年日需求預期為1956萬桶，較去年同期下降5.4%；另外還預測美國2009年第一季度及2009年美國全年日均需求分別為1943萬桶和1931萬桶，分別下降2.3%和1.3%；該機構同時下調了對2009年全球石油需求預期至8593萬桶/日，減少了99萬桶/日，全球石油年度需求增長預期首次出現負增長。

　　市場供應方面，由于颶風過后美國地區進口和生產逐步恢復，世界石油供應出現明顯回升，需求萎縮和供應回復雙重打壓油價。雖然OPEC地區供應出現連續下降，而且進入11月以后，OPEC開始正式執行150萬桶的減產計劃，預期供應會進一步減少，但原油市場需求萎縮速度更快，分析師預期需求下降至少250萬桶/日，目前150萬桶的減產力度還不足以支撐原油價格，OPEC面對油價繼續下滑，有望在12月份進一步加大減產力度。

　　3、美元維持強勢抑制商品期貨價格走升。雖然本月美元指數沒有延續此前10月大幅上揚的走勢，但11月基本維持在85-89之間高位震蕩，由于美元指數高企，抑制了以美元標價的商品期貨價格，原油難漲易跌。

　　4、CFTC基金持倉結構快速轉變，基金空頭大幅減持，原油企穩于50美元之上。最近的CFTC原油期貨持倉報告顯示，截止11月18日，原油期貨市場投機基金空頭大幅減倉71783手，從而扭轉了此前基金持倉空頭頭寸占據優勢的局面，市場持倉結構重新回到多頭市場。由于持倉結構的變化，原油期價在50美元處止跌企穩，11月末處于低位震蕩。

　　5、EIA庫存利空持續打壓原油期價。最新EIA庫存報告顯示，截止11月21日當周，美國商業原油庫存增加730萬桶至3.208億桶，大大超過此前分析師預期，汽油庫存增加190萬桶至2.005億桶，餾分油庫存減少20萬桶至1.267億桶。同時煉廠利用率上升1.3個百分點至86.2%，過去四周總油品需求量較去年同期下滑6.6%。原油庫存已連續9周維持上升，汽油庫存連續4周維持上升，餾分油庫存變動不大。由于成品油需求大幅下滑，加上煉廠利用率提升，原油、汽油庫存持續回升，對油價形成利空。

　　三、燃料油市場分析

　　1、國際燃料油：國際燃料油市場價格受原油期貨走低以及庫存高企利空消息打壓，繼續下滑。由于11月新加坡市場套利船貨集中到達，總計到貨約330萬噸左右，沖擊近半年來新高，到貨集中導致庫存不斷攀升。據新加坡貿發局公布的庫存數據顯示，截至11月19日，新加坡燃料油庫存連續第三周寬幅上揚，周度環比大增142.8萬桶或6.88％，至2218.6萬桶，沖擊19周以來的最高水位。某新加坡燃料油貿易商表示，市場遠期溢價結構下，多數貨主屯貨意愿明顯，愿意將手頭現貨資源留待價格更高的遠月再進行出售。

 　　2、國內燃料油市場：11月由于需求低迷及國際燃料油價格大幅下挫，國內燃料油價格也持續下跌。黃埔市場燃料油180CST過駁價由月初的3270元/噸跌至26日的2350元/噸，下跌920元/噸，跌幅高達28%。由于市場需求疲軟，加上銷售狀況低迷，燃油價格難以提振。不過月末價格開始有所企穩，因前期價格不斷下滑令買家觀望，如今買家庫存已消耗的所剩無幾，市場價格開始有所穩定。另外月末傳言12月或明年將開征燃油稅，煉廠生產積極性有所提高，開工率小幅回升，受柴油市場好轉提振區內國產重油市場壓力也有所減小，市場行情較前期略有好轉。

　　四、分析預測

　　疲軟的經濟數據顯示經濟衰退持續影響市場，各國政府及分析機構都下調了對2008年末和09年全球經濟增長預期，雖然各國陸續出臺救市舉措，包括降息及經濟刺激計劃，但經濟形勢仍未出現明顯好轉。在經濟狀況低迷的背景下，石油需求萎縮，供需面利空成為打壓油價的主導因素。同時部分資金轉向美元尋求避險，美元強勢也抑制了原油價格。所以原油市場長期利空局面沒有改變。短期而言，OPEC可能繼續減產、美元調整、基金減持空頭以及冬季取暖油需求旺季來臨有望支撐油價在50美元處企穩，油價可能會在50美元附近上下波動，但原油若想大幅反彈還需基本面的配合。

　　由于國際原油和國際燃料油市場紛紛下挫，以及國內燃料油現貨市場疲軟，本月滬油延續上月跌勢，月K線和周K線分別出現5連陰和7連陰，滬油總體維持單邊下跌行情。但進入11月份后滬油跌幅放緩，因價格重挫后，下跌空間縮窄，加上一些抄底資金積極介入，滬油在下跌過程中多次構筑階段性平臺，如圖8所示，滬油在2550、2300、2100附近均出現止跌震蕩行情。我們看到滬油在11月下跌過程中也出現幾次小幅反彈，不過每次反彈連10均線都未能突破，可見其走勢依然十分疲弱。考慮到本月下半月滬油在2300附近出現抄底資金巨量增倉，估計會加劇滬油短期價格波動，前期獲利空單依據下降趨勢線設立好止盈價位。