從年度走勢(shì)來(lái)看，原油期價(jià)走勢(shì)基本上可以分為兩部分：年初到7年底之前呈現(xiàn)出一個(gè)單邊上漲的格局，期價(jià)一路飆升到了147美元的歷史新高附近；從7月中旬開(kāi)始，商品市場(chǎng)熊市開(kāi)始，原油期價(jià)領(lǐng)軍大宗商品開(kāi)始了慢慢熊途，期價(jià)單邊下滑，連續(xù)大幅下挫，期間僅在9月下旬以及年底之前的幾個(gè)交易日出現(xiàn)一定力度的反彈。
影響原油期價(jià)2008年度大幅振蕩的因素多種多樣，錯(cuò)綜復(fù)雜，下面我們從國(guó)際原油期價(jià)前后半年的迥然走勢(shì)上進(jìn)行對(duì)比分析。
一、 通脹壓力之下的牛市末路狂奔
2008年初的時(shí)候，原油期價(jià)仍在100美元下方徘徊，幾度試圖突破100美元均沒(méi)有奏效。3月中旬在美元指數(shù)大幅下挫到低點(diǎn)70附近的時(shí)候，原油期價(jià)一度突破100美元大關(guān)，但是隨后在美元止跌以及恐高情緒的影響下油價(jià)再度回到100美元下方。令人大跌眼睛的是，在美元指數(shù)止跌的同時(shí)，油價(jià)卻再度飆升，期價(jià)接連突破100美元、120美元以及140美元關(guān)口，最高達(dá)到了147美元。一時(shí)間，原油市場(chǎng)買(mǎi)多呼聲不斷，伊朗石油部長(zhǎng)則表示，如果目前的市場(chǎng)環(huán)境保持不變的話(huà)，油價(jià)有可能突破每桶200美元。
但是持續(xù)走高的油價(jià)引起了全球的恐慌，2008上半年全球通脹壓力非常明顯，而持續(xù)走高的油價(jià)進(jìn)一步增大了全球通脹的壓力，引發(fā)了全球范圍內(nèi)的抑制通脹，如果任憑油價(jià)持續(xù)走高則油價(jià)有可能拉爆全球經(jīng)濟(jì)。可以說(shuō)，上半年持續(xù)走高的油價(jià)成了過(guò)街老鼠人人喊打，但是油價(jià)仍不見(jiàn)走低。從當(dāng)時(shí)基本面上看，已經(jīng)沒(méi)有了新的題材去支撐油價(jià)走高，唯一可以解釋的就是政治因素以及資金因素。
當(dāng)時(shí)，油價(jià)上漲的原因并沒(méi)有新的題材，仍是老生常談：美元貶值、地緣政治局勢(shì)、新興發(fā)展中國(guó)家需求增加、歐佩克增加產(chǎn)量意愿不強(qiáng)等。伊朗石油部長(zhǎng)表示，美元的疲軟是導(dǎo)致油價(jià)上漲的最關(guān)鍵因素，而并非是供給問(wèn)題。有分析認(rèn)為，油價(jià)大漲與市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)與委內(nèi)瑞拉關(guān)系緊張可能導(dǎo)致歐佩克成員國(guó)石油出口減少有關(guān)。華爾街發(fā)布一份報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)可能加大對(duì)委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)制裁，如果美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉，那么委內(nèi)瑞拉向美國(guó)輸出的石油就會(huì)減少，而委內(nèi)瑞拉則是美國(guó)第四大原油進(jìn)口國(guó)。
地緣政治局勢(shì)緊張是導(dǎo)致上半年油價(jià)高漲的主要原因之一，而從最近幾年的影響油價(jià)的地緣政治局勢(shì)來(lái)看，這些緊張局勢(shì)很多都跟美國(guó)有關(guān)，比如伊朗核問(wèn)題以及伊拉克問(wèn)題還有最近的美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉可能的制裁等。政治服務(wù)于經(jīng)濟(jì)，美國(guó)對(duì)外的很多政治活動(dòng)都跟產(chǎn)油大國(guó)有關(guān)，因此不能忽視油價(jià)上漲背后真正的政治力量。美元貶值、地緣政治局勢(shì)緊張這兩個(gè)導(dǎo)致油價(jià)大漲的因素跟美國(guó)經(jīng)濟(jì)政治政策有著很大關(guān)系，美元貶值、油價(jià)大漲符合美國(guó)國(guó)家利益，政治力量才是推動(dòng)油價(jià)走高的真正動(dòng)力所在。
另外，3月份以后的油價(jià)快速上漲跟之前有較為明顯的區(qū)別。一方面，之前油價(jià)上漲往往能夠帶動(dòng)黃金、有色、相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)聯(lián)袂走高，但是這次油價(jià)的大漲的同時(shí)，黃金、農(nóng)產(chǎn)品、有色等商品并沒(méi)有跟漲。另一方面，之前油價(jià)走高往往跟美元呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是3月份之后油價(jià)的大漲并沒(méi)有受到美元貶值的配合，相反，美元在這期間還出現(xiàn)了反彈。而且從當(dāng)時(shí)油價(jià)繼續(xù)大漲的情況來(lái)看，基金在豆類(lèi)、玉米(資訊,行情)等農(nóng)產(chǎn)品上出現(xiàn)減倉(cāng)跡象，而原油持倉(cāng)繼續(xù)大幅增加，大量資金的介入炒作是油價(jià)末路狂奔的主要原因之一。
原油價(jià)格的步步走高引發(fā)了全球通脹憂(yōu)慮的進(jìn)一步擔(dān)憂(yōu)，帶動(dòng)了CRB指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，主要有色金屬以及大宗農(nóng)產(chǎn)品紛紛跟隨連續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)一步加劇了全球通脹壓力，在投機(jī)基金興風(fēng)作浪的影響下，大宗商品期價(jià)也逐漸脫離了基本面的真實(shí)影響而追隨原油，全球經(jīng)濟(jì)前景受到通脹的進(jìn)一步挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)前景較為迷茫，主要國(guó)家紛紛采取調(diào)控措施而收縮流動(dòng)性。
隨著原油價(jià)格越來(lái)越高，其對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的深刻影響已經(jīng)明顯反映到了股市上，原油這個(gè)之前跟股市關(guān)系不大的商品開(kāi)始越來(lái)越跟股市聯(lián)系緊密，全球股市似乎遭到了原油的綁架。從6月20日道瓊斯指數(shù)跌破12000點(diǎn)大關(guān)之后連續(xù)收出6根陰線，指數(shù)也跌到了11300點(diǎn)附近，如果從5月初13000點(diǎn)上方下跌開(kāi)始算起，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)下跌15％左右。隨著道瓊斯指數(shù)的下跌，期間歐洲以及亞洲主要股市紛紛開(kāi)始下跌，德國(guó)法蘭克福指數(shù)下跌13％左右，香港恒生指數(shù)下跌15％左右。盡管股市下跌有著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面原因，但是6月下旬的市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)紛紛轉(zhuǎn)入到了原油價(jià)格上來(lái)，道瓊斯指數(shù)當(dāng)時(shí)的連續(xù)下跌跟原油價(jià)格突破140美元關(guān)系密切。股市受到原油價(jià)格不斷上漲的影響而下跌，原油價(jià)格的不斷走高加重了市場(chǎng)對(duì)于基本面更加悲觀的預(yù)期，原油價(jià)格持續(xù)飆升已經(jīng)成為了影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要障礙。
油價(jià)的高企已經(jīng)引發(fā)了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個(gè)惡性循環(huán)，油價(jià)高漲——通脹憂(yōu)慮——經(jīng)濟(jì)下滑——美聯(lián)儲(chǔ)不敢加息——流動(dòng)性依舊過(guò)剩——美元下跌——油價(jià)走高。油價(jià)上漲造成的全球難題在考驗(yàn)全球宏觀調(diào)控智慧的同時(shí)也開(kāi)始向股市蔓延，但是這已經(jīng)發(fā)出了油價(jià)走向末路的一個(gè)信號(hào)。高油價(jià)已經(jīng)引起了全球的重點(diǎn)關(guān)注，重要的是已經(jīng)影響到了股市，股市的下跌會(huì)傷及實(shí)業(yè)資本，企業(yè)利益會(huì)受到傷害，這是各個(gè)國(guó)家所難以容忍的，這說(shuō)明油價(jià)已經(jīng)上漲到了全球經(jīng)濟(jì)承受能力的底限。而一些國(guó)內(nèi)外分析文章則認(rèn)為油價(jià)高漲是金融資本炒作造成的，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查原油是否存在炒作也說(shuō)明油價(jià)高漲有炒作的因素。而當(dāng)一個(gè)商品價(jià)格被炒高到了觸及經(jīng)濟(jì)承受底限的時(shí)候，那么就離價(jià)格崩盤(pán)不遠(yuǎn)了。
二、暴漲變成暴跌，油價(jià)百元神話(huà)破滅
2007年7月美國(guó)爆發(fā)次級(jí)貸款危機(jī)，隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)惡化，全球金融市場(chǎng)隨之開(kāi)始動(dòng)蕩。2008年初，美國(guó)銀行先后爆出因?yàn)榇钨J危機(jī)而發(fā)生巨額虧損的消息，市場(chǎng)紛紛認(rèn)為次貸危機(jī)接近尾聲，但是事實(shí)遠(yuǎn)非如此。2008年4月份貝爾斯登破產(chǎn)被托管后，7月份房地美(Freddie Mac)與房利美(Fannie Mae)出現(xiàn)危機(jī)再度引發(fā)了美國(guó)金融市場(chǎng)的信用危機(jī)，9月初美國(guó)政府被迫承諾接管兩房，9月15日，美國(guó)第五大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)宣布破產(chǎn)，同時(shí)美林證券(Merrill Lynch)也將以500億美元被出售給美國(guó)銀行(Bank Of Amercia)。一連串的惡性危機(jī)事件導(dǎo)致了全球股市暴跌，商品市場(chǎng)也未能幸免，商品價(jià)格遭遇拋售，投資基金紛紛減持手中持倉(cāng)頭寸以應(yīng)付危機(jī)。
美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了“兩房”危機(jī)使得人們看到次貸危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)有過(guò)去。7月份之后，次貸危機(jī)終于引爆了積蓄已久的金融危機(jī)，美國(guó)“兩房”危機(jī)、五大投行相繼面臨危機(jī)、大型金融機(jī)構(gòu)面臨救助等事件接連爆發(fā)，沉重打擊了金融市場(chǎng)信心，投資者終于清醒認(rèn)識(shí)到了次貸危機(jī)的影響力，紛紛拋售金融資產(chǎn)，商品市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性暴跌，投資者失去理性，全球金融市場(chǎng)跌聲一片，去杠桿化行為進(jìn)一步升級(jí)，原油期價(jià)在這個(gè)過(guò)程中完成了牛熊轉(zhuǎn)換，期價(jià)開(kāi)始暴跌。與此同時(shí)，美元指數(shù)則在去杠桿化的操作下一路飆升，也給原油期價(jià)帶來(lái)了沉重壓力。
美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入迷茫之中，歐美主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也紛紛暗示未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，投資者對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿(mǎn)了悲觀的情緒。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）調(diào)低了對(duì)2008年和2009年世界經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)值，IMF對(duì)2008年的預(yù)期由有3.9%調(diào)低到3.3%，2009年由3.7%調(diào)低到2.2%。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議最新報(bào)告預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)“處于衰退的邊緣”，預(yù)計(jì)2008年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2%~3%，2009年僅為1%~1.5%。經(jīng)合組織（OECD）公布，今年該組織30個(gè)成員國(guó)整體GDP增長(zhǎng)大幅放緩，第二季度GDP較第一季度增長(zhǎng)0.2%，較上年同期增長(zhǎng)1.9%，創(chuàng)近7年來(lái)的最低水平。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)在其經(jīng)濟(jì)展望半年度報(bào)告中，下調(diào)了2008、2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)08年增長(zhǎng)1.8%，09年增長(zhǎng)1.7%。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑使得經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)τ诖笞谏唐返男枨鬁p少，直接打擊大宗產(chǎn)品的價(jià)格。而由于投資者信心的缺失以及大型金融機(jī)構(gòu)遭遇危機(jī)也引發(fā)其旗下的投資機(jī)構(gòu)減持商品頭寸，原油期價(jià)遭遇連續(xù)拋售。經(jīng)濟(jì)前景不明朗使得上半年通脹形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，通貨膨脹迅速轉(zhuǎn)向通貨緊縮。全球商品市場(chǎng)在原油的帶動(dòng)下直線而下，油價(jià)在短短的的兩個(gè)月時(shí)間跌破了100美元大關(guān)，短短兩個(gè)月時(shí)間跌幅接近50%。
原油期價(jià)跌破100美元大關(guān)之后一度引發(fā)了市場(chǎng)空頭回補(bǔ)，期價(jià)連續(xù)四個(gè)交易日大幅走高，回到了110美元之上，但是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的急轉(zhuǎn)直下以及美元的強(qiáng)勢(shì)不改難以再度支撐油價(jià)進(jìn)一步走高的背景下，期價(jià)再度回到100美元下方，接連跌破80美元、50美元大關(guān)，最低探底32美元，逼近了30美元大關(guān)。期間，原油市場(chǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之上，盡管存在全球央行聯(lián)手救市以及歐佩克宣布減產(chǎn)保價(jià)，但是始終不見(jiàn)原油市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。同時(shí)，一連串的美國(guó)以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)爆出冷門(mén)，加重了投資者看淡全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)，原油期價(jià)易跌難漲。基金對(duì)于原油市場(chǎng)也是全面看空，一方面基金為了回避全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也是全球商品市場(chǎng)整體空頭格局造成的。
油價(jià)大幅下挫的時(shí)間之短、幅度之大，可能是原油期貨市場(chǎng)以及產(chǎn)油國(guó)所未能預(yù)計(jì)到的。在油價(jià)大幅下挫以及全球金融危機(jī)的陰影之下，歐佩克成員的利益受到嚴(yán)重?fù)p害，油價(jià)跌破70美元已經(jīng)觸及到了多數(shù)歐佩克國(guó)家的利益底線，因此歐佩克成員國(guó)開(kāi)會(huì)決定削減原油產(chǎn)量。根據(jù)10月24日歐佩克會(huì)議決定，歐佩克第一大生產(chǎn)國(guó)沙特阿拉伯將完成1/3的出口削減目標(biāo)，為46.6萬(wàn)桶，伊朗、阿聯(lián)酋和科威特則分別削減19.9萬(wàn)桶、13.4萬(wàn)桶和13.2萬(wàn)桶， 減產(chǎn)從11月起生效，11個(gè)成員國(guó)目前的總產(chǎn)量限額2880萬(wàn)桶/天將被砍去150萬(wàn)桶，不過(guò)其中不包括準(zhǔn)備退出歐佩克的印度尼西亞、伊拉克。事實(shí)證明，歐佩克減產(chǎn)的決定并未刺激油價(jià)走高，說(shuō)明市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)并不在于原油供給，而是在于需求。油價(jià)的大幅下挫跟美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)有著很大關(guān)系，一方面金融危機(jī)造成的去杠桿化使得美元大幅走強(qiáng)，另一方面，全球金融危機(jī)有影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而會(huì)影響到原油的需求。
經(jīng)濟(jì)衰退形勢(shì)下，消費(fèi)明顯受到了影響，美國(guó)失業(yè)率不斷增加，收入下降，原油消費(fèi)自然受到影響。美國(guó)三大汽車(chē)巨頭均出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，汽車(chē)銷(xiāo)量不斷下滑，顯示人們購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)意愿降低，自然降低了原油的需求。美國(guó)能源信息署報(bào)告顯示的美國(guó)的原油庫(kù)存量不斷增加證實(shí)了人們的需求減少預(yù)期。在全球經(jīng)濟(jì)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)之前，原油消費(fèi)的憂(yōu)慮會(huì)一直壓制油價(jià)，即便是油價(jià)出現(xiàn)回升，也僅僅是一個(gè)技術(shù)性反彈而已。
三、2009年行情展望
年底圣誕節(jié)之后，原油市場(chǎng)出現(xiàn)了再度企穩(wěn)的跡象。12月24日到年底的幾個(gè)交易日，紐約原油期價(jià)從35美元回到了46美元，漲幅30%以上，2009年新年首個(gè)交易日紐約原油期價(jià)連續(xù)合約漲幅達(dá)到6.9%，同時(shí)也帶動(dòng)了大宗商品市場(chǎng)整體回升。2009新年交替之際，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未現(xiàn)好轉(zhuǎn)以及美元再度走強(qiáng)的背景之下，全球期市呈現(xiàn)出連續(xù)回升的格局，同時(shí)全球金融市場(chǎng)也逐步回暖，歐美主要股市大幅回升，顯示投資者對(duì)于2009年全球金融市場(chǎng)有著較強(qiáng)的信心，這對(duì)于原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)穩(wěn)定因素。同時(shí)新年前后地緣政治風(fēng)波再度興起，也引發(fā)了原油市場(chǎng)的回升。
預(yù)計(jì)2009年原油市場(chǎng)在大環(huán)境看空的背景下仍難以大幅回升，但是在金融市場(chǎng)信心穩(wěn)定的情況下，一些利多題材也會(huì)引發(fā)原油市場(chǎng)的走強(qiáng)。一方面，美國(guó)煉油廠開(kāi)工率在油價(jià)低迷的情況下下滑，這會(huì)引發(fā)供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)；另一方面，歐佩克成員國(guó)的后續(xù)減產(chǎn)行動(dòng)也可能出現(xiàn)利好效果；最后，近來(lái)以色列與哈馬斯在加沙地區(qū)的暴力沖突導(dǎo)致中東地區(qū)局勢(shì)持續(xù)緊張，也帶動(dòng)了最近油價(jià)的回升，目前兩地緊張局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，不排除在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)緊張的局勢(shì)持續(xù)，從而利好油價(jià)。
因此，筆者認(rèn)為，2008年原油期價(jià)的大幅走低引發(fā)的技術(shù)性修正行為以及地緣政治緊張局勢(shì)、歐佩克成員國(guó)后續(xù)減產(chǎn)行動(dòng)有可能引發(fā)原油市場(chǎng)在2009年初出現(xiàn)回升格局，國(guó)際原油價(jià)格有可能回升到50美元上方，但是大環(huán)境的利空格局會(huì)產(chǎn)生向下的巨大壓力，原油期價(jià)在2009年上半年整體上會(huì)保持大幅振蕩的格局，不排除再度探底甚至跌破30美元大關(guān)。2009年下半年在全球央行聯(lián)手救市措施發(fā)揮效果的影響下，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可能會(huì)出現(xiàn)積極的信號(hào)，屆時(shí)原油期價(jià)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明確的方向選擇。
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